兴业银行鲁政委:以我为主,修复加速——8月宏观经济指标预测与9月政策前瞻

兴业银行鲁政委:以我为主,修复加速——8月宏观经济指标预测与9月政策前瞻

2020年08月31日 11:10:32
来源:金吾财经

凤凰网港股|2020年8月的主要宏观数据将在2020年9月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻,并以此为基础对2020年9月的政策情况给出研判。

数字格局:生产加快,消费回升,工业品价格上涨。在增长方面,8月基建相关领域呈现出较高的景气度:全钢胎和高炉开工率较高,螺纹钢、水泥价格由跌转涨。因此,8月工业增加值和固定资产投资增速有望提高。8月汽车消费回暖,电影行业管制放松,社消增速有望加速修复。8月海外经济延续复苏,但防疫物资出口放缓或使出口同比小幅回落。在物价方面,8月猪价高位震荡,但基数走高或使CPI同比明显回落;得益于基建投资的拉动,PPI同比降幅或进一步收窄至1.9%。

情绪预期:复苏预期强化。7月贷款、工业增加值等数据表现不及市场预期。然而,从宏观高频数据和票据市场的表现来看,8月工业增加值同比有望再度上升,信贷投放情况也有望好于7月,市场对于经济复苏的预期或强化。

政策预期:财政支出力度较强。8月26日国务院政策吹风会上,财政部副部长指出:“从(直达)资金使用情况看,截至8月中旬,在1.7万亿元当中已经形成实际支出5097亿元”。这意味着还有超过1万亿直达资金未形成支出,加之8月地方债发行量较高,预计9月财政支出力度将较强。8月下旬央行拉长逆回购操作期限。受货币政策态度边际变化和跨季因素的影响,9月DR007和3个月NCD利率中枢或较8月提高。

官方PMI:51.2%,较上月上升0.1个百分点

高频数据显示8月生产及需求均有回升迹象。生产方面,8月高炉开工率较前月回升1个百分点至71%,已恢复至2018年6月以来的最高值;需求方面,尽管海外疫情有所反弹,但主要发达经济体仍在继续推进生产经营活动,海外经济状况恢复较好或带动新出口订单继续回升。综合来看,8月PMI或较前月回升0.1个百分点至51.2%。

工业增加值同比:5.1%,较上月提高0.3个百分点

在制造业方面,8月中上旬汽车轮胎开工率显著高于去年同期,其中全钢胎开工率上升更快。全钢胎多用于卡车生产,因此,全钢胎开工率同比走高反映出基建投资正在加快。

在电力供应业方面,8月中旬以来秦皇岛煤炭库存见顶回落,或反映出洪涝对于火电的影响有所减轻。总体来看,8月工业增加值同比或进一步回升至5.1%。

固定资产投资同比:-0.4%,较上月提高1.2个百分点

8月份,随着长江中下游地区走出超长梅雨季,基建、房地产项目亦提速赶工。在高频数据方面,8月份以来,螺纹钢、水泥价格重新进入上行通道,行业库存明显改善。从石油沥青装置开工率来看,8月份石油沥青装置开工率大幅走高至58.0%,为2019年以来最高值。基建投资有望继续走高。在制造业投资方面,当前需求端有所改善,后续预计继续修复。

社会消费品零售同比:0.2%,较上月提高1.3个百分点

8月社零同比增速改善有望加速。一方面,8月汽车消费刺激政策持续推进,叠加高基数效应褪去,8月乘用车零售同比增速达到11.7%,汽车消费回暖对社会消费品提振明显;另一方面,在良好的疫情防控成果下,餐饮消费持续回升;同时,8月国内电影市场进一步放开,有利于刺激线下消费市场,改善社零增速表现。

出口同比:3.0%,较7月下降4.0个百分点

进口同比:1.5%,较7月上升2.9个百分点

在出口方面,虽然近期海外疫情反复,但欧美经济体仍在推进经济复苏。欧元区8月ZEW经济景气指数较前月回升7.4个点至64.0,同时美国8月ZEW经济景气指数较前月回升7.3个点至53.7,显示欧美经济恢复状况良好。一方面,欧美消费需求复苏将带动我国消费品出口;另一方面,随着欧美经济体供给能力回升,我国防疫物资出口增速或边际回落。

在进口方面,以铁矿石为代表大宗商品价格上行或推升我国进口商品价格。8月CRB指数同比录得-3.8%,降幅较前月收窄5.3个百分点;同时国内生产活跃,需求相对旺盛。

PPI同比:-1.9%,较上月提高0.5个百分点

CPI同比:2.2%,较上月下降0.5个百分点

在工业品方面,8月中上旬与建筑业相关的螺纹钢、线材、水泥价格由跌转涨,汽油价格涨幅收窄。由此来看,8月PPI环比涨幅可能与上月持平,对应的PPI同比在-1.9%左右。

在消费品方面,8月猪肉价格高位震荡,成品油价格出现上调。然而,由于去年同期基数偏高,8月CPI同比可能下降到2.2%。

新增人民币贷款:1.25万亿,较上月提高0.26万亿

新增社会融资规模:2.57万亿,较上月提高约0.88万亿

在信贷方面,7月末由于信贷投放不及预期,票据转贴利率一度骤跌。8月前26天的票据利率走势则更为平稳。由此来看,8月新增贷款规模可能在1.25万亿左右,贷款增量偏低的风险下降。不过,我们还需密切关注月底票据利率的走势。

在社融方面,在特别国债供应高峰过去后,8月地方债发行显著提速。8月Wind口径的地方债金融资规模达到9425亿的较高水平。受地方债发行的带动,8月新增社融规模可能达到2.57万亿,社融增速或与7月持平。

M1同比:7.1%,较上月提高0.2个百分点

M2同比:10.7%,与上月持平

在M1方面,8月中上旬30大中城市商品房成交面积同比增速继续提高,因此,居民存款向单位存款的转化可能加快,带动M1同比小幅上升至7.1%。

在M2方面,预计8月贷款的同比增速可能与7月持平,因此,8月M2同比增速可能也与7月持平。

9月DR007:2.26%,较8月预估值提高7bp

9月NCD 3M:2.81%,较8月预估值提高10bp

在公开市场操作方面,8月21日、24日和25日,央行进行了14天逆回购操作。从历史数据来看,8月下旬开展14天逆回购的情况并不多见。由于14天逆回购的利率高于7天,拉长逆回购操作期限可能使短端利率水平小幅抬升。不过,与2016年8月“收短放长”时不同,2020年7月城镇调查失业率在5.7%的较高水平,货币政策不具备大幅收紧的基础。

在地方债发行方面,经过8月的提速之后,2020年前8个月地方债净融资占全年的比例已经恢复到历史同期的平均水平。依据Wind的统计口径,2020年前8个月地方债净融资规模接近3.8万亿。因此,9至12月地方债剩余新增额度约9400亿。考虑到地方债发行通常集中于每年的前10个月,而10月的工作日天数较少,9月地方债发行规模将继续维持在较高水平。

总体而言,受货币政策态度边际变化和跨季因素的影响,9月DR007和3个月NCD利率中枢或较8月进一步提高。从货币市场利率曲线的形态来看,与疫情爆发前相比,1个月NCD利率明显偏低,有一定的上升风险。

本文作者:鲁政委(兴业银行首席经济学家,华福证券首席经济学家)、郭于玮、蒋冬英、张文达

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