中信证券褚建芳：经济正持续向好的方向发展

凤凰网港股|核心观点

洪涝灾害对8月中国经济基本面的影响逐步消退，在积极财政和偏宽货币的支撑下，工业生产继续回升，企业经营预期明朗。预计8月基建投资有望高于6-7月的水平，虽然地产融资有收紧趋势，但由于销售处于较好水平，预计地产投资仍维持高位。制造业投资修复斜率料将仍平缓。预计消费重回正增长区间，进出口压力最大的时期已经过去。宽信用仍存，社融增速或将升至13%左右。经济正持续向好的方向发展。

正文

工业：生产活动8月有所加快。8月制造业PMI继续保持在荣枯线以上，尽管生产量PMI环比有所回落（53.5%），但新订单仍在加快，升至52%，整体企业生产经营预期继续明朗。而从高频指标来看，8月高炉开工率月均为70.2%，好于去年同期水平（68.2%）。综合来看，我们预计8月工业增加值增速有望环比加快，或达5.1%左右。

固定资产投资：气候扰动因素告一段落，基建增速有望回升至5月水平。基建层面，进入8月以来，气候的扰动因素已经明显减弱，从水泥出货率等指标观察，整体建筑施工业已恢复到较好水平，我们预计8月基建投资增速有望高于6-7月表现，或接近今年5月的增速水平。而地产投资层面，尽管近期对地产企业的融资监管有所收紧，但地产销售仍处于较好水平，销售的回款增速加快也对投资的资金来源形成了支撑，我们预计地产投资增速环比或有小幅回落，但仍将维持高位。而从制造业投资来看，我们认为8月的修复斜率仍将较为平缓。综合来看，我们预计8月单月的固定资产投资可能会在7%左右，带动累计投资增速回升至-0.4%，环比改善1.2个百分点左右。

消费：汽车消费提振显著，消费场景基本回归正常，社消料重回正增长区间。7月消费修复显著放缓，可能主要受到洪水的影响导致地产竣工放缓进一步拖累地产相关消费；同时限额以下消费修复放缓，考虑到洪水主要集中在非市区，可能更多体现在拖累限额以下的消费。8月洪水状况有所改善，预计对消费的拖累减轻。另外汽车消费方面，截止当前乘联会乘用车零售销量增速为12%，较上月全月6%的增速有显著提升。此外，8月以疫情背景下修复最晚的电影院开放和中小学开学为标志，消费场景已经基本回归正常，消费也将逐步回归到正增长。预计本月消费将继续向上修复，增速为2.2%左右。

进出口：进出口压力最大时期已经过去。7月出口继续修复实现高个位数增长，主要原因是海外复产复工生产景气向上带动国内传统出口需求回升，而医疗物资等出口需求回落，预计该趋势还将持续。由于传统出口商品在出口中占比较大，因此该部分需求的回升对整体出口的带动较为显著。近期中国出口集装箱运价明显攀升，尤其是对美出口运价增长较快，一定程度显示了贸易景气的持续向好。进口方面，国内生产景气8月仍然处于扩张区间，且大宗商品价格呈现不同程度的改善，总体利好进口修复实现正增长。我们预计出口增速为8%左右，进口增速为2%左右。

物价：CPI继续在回落区间，PPI进一步向0靠近。通胀方面，高频数据显示，除水果以外，其余重点食品价格8月环比均出现上升，其中蔬菜和鸡蛋涨幅居前。虽然生猪出栏和存栏接连回升，但8月可能存在季节性扰动，猪价环比小幅上涨，涨幅偏弱于季节性。但考虑到去年同期正值猪价猛烈上涨期，因此预计8月CPI猪肉同比仍将持续下降，对CPI食品价格上涨形成压力。非食品中，假期旅行出游等需求上涨，或提振部分非食品价格。8月非制造业PMI中服务业读数继续上升至54.3%的高位，我们预计8月非食品价格将出现些许起色，但仍低位徘徊。总体而言，考虑到猪价同比继续趋弱的影响，预计CPI同比将较前值继续小幅下降至2.5%左右。工业品价格方面，8月CRB指数、南华大宗商品指数和中国大宗商品价格指数三者环比均出现上升，这与工业需求逐步回升有关。8月PMI新订单指数也印证了这一观点。因此预计8月PPI环比增速将继续上涨，由7月的0.4%升至0.5%，对应着PPI的同比增速将进一步上涨至-1.8%。

金融数据：预计M2增速为10.8%，新增人民币贷款1.28万亿，新增社融2.62万亿，社融增速升至13.0%附近。从8月的整体金融表现来看，大概率当月M2和社融增速将环比小幅上升。其中货币供给层面，整体金融环境仍然处于偏宽松取向，我们认为财政存款回落有望带动M2整体增速小幅回升，预计在10.8%左右的水平；而信贷水平方面，从银行信贷来看，8月有望同比重回净增的态势，其中个贷表现或相对亮眼，预计全月新增1.28万亿（去年同期新增1.21万亿）。社融方面，在央行保持流动性工具净投放的状态下，8月整体政府债券发行节奏明显加快，Wind口径下政府债净融资1.2万亿元以上，而信用债发行也较7月有较明显提升。整体看，叠合对非标融资规模及企业在股票市场融资规模的判断，预计8月社融净增约2.62万亿，增速将继续环比改善，为13.0%，我们认为社融的年内高点或在四季度。

本文作者：诸建芳（中信证券首席经济学家）、刘博阳

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