【券商聚焦】国内向好趋势带动板块估值修复 招商证券上调三大航司目标价

招商证券(香港)发研报指，受疫情冲击，国航、南航、东航上半年分别亏损94.4亿/81.8亿/85.4亿元人民币，基本符合预期。单二季度，国航、南航、东航分别亏损46.4亿/29.2亿/46.1亿元人民币，仍然处于较大规模亏损状态，因为二季度是全面受疫情冲击的季度，国际航线受“五个一”政策影响基本停摆，且二季度本为行业传统淡季。

南航二季度相比一季度实现了大幅减亏，主要是货运业务发力和严格的成本管控作用。国航和东航二季度未实现大规模减亏，一方面是受国际市场拖累大于南航，另一方面北京地区放开管制晚且疫情反复，对依赖北京商旅客的国航和东航造成负面影响；此外，国航还受到投资损失的负面影响。

研报续指，暑期以来随着北京疫情解除，跨省团队游放开以及中高考结束，国内客运市场快速恢复。民航市场的恢复基本遵循：运力——客座率——票价恢复的顺序，目前国内市场正处于第二阶段向第三阶段迈进。7月三大航国内运力恢复超去年同期8成，RPK恢复超去年同期7成，客座率恢复至73%；预计8月数据将环比继续向上。国庆假期临近，有望成为行业恢复的又一个助推力。

若国内疫情不出现大规模反复，招商证券认为国内市场在年底至明年春运有望完全恢复至正常水平。就国际市场而言，“五个一”政策仍在持续，且不确定延续时间，其真正拐点应出现在疫苗上市时。但从边际上看，国际航班政策已出现弹性，考虑了不同国家的疫情现状和刚性需求，部分航线出现增班。

考虑到国际市场恢复的不确定性，招商证券下调了2020年三大航盈利预测，据此将国航、南航、东航每股净资产下调4%/2%/2%。在国内疫情不再次大规模爆发的假设下，港股航空板块估值对国际疫情影响已较充分反映，且国际市场再向下空间几近于无。由于暑期国内市场快速复苏及市场信心恢复，三大航股价较5月低谷已上涨21%，临近招商证券的前次目标价。

考虑到北京地区疫情对国航、东航影响已过，以及国内市场的向好大势，招商证券上调国航、南航、东航2020年估值乘数18%/9%/15%至1.0xP/B(板块历史均值)，分别上调目标价14%/7%/13%至6.4港元、4.9港元、3.8港元，维持行业推荐评级及三大航司的买入评级。