银行负债端解析： 负债成本是降了，但前路坎坷
要闻 银行负债端解析： 负债成本是降了，但前路坎坷 2020年9月10日 13:50:54 方正证券
核心观点
20H1上市银行负债成本下降9BP。20年上半年，52家A&H上市银行加权平均的计息负债成本率为1.97%，较19年下降9BP。这表明，自17年以来的银行负债成本上行周期，暂告一段落。
20H2负债成本或进一步下降4BP。20年下半年，上市银行负债成本或较20H1下行4BP。20H1的上市银行加权平均计息负债成本率为1.97%，我们现已知晓。据此测算， 20H2则将较其下行4BP至1.93%。当然，若后续同业存单发行利率继续保持上行趋势，则该下行幅度可能收窄。
但接下来是否走入下行周期呢？可能性不高。这一波负债成本上行趋缓、转而向下，主要得益于自18H2以来的同业利率持续下降，对冲了存款成本上行压力。在存款成本仍保持刚性的当下（20H1仅下降1BP），同业利率自20年6月已经明显转头向上，21年负债成本有转而向上的压力，而LPR重定价过程未完，其时净息差或将承压。
风险提示：货币政策超预期收紧；监管指标较严格，揽储竞争加剧；资产质量风险暴露使融资成本抬高。
报告正文
1. 负债成本变化
1.1 整体情况
上市银行负债成本下降。20年上半年，A&H上市银行加权平均的计息负债成本率为1.97%，较19年下降9BP。其中，存款付息率下降1BP到1.78%，同业往来负债付息率下降67BP到1.94%，应付债券付息率下降33BP到3.22%。这表明，自17年以来的银行负债成本上行周期，暂告一段落。
但接下来是否走入下行周期呢？可能性不高。这一波负债成本上行趋缓、转而向下，主要得益于自18H2以来的同业利率持续下降，对冲了存款成本上行压力。在存款成本仍保持刚性的当下（20H1仅下降1BP），同业利率自20年6月已经明显转头向上，21年上半年的负债成本有转而向上的压力，其时净息差或将承压。
股份/城商负债成本率降幅更大。20H1大行/股份/城商/农商计息负债成本率较19年分别变化-9BP、-16BP、-10BP、-0BP。股份行、城商行因为同业负债占比较高，故整体成本下降较快。股份行因为短久期的同业往来负债占比较高，故下降幅度相对更大一些。
1.2 存款成本
国股行存款成本略降，地方银行上升。20H1大行/股份/城商/农商存款成本率较19年分别变化-3BP、-1BP、+4BP、+6BP，全国性银行下降，地方银行却上升，结构上变化的原因各不相同。
上市银行整体来看，20H1公司活期存款、公司定期存款付息率较19年分别+4BP、-8BP，一升一降。城商行尤为明显，分别+19BP、-24BP；股份行也较明显，分别+5BP、-10BP。这可能反映了压降结构性存款的效果，定期存款利率受到压制，但为了保住客户，不得不提高活期存款利率来弥补。个人定期存款的付息率上升了11BP，源于压降对公结构性存款，使个人大额存单的竞争加剧，加之上半年基金销售火热，也适当抬高了个人定期存款的定价。
压降结构性存款，主要打击了公司定期存款利率。大行/股份/城商/农商定期存款利率普遍下行，20H1较19年分别变化-4BP、-10BP、-24BP、-13BP。大行的定期存款利率较中小行，天然存在50BP的利率优势（大行在2.5%附近，中小行在3.0%附近），因此受影响较小。
个人定期存款是成本压力来源之一。一方面，“低息贷款 – 对公结构性存款”的空转套利被限制，对公定期存款增长受限，揽储压力就部分转移到个人定期存款；另一方面，个人定期存款要面临基金、理财的竞争，为打好存款保卫战，利率也有上行压力。
公司活期存款是另一个成本压力来源。无法通过购买结构性存款而实现套利的企业资金，随着经济复苏的稳步推进，会更多回流到活期存款的形式，这也就加剧了公司活期存款的竞争。20H1大行/股份/城商/农商的公司活期存款成本率较19年变动+1BP、+5BP、+19BP、+2BP。
1.3 同业成本
同业往来负债成本下降67BP。同业往来负债的久期一般较短，多表现为3个月以内，因此20年2-5月的低利率环境的利好，在上半年已经充分显现，而伴随着6月以来的市场利率回升，下半年的同业往来负债成本较大概率将回升。
应付债券成本下降33BP。银行的应付债券主要是同业存单、金融债、二级资本债、永续债等。其中，同业存单分量较重，占比一般达80%以上。据测算，19年至今，商业银行同业存单发行的平均久期是7个月，因此在20年2-5月的低利率期间新发行的存单，在成本上还没有充分显现，其降成本的效应将持续到下半年。
2. 负债结构变化
2.1 整体情况
存款占比下降，同业负债占比上升。自17H1同业负债纳入MPA考核以来，存款占比一直在提升。但提升幅度并不大，近3年的时间共提升了1.08pct；而伴随着压降结构性存款的行动，仅20年上半年，就下降了0.62pct。伴随着存款占比下降的，是同业往来负债、应付债券占比分别提升0.44pct、0.05pct。（注意，本文不特加说明，所述“占比”均统一指“在计息负债平均余额中之占比”）
银行并未策略性转向同业负债。以上表明在20年2-5月，市场利率保持低位期间，银行只是临时性增加了较多同业往来负债，来短暂承接一下存款增长不足的状况。发债融资占比仅略有提升，表明银行并不希望长久地增加同业负债的分量，毕竟市场利率会回升，且存单利率即便是下降了也还是普遍高于存款。
大行和中小行的负债结构变化方向不同。我们在前序报告中认为，商业银行负债大类结构较为稳定，因此在预测未来成本时，暂不考虑结构变化，只聚焦于付息率的边际变化。但20H1却出现了相对较大的变动，虽然尚不足以显著影响预测结果，但这个变化幅度值得注意。大行和中小行的结构变化模式显著不同：大行存款占比-1.7pct，而同业负债+1.6pct；股份行和城商行则相反，存款占比提升，而同业负债下降。这种变化，在边际上对中小银行的净息差形成利好。
2.2 存款占比
大行存款占比下降，中小行上升。上市银行整体存款占比下降0.62pct，但在各类银行是分化的。大行存款占比下降1.7pct，股份/城商/农商的存款占比分别上升1.4pct、1.4pct、1.6pct。
大行存款占比下降，主要在公司存款。20H1大行的公司活期存款、公司定期存款占比分别下降1.4pct、0.5pct，这部分的量，被股份行的定期存款、城农商行的个人定期存款抢了去。
股份行存款占比提升，主要在定期存款。20H1股份行公司定期存款、个人定期存款占比分别上升0.6pct、0.7pct。
城农商行存款占比提升，主要在个人定期存款。20H1城商行、农商行个人定期存款占比提升1.9pct、2.7pct。尽管个人定期存款付息率较高，但仍明显低于城农商行发行存单的成本，因此这种变化仍然可以降低其负债端整体成本。
2.3 同业占比
大行明显增加了同业往来负债。20H1股份/城商的同业往来负债占比较19年末分别-1.0 pct、-1.1pct，大行则+1.2pct，农商行基本持平。20年上半年，同业往来负债的付息率下降，近乎与存款平均付息率持平，大行多做同业往来负债较为合理。而股份行和城商行没有顺势多做，其实反映了其对存款的渴求。
股份行、城商行应付债券占比下降。与大家预期的相反，股份行、城商行并没有趁市场利率低位时多发存单，其应付债券占比分别下降1.4pct、2.4pct。一来，存单利率不会一直低，能做存款就不要做存单；二来，部分银行可能面临监管指标的压力，一般存款比存单更有利于指标。
2.4 央行借款
直达实体的货币政策工具，重点支持了地方法人银行。因此可以看到，城农商行的央行借款的占比自19年以来显著持续提升。城商行从央行借款的平均余额，已与股份行相当。当然，各类银行向央行借款的占比都没有超过4%，且利率也在3%左右，对整体成本影响较小。
3. 负债成本展望
3.1 预测过程：2019→2020年
20年负债端主要的变化因素有：
1）央行很早就开始着手控制高息存款，20年3月发文明确将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围，6月提出全年结构性存款压降目标，定期存款付息率或得到控制；
2）20年年初以来资金市场利率保持低位，部分银行在条件允许时倾向于增加同业负债；
3）从20年1月1日起，流动性匹配率指标（LMR）开始实施，一般存款的竞争压力仍然不小。
存款付息率在17年上半年是阶段低点，此后监管趋严叠加非银分流，银行揽储压力逐渐加大，存款利率水涨船高。银行纷纷借道结构性存款等高息存款，使得18、19年定期存款利率大幅提升。预计在监管引导之下，20年的定期存款利率有望边际回落。
测算结果：上市银行20年负债成本同比下降11BP至1.95%。20年较之19年，假设公司活期/公司定期/个人或其/个人定期存款付息率分别变化+4BP、-18BP、-18BP、+3BP，同业往来负债付息率-45BP，应付债券付息率-55BP，向央行借款付息率-60BP。那么，2020年付息率将同比下行11BP至1.95%。
3.2 预测过程：20H1→20H2年
20年下半年和上半年有两个区别：
1）央行对高成本存款的治理，虽然上半年已有体现，但结构性存款的明确压降目标是6月给出的，下半年定期存款付息率下降幅度会大于上半年；
2）资金利率从1月底到5月初大幅下降，极低的利率维持了1个月，6月后大幅回升，在宽松货币政策逐步退出的导向下，后面5个月可能至少会保持在当前水平，因此下半年同业负债成本或将回升。
测算结果：上市银行20H2负债成本或较20H1下行4BP。20H1的上市银行加权平均计息负债成本率为1.97%，我们现已知晓。据此测算， 20H2则将较其下行4BP至1.93%。当然，若后续同业存单发行利率继续保持上行趋势，则该下行幅度可能收窄。
4. 各家银行变化
多数银行20H1负债成本下降。列出51家A&H上市银行2019年的计息负债成本率，算术平均值2.46%（前值2.54%）。股份行计息负债成本率普遍下行，大行、农商除了个别外也普遍下行，城商行多数下行、局部上行。
大行存款平均余额占比下降，中小行多数上升。多数大行和农商行的存款占比在80%左右（邮储高达96.8%），结构优势明显。而股份行和部分城商行，存款占比相对较低，在60%左右。
城农商行存款付息率普遍升高。大行除了存款占比上的优势外，其存款付息率也较低，六大行（除交通银行）和招商银行2019年存款付息率都在1.60%附近，显著低于其他银行。城农商行因为个人定期存款占比持续提升，给其存款成本造成了上行压力。
5. 投资建议：20H1成本虽降，21年或继续承压
20H1上市银行负债成本下降9BP。20年上半年，52家A&H上市银行加权平均的计息负债成本率为1.97%，较19年下降9BP。这表明，自17年以来的银行负债成本上行周期，暂告一段落。
20H2负债成本或进一步下降4BP。20年下半年，上市银行负债成本或较20H1下行4BP。20H1的上市银行加权平均计息负债成本率为1.97%，我们现已知晓。据此测算， 20H2则将较其下行4BP至1.93%。当然，若后续同业存单发行利率继续保持上行趋势，则该下行幅度可能收窄。
但接下来是否走入下行周期呢？可能性不高。这一波负债成本上行趋缓、转而向下，主要得益于自18H2以来的同业利率持续下降，对冲了存款成本上行压力。在存款成本仍保持刚性的当下（20H1仅下降1BP），同业利率自20年6月已经明显转头向上，21年上半年的负债成本有转而向上的压力，其时净息差或将承压。
6. 风险提示
货币政策超预期收紧；监管指标较严格，揽储竞争加剧；资产质量风险暴露使融资成本抬高。
（编辑：张金亮）
