张忆东：守正出奇 布局港股好时机

投资要点

1、全球价值重估：从所谓“零利率时代成长股的估值趋于无穷”说开去，当前全球成长股和价值股的估值鸿沟将收敛

1)2020年全球成长股和价值股的分化程度已超越2000年科网泡沫顶峰时期。

2)2020年全球疫情和无限QE之后，科技股“特斯拉们”或消费股“海天们”估值不断泡沫化，追捧者用“零利率+永续增长=无限高估值”所解释；相反，传统周期型核心资产则被质疑生存能力，低估值高派息被视为“价值陷阱”。

3)如果经济复苏趋势确立、零利率不是长期常态，价值重估将逐步深入。

2、出奇：阶段性，周期价值的绝地反击，“格雷厄姆的烟蒂”逆袭

2.1、周期价值绝地反击的“天时”：冬天里的一把火，经济复苏预期将升温

1)中国：经济复苏率先启动并延续。中国发挥社会制度优势在全球率先控制住新冠疫情，基本实现经济和社会生活正常化，下半年主动补库存将逐渐展开。

2)海外：美国总统大选结束、新冠疫苗问世，有利于全球复苏共振的预期升温。疫苗量产后，海外新冠疫情才能迎来持续性的可防可控，今年史无前例的刺激政策也将继续支撑经济复苏。美国储蓄率提升至历史高位，个人可支配收入不降反升；美国NAHB房地产市场指数已创历史新高。

2.2、周期价值绝地反击的“地利”：估值洼地，中国资产受益于全球再配置

1)中期，美元有望进入贬值趋势，这是全球再配置的指挥棒。A)美元贬值的必要条件是债务困境、放水依赖症。B)欧洲和日本都实施MMT理论、大搞财政赤字货币化，未来数年强势美元或弱势美元战略，取决于美国未来数年的政治经济选择。C)以史为鉴，80年代和00年代美国实施弱势美元战略，对应美国传统经济的竞争力提升，未来数年粮食、能源、基建、房地产或是抓手。

2)中期，高性价比的中国资产将受益于人民币升值和全球再配置，价值重估。一方面，中国各领域的核心资产经历了供给侧改革的洗礼之后，行业竞争优势凸显，在全球低增长的平庸时代更加凸显高性价比。另一方面，疫情之后，海外流动性泛滥而中国货币政策率先正常化，中国资产对外资的配置吸引力提升，2020年5月-8月境外机构持有中国国债及政策性银行债月均流入1160亿人民币，是2019年月均流入的4倍。随着经济复苏，“类债券资产”也将受到配置型的机构资金的青睐，比如外资、保险和银行理财子公司等。

3、守正：中长期，科技消费医药是中国新经济的主赛道，关键看性价比

3.1、中国经济降速转型的成功，奠定了核心资产牛市的基础，而“内循环为主、双循环驱动”新战略则有利于新经济领域的成长型核心资产不断涌现。

3.2、孕育上一轮(2016-2017年)港股大牛市的是“连水”，这一次是“换鱼”。港股行业市值结构显著优化，加速实现科技、医药、新消费为主导的转型，港股成为投资中国新经济领域核心资产的沃土，有利于内、外资提升港股配置。

4、投资策略：顺应价值重估的趋势，逢低战略配置港股，爱在深秋。

4.1、行情展望：1)秋风冷，否极泰来，牛市孕育期。美国大选之前的9、10月份，全球资金配置将处于观察阶段，股市震荡整理概率大，届时恰是立足中长期逢低布局中国核心资产的良机。2)11月摔杯为号——等待美国大选和新冠疫苗，港股核心资产有望迎来基本面和估值的双击。

4.2、投资机会：1)金融地产周期核心资产的价值重估；2)长期看好科技成长股，下半年围绕业绩而分化；3)消费医药是长期业绩确定的赛道，但是需要根据成长性和性价比精选个股4)黄金等贵金属：长逻辑继续战略性看多。

风险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险