营收净利双降，经营费用近140亿！蒙牛乳业如何度过双千亿目标年?

近两年蒙牛在乳业资产并购上动作频频。频繁收购是否能为其“双千亿”理想添砖加瓦尚未可知，但多项费用高企显而易见

《投资时》研究员 王子西

几年前，中国蒙牛乳业有限公司（下称蒙牛乳业，2319.HK）曾对外放出“双千亿”目标豪言，没想到，却在2020目标年遭遇毫无预兆的疫情。

据尼尔森零研数据显示，今年上半年，国内常温、低温液态奶和奶粉细分市场零售额，较上年同期增速分别为-5.1%、-7.8%、4.9%。其中，常温、低温纯牛奶及有机液态乳品细分市场零售额比上年同期均有增长，分别增长7.5%、12.3%、12.6%。

可是，这有增有降的市场数据，反映到各家乳企却是感受大不同。据蒙牛乳业日前披露的半年报显示，今年上半年，该公司实现营收375.33亿元（人民币，下同），较去年同期减少5.8%；拥有人应占利润为12.12亿元，较去年同期下滑41.7%。

对于营收净利双双下降的原因，蒙牛乳业解释称，主要是投入额外的疫情防控费用、清库存投入的额外营销费用等。

值得注意的是，今年上半年，蒙牛乳业经营费用为139.924亿元，占公司总收入比重的37.3%；其中，行政及其他经营费用为24.93亿元，同比上升10.8%。对比去年相关数据，2020年或仍是该公司“高费用年”。

营收净利双双下滑

作为一家老牌乳企，蒙牛乳业诞生于内蒙古大草原，于2004年在香港联交所上市交易。上市十年后，该公司便被纳入恒生指数成分股，成为首家中国乳企蓝筹股。作为中国领先的乳制品供应商，蒙牛乳业经历了风风雨雨，2017年该公司对外放出豪言，要在2020年实现“双千亿”的目标，即销售额和市值双双达到千亿元。

然而，2020年的特殊情况或使得该公司较难实现预期目标。

据中报数据显示，今年上半年，蒙牛乳业实现营收375.33亿元，较去年同期减少5.8%；拥有人应占利润为12.12亿元，较去年同期下滑41.7%；每股基本盈利为0.309元，同比下降41.8%。

相比伊利股份（600887.SH）上半年营收录得475.28亿元，归母净利润为37.35亿元，蒙牛乳业仍位居“乳业老二”的位置。

《投资时报》研究员注意到，今年上半年，蒙牛乳业各个业务分部的表现不一。具体来看，液态奶、冰淇淋、奶粉、包含奶酪的其他产品收入分别录得325.65亿元、22.29亿元、22.82亿元、4.57亿元，较去年同期的变动幅度分别为-1.64%、1.98%、-46.15%、40.90%。从以上数据来看，占蒙牛乳业总收入6.1%的奶粉产品拖了“后腿”。

分析人士认为，奶粉业务收入同比大幅下滑，主要是去年出售君乐宝业务所致，如果扣除这项影响，该公司奶粉业务同比增加29.8%，其中贝拉米或贡献收入6.4亿元。

2019年11月20日，蒙牛乳业与君乐宝正式“分手”，双方长达9年的合作正式宣告结束。如果从财务投资角度来看，当年蒙牛乳业以4.692亿元收购君乐宝51%股权，而在9年后，以40.11亿元的交易对价出售，无疑这是一笔划算的买卖。但若从财务报表上来看，出售君乐宝似乎有些“遗憾”。

《投资时报》研究员留意到，2017年上半年、2018年上半年以及2019年上半年，蒙牛乳业奶粉业务收入分别为17.86亿元、29.47亿元、42.38亿元，同比增长分别为7.61%、64.9%、43.8%。失去了君乐宝，蒙牛乳业想在奶粉业务这一块持续增长，还需雅士利、贝拉米带来丰厚的业务收入。

蒙牛乳业今年上半年收入及毛利情况

数据来源：蒙牛乳业2020年中报

经营费用难“降温”

对于今年上半年利润下滑的原因，蒙牛乳业将其归因于一季度的大幅支出：一是员工复工复产投入额外疫情防控费用；二是去库存投入额外营销费用；三是向社会捐赠现金及乳制品。

事实上，营销费用持续高升，一直是外界对其关注的重点。

公开数据显示，2019年，蒙牛乳业销售和经销费用同比上升14.4%至215.36亿元，这也是近几年以来，此项数据首次突破200亿元。其中，广告及宣传费用便达84.999亿元，同比上升21.3%，占该公司收入比例的10.8%。

而在本报告期，蒙牛乳业经营费用上升3.1%至139.924亿元，占该公司收入比重的37.3%。其中，销售及经销费用为114.97亿元，同比上升1.61%；行政及其他经营费用为24.93亿元，同比上升10.8%。

如果下半年费用管控不到位，2020年，其销售和经销费用或仍将大概率突破200亿元“红线”。同时，与营收增速对比，高企的营销费用或仍难高效拉动公司营收增长。

在营销费用攀升的同时，《投资时报》研究员还留意到，2015年－2019年，该公司总负债逐年攀升分别为240.37亿元、236.21亿元、310.32亿元、359.93亿元、451.90亿元；资产负债率也呈连年持续走高态势。在2019年，该项数据指标已经达到57.54%，创下蒙牛乳业资产负债率历年新高。

截至2020年6月30日，蒙牛乳业经营业务所产生的净现金流为26.97亿元，较去年同期上升2.1%，但其未偿还计息银行及其他借贷也上升到了296.65亿元，较去年同期上升26.38%。