李迅雷:市值后50%的这一半股票,好像没有必要去关注了

李迅雷:市值后50%的这一半股票,好像没有必要去关注了

2020年09月16日 20:44:50
来源:阿皮亚

我们对于经济的复苏不要过于乐观,我之所以认为今年全年的 GDP 增速会在 2% 左右,是基于对三季度四季度 GDP 增速大概会达到 4~5% 这样一种预期,但是全年要达到 3% 有难度。

财政政策我认为是积极偏稳健,虽然财政赤字率上升了,但是要知道今年上半年的财政支出同比下降了 5% 。就是财政赤字再扩大,我们的支出比去年同期还是下降了。

货币政策也不会大水漫灌,今年上半年虽然也是采取降准降息的举措,但是到了下半年明显得到了控制,所以现在国债的收益率也是大幅度回升 …… 但是会不会收紧?我认为是不会收紧

随着美国对中国在高新技术上面的封锁,中国只能够走进口替代的路,这方面变成了新的发展机遇,供给会大量的增加,投入也会大量增加。

存量经济主导下的个别企业、个别上市公司会实现一个强者恒强、优胜劣汰、此消彼长的格局,这对于核心市场的估值水平是有利的。

“2017 年年初的时候,(市值)前 20% 公司的交易额占比是 40% 左右,现在的占比已经达到 60% 了。与此相对应的是,后 50% 公司的合计市值占比从 2017 年初的接近 20% ,降到现在不到 10% 了。

所以我在反思 A 股市场,市值后 50% 的这一半股票,也就是 2000 家上市公司,你值不值得去关注呢?好像没有必要去关注了。

因为他们的交易量已经从过去的 30% 下降到现在不到 15% 了,将来很多股票都会被投资者所遗弃,供给会不断地增加,被遗弃的股票会越来越多。

对于投资来讲,恐怕我们不能够期待全面的牛市,如果有牛市,也是种结构性的牛市,就是个强者恒强的。

我们看好中国的资本市场未来,但应该是个慢牛,而且这种慢牛是一个结构性牛市,不可能是全面牛市。

虽然我们现在看到有好多股票上涨已经挺多了,所处在的赛道也很好,大家给他一个非常好的憧憬,但未来是不是真的能够成为一匹千里马,这不好说的。我们现在买的只是我们想象中的未来,我们未来究竟怎么样?这个时候很难说。

现在被炒高的股票,炒赛道的股票,如果未来没有预期的业绩支撑,它恐怕也长久不了。可能会发生好赛道上的拥堵现象,拥堵现象结果也是优胜劣汰,强者恒强,出现二八分化。

以上,是中泰证券首席经济学家 李迅雷 1 5日 在南开金融首席经济学家论坛主办的线上 交流 中,就 “ 大循环与双循环背景下的政策取向与投资机会 ” 这一话题,分享的最新精彩观点。

李迅雷认为,对全球经济复苏不要抱有过高期望,目前经济已经进入到存量时代,优胜劣汰,强者恒强, A 股市场分化还会继续,估值会更加合理。

对于政策方面,他认为,财政政策积极偏稳健,货币政策不会大水漫灌,但也不用担心收紧。政策导向 还是立足于完善结构补短板,促进国外依赖度的下降, 而这无论是在供给侧还是需求侧,都会带来机会。

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不要对全球经济复苏抱有过高期望

今年全年的GDP增速会在2%左右

今天来做一个简要的交流,因为现在比较流行的词就叫国内大循环,国际国内双循环相互促进模式。所以在讲这个模式之前,首先还是对我们今年以来的经济形势做一个简要的分析。

首先 , 受到疫情影响,全球的总需求偏弱 , 同时结构出现分化。美国是现在为止疫情累计确诊病例最多的国家。

虽然这种迹象已经在缓解,但是疫情还在延续,所以今年二季度美国的 GDP 出现了 9% 以上的负增长。

尽管最近这段时间以来就业情况有所好转,但根据以往的经验,失业率下降需要更长时间恢复,上行一年,下行需要五年,就失业率的上行大概就一年时间,但失业率要降下来需要 5 年时间,也就是经济衰退容易复苏难 。

所以我们对全球经济复苏不要抱有过高的期望,复苏是一个比较漫长的过程。

最近货币基金组织也对于全球经济企业做了一个预测,预测大概是每个季度会更新一次。

根据 6 月份的数据,美国的 GDP 预测全年负 8% ,欧元区负 10% ,日本负 5.8% ,新兴市场当中 , 印度负 4.5% ,东盟 五 国负 2% ,欧洲的新兴市场和发展中经济体也负 5.8% 。

看来中国是一枝独秀,它的预测是今年正增长 1% , 但是我的预测可能更加乐观一点,就是 2% 左右的增长,所以一枝独秀。

全球经济下行的压力依然还是存在的 ,目前全球累计确诊人数已经接近 3000 万人了,所以为了控制疫情的扩散,各个国家防控措施也是不断升级,但是美国 部分 高校已经开始复校了,使得疫情控制的难度进 一 步增强。

同时 , 由于疫情原因,全球的产业链供应链也受到了阻断,特朗普在制造贸易摩擦 , 打压中国,使得全球经济 复苏 的难度更大,因为全球经济只有互联互通才能够降低 各国 成本,才能提高各国的生产率 , 所以打压中国势必使得全球经济进一步放缓。

就中国来讲,经济的复苏情况还是比较好,从 7 月份 8 月份 数据 来看,我们经济确实还是沿着复苏轨道在继续推进,当然 , 经济要完全恢复到去年同期水平,恐怕还是有一定的难度。

所以我们对于经济的复苏不要过于乐观,我之所以认为 今年全年的 GDP 增速会在 2% 左右 ,是基于对三季度四季度 GDP 增速大概会达到 4~5% 这样一种预期,但是全年要达到 3% 有难度 。

因为前两个季度也就上半年中国的 GDP 是负 1.6% , 你 简单推算一下要达到 GDP3% ,必须在后面两个季度有多少的增长,我觉得这个不是太现实。

全球和中国经济都步入到存量时代

存量经济有三大特征

总体我的判断是 , 全球经济,包括中国经济都是步入到一个存量经济时代。 存量经济时代的主要特征就是分化,分化在方方面面都能体现出来。

在过去 , 我们看的经济基本上是个很典型的增量经济,尤其在 2010 年之前 GDP 增速都是维持在 10% 以上,去年 GDP 增速已经降至 6.1% 了 。

今后两年我相信 GDP 增速基本上都会维持在 6% 以下的水平,存量的特征就越来明显 , 就是我前面讲到的存量经济三大特征:

第一个叫此消彼长 ,就是你这儿起来了那儿就少了 ;

第二个叫优胜劣汰, 就是强者胜出,落后的就被淘汰掉了 ;

第三个叫强者恒强 ,越强的企业 、 越强的城市, 它 可能会不断的强化。

我讲的三点,对于我们做投资是有指导意义的。分化的时代就是优胜劣汰,强者恒强,此消彼长 , 一定要用这三个思维去思考我们的风险在哪里,机会在哪里。

人口流入出现分化

首先 , 它是人口的分化。

2019 年东部省份的人口净流入超过 150 万人。南方省份的人口净流入量比较大,而东部地区人口流入量也相对比较大一点,浙江的人口流入量是第一,广东第二。

南方除了浙江、广东之外,还有重庆、福建、安徽、海南、四川、江苏等一些地方,再看北方,除了宁夏 人口流入增长 ,其他地方都是负增长的 , 西部地区好像就新疆和西藏 人口 有所增加,但是增加比例也不多 。

有人口净增加的当然有人口净减少的,净增加的人口等于净减少的人口,所以这就是此消彼长,强者恒强。

比如流到浙江的人口当中 , 有 90% 流到两个城市,一个是杭州,一个宁波。流向广东的,大部分人口也是流到了像深圳、广州、佛山、珠海这几个大城市,其他地方人口也是净流失 。

所以为什么现在我们在强调建立粤港澳大湾区呢?这地方是人口净流入经济最发达。

广东虽然是一个经济体量最大的省份,同时也是经济分化最严重的省份之一,相对来讲 , 粤西、粤北、粤东都是比较落后的,所以跟其他省份之间,跟江苏比可能差距就更大。

我们现在讲的分化,不仅是中西部跟东部的分化,它更多是一个省份的很多城市也出现分化。

居民收入分化不利于消费拉动机会

投资机会在消费升级和高端消费

第二个分化是居民收入的分化。

现在流行一句话,中国现在有 6.1 亿的人口人均家庭 月 收入不到 1000 ,但是有人均收入这么低的,必然有人均收入很高的地方。

根据国家统计局的公开数据来看, 2016 年到 2019 年高收入组的收入增长达到了 29% ,而中等收入组的收入增长只有 19% ,差了 10 个百分点 。 所以收入差距不管是相对差还是绝对差都在扩大,这对经济增长带来不利的影响。

因为中国的消费主体是中低收入阶层 。

中低收入阶层收入增长放缓 , 而高收入阶层收入增长加速,显然对于我们的整个消费拉动经济是不利的,这也就是中国经济下行当中的一个不利因素。

但是投资的机会在哪里呢?在于消费升级和高端消费。

2019 年全球奢侈品消费增长了 8.2 万亿,其中 90% 是靠中国来拉动的 。

中国的人口占全球 18.5% ,中国的 GDP 占全球的 16% ,但中国的奢侈品消费要占到全球的 35% 。

从这个数据来看,到底谁是发达国家?从消费品的结构来看,中国已经成为全球奢侈品消费的第一大国,奢侈品消费要占到全球的 1/3 以上 。

这个势头还在上行,包括豪华车的销量也出现了一个大幅的攀升, 7 月份的豪华车销量增长了 28% ,可见高端消费不缺钱。

我们资产配置也要看到 , 品牌、名牌、奢侈品、高端消费这方面依然非常繁荣,我们市值最大的白酒企业总市值要超过宇宙第一大行工商银行,体现出分化是非常明显的,当然这也带来了相应的投资机会。

产业分化体现中国经济动能在发生转化

第三个 是 产业分化 。

产业分化体现的机会就更充分了,所以我们现在比较流行一句话叫赛道。

今年到 9 月份为止,你买的股票 , 行业赛道好,涨幅就比较好,行业赛道差的就比较差了。

信息技术产业这两年增长都在 20% 左右,像装备制造和高技术产业,从 7 月份数据来看,同比增长 13% 和 9.8% 。

电气机械器材和电子设备制造业增长也在 10% 以上,所以其他的像钢铁、冶金、纺织等等这种传统产业放缓了,体现中国经济的动能在发生 转化 ,投资机会在哪里也是一目了然的。

财政政策积极偏稳健

货币政策也不会大水漫灌

不用过度担心货币政策收紧

讲完中国现在经济的特征之后,我们的政策来如何来应对?所以我们对政策需要有个了解。

我们的政策跟美国是截然不同,美国现在是大放水,为什么要大放水?因为美国要总统竞选了,特朗普希望连任,为了争取更多选民的选票,他大放水,不论是财政政策还是货币政策都是大放水。

我们目前的财政政策货币政策又怎么样呢?

财政政策我认为是积极偏稳健 ,虽然财政赤字率上升了,但是要知道今年上半年的财政支出同比下降了 5% 。

就是财政赤字 再 扩大,我们的支出比去年同期还是下降了,积极财政政策只能叫相对积极,相对我们财政收入的下降幅度 10% ,我们财政支出下降的幅度会低一点 。

所以我们的财政政策只能说是相对积极, 不像美国是绝对积极,美国现在的财政赤字率已经达到了 16% 了,所以这个中国跟美国不一样。

但美国政策刺激力度过大,导致动作变形,后患无穷。中国的财政政策细水长流,虽然对于我们当时的经济稳增长感觉有点力不从心,但是从长期来看,我们的后劲可能会更大一点。

同样道理 货币政策也不会大水漫灌 ,今年上半年虽然也是采取降准降息的举措,但是到了下半年明显得到了控制,所以现在国债的收益率也是大幅度回升,大家对货币政策的预期就不怎么高了。

但是会不会收紧? 我认为是不会收紧 。

因为我们的 财政 政策跟货币要相互配合,财政政策基本上是要保持细水长流,可能在货币政策上面力度还会稍大一点 。

从目前长期数据来看,央行的货币利率水平从 2018 年以来一直处于下行趋势当中,所以 在这方面不用过度担心货币政策会收紧。

即便在今后几个月 GDP 的增速出现回升了,毕竟是因为挖了个坑,我们现在只是到坑的上面一点点,增速还是非常有限的。

政策导向是完善结构补短板

促进国外依赖度下降

关键还是要通过改革来解决我们现有的结构性问题,解决经济增长的动力不足问题。目前也提到了所谓的国内大循环,国内国际双循环相互促进的表述。

这样的表述在我的理解 , 它更多是在供给端发力,而不是在需求端方面,需求端发展还是走老路,就是搞大水漫灌。

这个 跟以往比显然 是 不一样了,今年为什么 经济 没有搞大刺激?就是因为要保持经济的平稳,避免整个社会再继续加杠杆 。

比如说像过去碰到经济下行的时候就是刺激房地产, 2016 年还是 2017 年 , 房地产刺激是我们习惯用的手段,这个手段非常有效,但是这样一种简单重复的拉动房地产 的 模式,最终会导致房价越来越高,导致经济的潜在风险越来越大。

所以我们现在更多的还是立足于完善结构补短板,促进国外依赖度的下降,这是我们政策的导向 大家一定要清楚,我们不会走过去的老路了,还是要在改革上面多发力 。

那这个带来 的 机会有哪些?

供给端进口替代带来机会

需求端也有机会

首先是进口替代

在这方面比较明显,我们现在最大的问题就是芯片的对外依赖度,今年虽然外贸进出口增速全部都下降了,但 集成电路的 进口 规模却逆势增长了 13%

从经受过的弹性角度来看, 我们对于先进设备和关键零部件的进口依赖度具有较强的刚性 , 即便在 疫情 爆发的时候也是一样 。

比如说 像 工业机器人,像光学仪器 , 数控机床等等,这些方面我们对外部的依赖度还是比较大。

随着美国对中国在高新技术上面的封锁,中国只能够走进口替代的路,这方面变成了新的发展机遇,供给会大量的增加,投入也会大量增加。

我想 今后这几年,创业板 科创板 融资规模会比较大

因为那些企业都需要通过资本市场来进行直接融资,增强他们对研发上面的投入 , 这个是我们可以预期的。

另外一方面,上周总书记召集了科学家座谈会 , 也提到了我们对外依赖度比较大的,比如说粮食依赖度问题,尤其是种子行业 , 还有能源,尤其是原油 、 天然气,还有各类资源 的 依赖度都是比较大的 。

正是因为依赖度比较大,所以我们要降低 依赖度该 怎么办

那就要 扩大自主可控的能力,要加大对中西部地区资源开发利用的力度 ,这一方面我想 (政府) 还是会做的 。

同时加大对农业 育种 研发,提高单产效率

所以农业方面的一些投入也会增加,主要是确保我们的粮食安全、能源安全和资源安全。

尤其是在目前比如说新能源汽车 、高分子 材料也会对一些比较稀缺的金属 有 需求 。

我们 60% 以上的矿产资源及分布在西部地区,这样对于西部地区资源的开发 、 利用和新一轮的西部大开发还是密切相关 的。

但是跟过去 的 不一样,过去的大开发,更多是出于一个对区域经济平衡的考虑 。

我们目前搞的资源性开发就是为了补短板, 就是为了能够降低对进口的依赖度 , 所以应该是比较精准,也是比较提升效率的。

简单归纳一下,目前 从上游供给端来讲, 主要是通过加强对技术 、 资源开发的投入,对于国产替代 、 科技的融资 、 粮食的供应,尤其是农业 以及 育种,还有对矿产能源这方面,主要 是 对 西部地区的基建投资要加大

另外一方面,需求端有没有机会 呢? 同样也是有的 。

因为我们要提倡新国货, 来树立民族品牌, 同时,也要加大对外开放力度 , 走 一 带一路的道路 , 发展一些有能源 、 有资源国家的基础设施 ,这方面 能够确保我们国内国际双循环畅通无阻。

今后估值体系会进一步趋向合理

从今后来讲,供给还是会大 量 增加, 以 目前 A 股市场的估值来讲,已经是处于热门赛道的高估 , 和冷门赛道的低估这样一种 估值 体系不合理的局面 了。

我想 今后 估值体系会进一步地趋向于合理, 也就是说 低估值存在修复的机会,高估值可能存在回归的风险。

最近像科创板 、 创业板的上市规模 和 发行规模大幅增加, 实际上 就是对这些 热门 行业在增加股票供给 ,在 这样 的 一种供给下,可能会使得 市场平均的估值水平要 下移。

当然我前面也讲到 在 存量经济主导下 个别企业 、个别 上市公司会实现一个强者恒强 优胜劣汰 此消彼长的格局, 对于核心市场的估值水平是有利的。

我们的市场是散户主导的

股票供给还是不足

目前来讲,因为确实还存在一个难以理解的散户交易特征,整个市场个人投资者的交易要 占 到 80% 左右,机构投资者的力量还是不够壮大 。 今后来讲 , 机构投资者 的 规模还是 要不断 壮大 。

2016 年的时候我曾经做过统计,当初有 61 家 含有 A 股 的 H 股,在那个时候, A 股对 H 股 折价的有 1 7 家,占比 28% ,折价率最高的 是 30% ,折价的 股票基本上都以大 市值 股票为主 , A 股对 H 股溢价的占比是 72% 。

有了沪港通 、 深港通之后,按理说两边互联互通了,价格绝对低的股票应该上涨,价格绝对高的股票应该下跌。

但是事实上 是 相反 的 , 目前为止 A 股对所有的 H 股都是 溢价 已经没有 折价 的股票了, 其中有 7 个股票的溢价率超过 80% ,也就是有 7 个股票 A 股的价格是 H 股价格的 5 倍以上。

这样 的 溢价率扩大是否合理? 我们还是要找到它深层的原因 。

深层的原因是 , 我们 市场 散户主导的市场,股票的供给还是不足

既然如此,我们这个市场在今后会面临扩容的压力,而注册制又给市场的扩容提供了一个非常好的机会。

所以今年到现在为止,我们权益市场的融资总额在全球排名第一 。

虽然我们经济在下行,虽然美国股市 的 体量比中国大很多,但是我们直接融资的比重出现了 明显 的回升 。

再加上最近产业资本的减持,我们 IPO 的发行 给 市场也带来一定抽血的压力,但这个压力应该是好的 。

所以 对 投资者来讲,一定会有助于价值投资者去发现价值,去 理性 投资,而不是追涨杀跌。 前两天那些低价股的大涨局面是很难持续的 这是短暂现象

A股市场已经出现分化

市值后50%的股票好像没有必要去关注了

从长期来讲, A 股市场已经在 20 17 年的时候开始出现了分化的现象

过去 这个 市场长期都是炒小盘绩差的股票,因为这些股票被那些市场活跃分子认为是有望 能 “ 乌鸡变凤凰 ” 。

但随着股票供给的扩大,资源在贬值,还有 2017 年以后, 绩差 股组合的景色也出现了一个大幅的回落,所以这个市场应该还是总体趋于理性。

从最近这段时间的交易数据来看,你也会发现按照自由流通市值口径来计算的市值前 20% 的公司,它 们 的市值占比已经达到了 75% ,有点类似于 28 线下 。 也就是 20% 的大公司,它的市值占比达到 75%

交易额也出现了上升 。

20 17 年年初的时候,前 20% 公司的交易额占比 40% 左右,现在的占比已经达到 60%

与此相对应的是 50% 公司的合计市值占比从 2017 年初 接近 20% 降到现在不到 10%

所以我 反思 A 股市场 市值后 50% 的这一半股票 ,也 2000 家上市公司,你 值不 值得去关注呢?好像没有必要去关注了

因为他们的交易量已经从过去的 30% 下降到现在不到 15% 了,将来很多股票都会被投资者所遗弃 ,供给会不断 地 增加 , 被遗弃的股票会越来越多。

核心资产的估值水平有望提升

大部分股票风险在加大

另外一方面,随着我们退市制度的健全,退市率也会上升。

我们羡慕美国股市有 11 年的牛市,纳斯达克和标普最近还创了历史新高 。 美国股市为什么这么强呢?没有奇迹, 美国股市之所以要强势, 是因为 它建立在大量差的公司退市基础上

比如说纳斯达克市场 , 从 1980 年到 2017 年,退市的总数已经超过了 1 万多家 。

我们 A 股 也 大, 但是 30 年来退市的股票估计还没有超过 100 家,人家 已经 是 1 万家了。

即便剩下来的这些上市公司,也不都是精华 。 如果你再仔细去研究一下, 会 发现在过去 10 年当中,纳斯达克里面涨幅最大 就是 前 10% 的股票 。

3000 家当中就是 300 家 的 涨幅比较好, 其余的 两千几百家表现都不怎么样,在过去 10 年当中几乎没怎么涨,所以也呈现出一种强者恒强 (的局面)。

而这 10% 涨幅最大的一些股票,它的市值要占到整个纳斯达克市值的 50% 。所以美国股市的过去就是中国股市 的 现在 , 美国股市的现在就是中国股市的未来 。

所以 核心资产的估值水平还是有望进一步提升,大部分股票 风险在加大,流动性在下降,可能也会像香港一样出现大量的 仙股

我们不能期待全面牛市

如果有,也是结构性牛市

作为资本市场来讲,资本市场肯定是迎来了一个发展的黄金期,尤其是资产管理行业 。

因为银行理财产品的刚兑被打破, 使得 原先那种 追求 “ 旱涝保收 ” 的储蓄资金 可能 会寻找新的出路 。 既然有风险了,它肯定要寻找风险收益比 比 较好的市场 , A 股市场恐怕就是那个 选择。

另外,科创板在供给端发力,也推动机构和民间资金进一步流向了科创 板, 这也体现了我们新旧动能转换的优势,使得我们 的 这个市场更加富有挑战性 。

对于投资来讲,恐怕我们不能够期待全面的牛市,如果有牛市,也是种结构性的牛市 ,就是个强 者恒 强的 。

比如说像美国的 Facebook ,苹果,微软 , 亚马逊 等的 市值是越来越大,可谓富可敌国,很多国家 的 GDP 都不如苹果 、微软 的市值大 。 所以在美国存量经济时代,它已经出现 了 强者恒强 、 优胜劣汰的行业和股票 。

中国的未来 想必 也是一样,中国 的大市值股票 集中度是不如美国的。

美国的巨无霸市值非常大,中国现在 A 股 市 场 上最大市值的是茅台,茅台超过了工商银行。

问答环节

赛道千万条,安全第一条

未来可能发生拥堵,出现二八分化

问: 刚才迅雷总也讲到,资本市场可能出现 二八 分化 、 会强者恒强,大家会不会一窝蜂的往头部企业去拥挤?这条赛道会不会出现拥堵?对于新的企业来说,未来的空间在哪里?

李迅雷: 上周 我也写过一篇文章,我里面提到一句话,我说 赛道千万条,安全第一条。 同时我在上周也写了一篇文章,好赛道上面究竟有多少匹好马 ……