京东数科、蚂蚁科技聚首科创板 开启A 股市值结构变局

出品｜WEMONEY研究室（ID：wemoney）

作者｜罗幸川

一叶知秋。

近两年资本市场正在深化改革的阶段，而改革的其中一项核心即是要支持科技创新企业，但通过一项指标即能看出资本市场支持科技创新企业之路还长，这便是市值结构。

尽管，目前资本市场的大方向已经掉头，但从存量的格局来看，“传统企业”无论数量还是市值规模的占比来看仍然占据主导，科技创新企业在 A 股依旧“人微言轻”。

不过，这种局面正在改变，随着科创板稳定运行超过一年时间，独特的制度设计以及相比其他板块更高的估值水平，科创板正在迎来一波科技型企业的上市热潮，其中最值得关注的是京东数科以及蚂蚁科技两家新一代互联网科技巨头先后宣布冲刺科创板。

这些在上市前估值已经动辄数千亿的新型互联网科技巨头登陆境内资本市场，很大程度上将推动 A 股市值结构的变化，科技创新企业的市值比重或将以来持续上升的周期。

推动市值结构变局

根据 WinD统计的最新数据显示，中美两国资本市场排在市值前十位的公司类型差异一目了然。

A 股这边市值前十的公司除了“中农工建招”五家银行外，便是中国平安，中国人寿两家保险公司、贵州茅台和五粮液两家酒业龙头以及中国石油。而纳斯达克方面，市值排在前十的清一色都是科技创新公司，苹果，微软，亚马逊、FACEBOOK，特斯拉等。

知名经济学家李迅雷最新的研究也得出了同样的结论。A股、美股估值指标的对比来看差异巨大，A股中市值占比最大的三个行业是：金融、日常消费品、工业；而美股中市值占比最高的三个行业是：信息技术、通信服务、医疗保健。明显的特征是，A股中金融、工业等传统行业占比很高，而美股中科技行业占比很高。

另一方面，而目前中国 A 股科技类龙头体量仍相对较小。按照 100 亿、500 亿、1000 亿美元对中美科技行业公司进行分类统计，发现中国科技行业的龙头公司体量明显小于美国同业。

美股科技类龙头公司市值基本集中在 500 亿美元甚至 1000 亿美元以上区间（美股中，市值处于 500-1000 亿美元区间的公司共有 12 家，市值在 1000 亿美元以上的公司有17家），对比之下，A 股科技类上市公司市值多集中在 100 亿美元以下，市值在500亿美元以上的公司仅为1家。科创板运行至今一年多的时间里，截至目前总市值超过1000亿人民币的公司也仅有两家。

市值结构背后反映的也是企业类型的问题，这也道出了过去十数年A股市场的一个痛点，境内多家头部的科技创新企业鲜有在境内资本市场上市的。

在这种情况下，如何证明资本市场在一轮全面深化改革后对科技创新企业的支持力度变大，吸引力提升，高估值的科技创新巨头企业选择在科创板上市就是最好的注脚。

目前随着京东数科、蚂蚁科技等新一代互联网科技巨头聚首科创板，也意味着 A 股正式拉开了科技股提升市值占比之路。从更高的层面来看，这些公司引领 A 股市值结构的改变，其背后是资本与实体经济良性互动下孕育新一代伟大公司的过程，最终这些公司将成为引领中国新经济增长的引擎。

市场用脚投票

京东数科、蚂蚁科技在今年选择上市赚足了眼球，同时也引来了一些质疑，市场中也有很多观点在分析，京东数科，蚂蚁科技们值不值目前的估值，以及能够支撑上市后的市值规模。

谈论这一问题时，应该先问有没有，再说贵不贵。境内资本市场长期被传统的估值体系所束缚，简单的市盈率估值法，公司是否盈利等问题影响了资本市场过去十数年的投资观。

而科创板的存在正是为了打破传统估值体系，为这些不能套用原有估值逻辑的科技创新企业提供更加多元的估值可能。

“对比中美资本市场，科创板的设立一定程度上也在学习纳斯达克发展的路径。其中最重要的便是认识到新兴高科技企业与传统企业在根本上的不同，如京东数科这些企业，其和原有的传统企业在各方面都有巨大的差异性。至今，纳斯达克交易所已云集了不同行业享誉世界的全球科技巨头，并成为美国创新产业链上最为关键的环节。未来，在科创板上是否也能成长出我们自己的亚马逊，salesforce,值得期待，也值得投资者长线关注。”北京地区一家大型私募的合伙人指出。

回到前述“值不值，有没有” 的问题，显然京东数科以及蚂蚁科技们，都是境内资本市场稀缺的类型，甚至很难找到对标的企业。事实上，在上市前，这些企业就已经估值高企，这也反应了一级市场对这类独角兽企业的看好。

这其中，以京东数科为例，其所代表的产业数字化赛道正在迎来历史性的机遇。我国产业数字化的进程正在加速，未来产业数字化的成长空间巨大。

与此同时，科创板的二级市场投资者也在用脚投票，资金涌向这些稀缺标的。以今年在科创板上市的另一家企业寒武纪为例，这家还在亏损的 AI 芯片制造企业，其发行定价完成后的估值为240亿左右，当时同样有很多市场质疑声寒武纪的估值。但如今寒武纪的市值已经接近700亿元。

对于这一现象，国盛证券分析师张启尧认为：“对于科创板，我们认为市场对科创板企业定价应更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，未来中长期的成长性、赛道、空间才是关键。随着越来越多的优质企业在科创板上市并成功孕育，当前的高估值最终将被消化。”

另一方面，如果参照美股科技股的发展历程，中国科技公司整体的估值水准还有很大的上升空间。

“从 PEG 角度来看，中国科技公司的估值甚至要比美国便宜。由于中国科技业公司规模比较小，即便是包括了近期在科创板上市的独角兽公司，例如京东数科（按募资规模估算2000亿人民币），寒武纪（上市后市值670亿）等公司，市值依旧不够大，未来的成长预期要明显高于美国。”北京地区一家大型券商投行部的人士告诉记者。