华西证券：吉利汽车(00175)9月销量延续向上趋势，2020全年产品周期有望持续发力

事件概述

公司发布2020年9月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）12.6万辆，同比增长11%，环比增长11%；其中，新能源汽车销量6,092辆，占总销量4.8%；出口销量8,068辆，同比增长203%；中国市场销量11.8万辆，同比增长6%。公司2020年1-9月累计批发销量87.5万辆，同比减少9%，完成全年目标132万辆的66%。

分析判断

销量延续同环比双增 领克品牌持续创新高

公司自3月以来销量表现兑现需求回暖的预期，9月则延续同环比双增态势，主力车型多面开花：

1） 高端品牌领克持续创历史新高，加速全球化进程。9月领克品牌销量1.9万辆，同比增长37.7%，环比增长9.6%。此前领克在线上发布“欧洲计划”并正式发布了领克01全球版车型，加速全球化进程。根据规划，领克将率先在欧洲推出PHEV和HEV新车型，且在欧洲的第一家线下体验店将于10月20日在荷兰阿姆斯特丹正式开业，未来还将覆盖瑞典、德国、法国等欧洲其他国家，目标“全球新高端品牌”。

2） 经典车型连续突破两万辆，保持强劲势头。9月吉利(00175)品牌销量10.8万辆，同比增长7.4%，环比增长11.7%。其中9月帝豪轿车2.0万辆，同比增长26.9%，1-9月累计销量达15.9万辆；博越系（博越和博越Pro）销量2.1万辆，稳居SUV第一阵营。

3） SUV和轿车持续回升，MPV稳定增长。9月公司轿车/SUV/MPV销量分别为4.3/8.0/0.4万辆，环比分别增长12.2%/增长11.3%/增长4.3%。

4） 预计2020H2销量双位数增长。2020H1累计批发销量53万辆，同比减少19.0%，2020Q1同比减少44%，2020Q2同比增长14%。公司6月以来维持双位数增长，我们认为在政策刺激及产品周期蓄力（ICON、豪越、几何C 、领克06、星瑞等新车型）双重驱动下，预计2020H2整体销量有望实现双位数增长，全年销量目标完成可期。

步入科技4.0时代 决胜智能电动变革

1） 步入科技4.0时代，开启全面架构造车。2020年6月公司正式宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，用CMA世界级模块化母体打造汽车制造的各个生态，并于9月在北京车展发布首款轿车“星瑞”。模块化架构是在平台化的基础之上，打造个性化、差异化的小众产品。

2） 发布SEA浩瀚架构，决胜智能电动变革。2020年9月公司正式发布SEA浩瀚架构(即PMA纯电模块平台)，全面覆盖 A级到E级车，可满足轿车、SUV、MPV、小型城市车、跑车、皮卡及未来出行车辆等全部造型需求，并将软件开发时间缩短至50%以上。根据规划，基于该架构的首款纯电豪华轿跑概念车——领克ZERO concept将于2021年量产上市，目前已有超过7个品牌，总计超过16款新车型启动研发，布局不同的细分市场，均将于2021年起投放市场。

拟合并沃尔沃业务 开启“全球大吉利”时代

公司与沃尔沃汽车拟业务合并重组提高竞争力。我们认为，各业务一体化势不可挡，未来有望开启“全球大吉利”时代：

1) 研发一体化。沃尔沃汽车目前在全球范围内拥有三大研发中心（欧洲、美洲、亚太），未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发；模块化平台技术的共享将进一步缩短产品研发周期，提升产品更迭效率；

2) 生产一体化。对于吉利汽车而言，沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化；对于沃尔沃汽车而言，吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化，进而优化成本结构，国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商(拓普集团、新泉股份)；

3) 运营一体化。未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌，保留每个品牌的独特性；品牌间将形成有效互补，系统性管理催化运营协同效应。

投资建议

公司9月销量延续向上趋势，展望2020全年，产品周期持续发力，业绩修复弹性较高。此外公司已于9月30日获得科创板上市委的审核通过，拟募集200亿元用于新车型和前瞻技术研发等，助力科技转型。维持盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利为79.7/111.8/134.7亿元，按照1：0.9的人民币港元汇率换算，EPS为0.96/1.35/1.63港元，对应PE 13/10/9倍；给予公司2021年15倍目标PE，目标价20.25港元不变，维持“买入”评级。

风险提示

销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动；沃尔沃汽车合并进展不及预期等。

（编辑：赵锦彬）