龚成：持续增长的信义玻璃

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

信义玻璃控股有限公司

XINYI GLASS HOLDINGS LTD

股票代号：00868

市盈率：14倍

每股盈利：$1.12

市值：$630亿

业务类别：工业用品

集团主席：李贤义

主要股东：李贤义及关连人士（22.0%）

集团网址：http://www.xinyiglass.com

5年业绩

年度：2015／2016／2017／2018／2019

收益（亿）：115／128／147／160／163

毛利（亿）：31.3／16.6／54.4／58.8／58.9

盈利（亿）：21.1／32.1／40.1／42.4／44.8

每股盈利：0.54／0.82／1.01／1.06／1.12

每股股息：0.27／0.40／0.48／0.52／0.55

毛利率：27.3／36.3／37.0／36.7／36.2

ROE：16.8／24.8／25.6／23.0／22.7

--企业简介--

信义玻璃（信义）从事多种玻璃产品的制造及销售，其中包括汽车玻璃、节能建筑玻璃、优质浮法玻璃以及其他不同商业及工业用途的玻璃产品。

信义在中国广东省深圳、东莞及江门、安徽省芜湖及天津等优越位置的工业园制造。此外，亦制造汽车橡胶及塑胶元件，产品出口至140 个国家地区。

--行业龙头--

信义拥有技术及完善的销售网络，在行业中有一定的市场占有率，部分业务在在全球玻璃行业处领导地位。

信义玻璃的主要市场在中国，为其贡献大部分营业额，另外不少产品亦有向美国、加拿大、澳洲、新西兰以及中东国家、欧洲、非洲、中美洲及南美洲约140 个国家及地区的客户出售。

【图1】--信义按地区划分之销售

信义近年把握中国优质浮法玻璃、节能低辐射建筑玻璃，以及全球市场汽车玻璃的稳定需求，继续保持在全球玻璃行业的领先地位。

2013 年尾，信义玻璃将太阳能玻璃及相关业务分拆于联交所主板独立上市，即「信义光能」（00968）。

分拆完成后，信义玻璃持有的信义光能已发行股份，由原本全资拥有到减至约三成，故太阳能玻璃不再是信义玻璃的主要业务。分拆后，信义光能的生意不会在信义玻璃中反映，而信义光能的盈利则会在信义玻璃损益表中、应占联营公司溢利中反映。

--业务分析--

浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃为信义三大业务，提供相当的收入与毛利贡献。浮法玻璃是一种优质及透明度高的平板玻璃，应用广泛，如家用、车用、建筑用，是信义业务的重要部分。

从过往的营业额中，信义保持快速增长，国内对节能低辐射镀膜玻璃的需求增加，令信义在建筑玻璃业务仍能有快速增长，而中国农村地区的城市化及双层低辐射玻璃的持续需求令其生意近年加快增长。凭借其技术及销售网络的优势，相信仍能保持领导地位，将来仍有一定优势。

【图2】--信义各业务的收益与毛利

毛利方面，亦见能保持理想增长，毛利率亦有增长的情况，反映企业不是强行开发一些不赚钱的业务去推高营业额，而是有实际生意的提升。盈利的增长亦理想，不过，信义受汽车、建筑、消费等不同范畴的影响，盈利有潜在的不稳。

--赚钱能力不差--

股本回报率（ROE）方面，近年有上升的情况，整本上处于理想水平。虽然信义为行业领导，拥有一定的市场占有率，但由于其客户并非一般的消费者，其领导品牌所产生的优势相对不算很强。

产品销售对象为不同的企业，企业在采购产品时个人喜好的因素较少，品牌因素不大，往往以其实用性及价格为采购与否的决定因素。这会令价格自主的能力减少，同时要面对其他对手的竞争。

--前景分析--

前景方面，信义主要市场仍是中国，而随着城镇化发展、汽车业的增长、对较高效能玻璃的追求，行业中长期发展仍向好，虽然未必是高速增长，但相信能平稳增长。而当中拥有领导地位的信义玻璃，长远发展仍看好。

另外，中国政府收紧有关新增浮法玻璃生产线建设之政策，并通过提高排放环保标准，淘汰已过时之生产线，这对于较多资源及本身已有一定相关资产的信义来说，长远是有利的，因为这有助淘汰较小型的同业。

近年积极发展双层绝缘及分层绝缘玻璃窗结构的新产品，可更有效保温及分层，以符合中国建筑玻璃行业更高的安全标准。

但投资者要留意，中国玻璃行业的发展，始终受行业、环境、贸易、人民币贬值等因素影响，因此中短期可能会有波动，但长远仍处正面，不过未必是高增长类别，是平稳增长型。

--投资策略--

综合而言，信义是不错的企业，拥有不错的技术及市场占有率，而行业长远的发展仍是不俗，因此有一定质素。

不过，销售对象并非消费者，故品牌力量不会太大，而再投资的回报率不会太高，都令信义略为打折扣。而行业竞争仍在，加上行业中短期的波动，都是风险所在。

整体而言，优质程度算是中上。

信义拥有一定的技术，而这些技术仍会不断进步，新产品的应用层面会更广，加上市场发展，将带动增长。当然，这是长期投资中一种较为被动的策略，但信义由1988 年开始发展，其后发展快速，不断将产品扩展至不同领域，可见当中有一定的研发能力。

现价大约在合理区顶部，如果投资者要有较大回报，或较稳健投资，宜在估值较低的时候，作长线的潜力投资，就可慢慢等待收成。不过由于此股受建筑、汽车等行业周期影响，盈利会较为不稳定，如这刻投资不宜大注。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）

【作者简介】龚成

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财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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