嘀嗒出行赴港IPO：大行业小赛道，顺风车市占率66.5%逼近天花板，第二增长点尚未出现

出品｜公司研究室（ID：gsyjs8）

文｜曲奇

10月8日，嘀嗒出行向港交所递交招股书，或抢在行业大哥滴滴前面，成为中国共享出行领域上市第一股。

2019年，嘀嗒成为国内顺风车市场最大的平台，市场占有率高达66.5%。同期，公司实现营业收入5.81亿元，同比增长393.8%；实现亏损7.56亿元，较2018年的16.77亿元，亏损大幅收窄；公司经调整净利润1.72亿元，截至2020年9月，已经实现连续15个月盈利。

共享出行第一股的光环很好，但是，一串靓丽的数字背后，嘀嗒接下来的处境并不是很乐观。

市场占有率高，是因为最大的竞争对手滴滴处于整改期，被迫让出了市场份额，让嘀嗒捡漏。此外，嘀嗒选择了大行业里的小赛道，本身天花板就不高，接下来业绩增长承压。

赛道小 成长慢

靠捡漏成为国内最大顺风车平台

嘀嗒出行成立于2014年，彼时，滴滴、快的正在网约车市场进行着激烈的补贴大战，嘀嗒为了避开竞争，选择主攻顺风车，以此切入四轮出行市场。

2019年，嘀嗒在国内顺风车市场中占有66.5%的市场份额，是国内最大的顺风车平台。

公司看起来很美，实则不妙。

中国四轮出行市场包括出租车扬招、出租车网约、网约车及顺风车。

2019年，中国四轮车市场交易总额为7119亿元，其中顺风车交易总额140亿元，占比仅为2.0%；网约车交易额2095亿，占比29.4%。

2015年到2019年间，顺风车市场交易额的年复合增长率只有2.9%，同期，网约车市场交易额的年复合增长率却高达50.8%

跟网约车相比，顺风车赛道小且成长慢；和出租车、网约车相比，顺风车仅仅是一个补充性的出行方式。

值得一提的是，2019年嘀嗒顺风车66.5%的市场份额不是通过与竞争对手正面厮杀获得的，而是依靠捡漏。

2018年8月，温州乐清发生了滴滴顺风车乘客遇害事件，因为舆论和监管压力，滴滴顺风车服务暂停，直到2019年11月才在7座城市重新上线、逐步恢复运营；2020年3月，滴滴在二三线城市上线价格较低的花小猪打车，面向年轻用户市场。

正是在滴滴顺风车整改期间，嘀嗒顺势成为顺风车行业的老大。不过，随着滴滴顺风车恢复运营，嘀嗒的市场份额极有可能被压缩。

据统计，2020年5月，滴滴出行的APP活跃用户数为5439万，而嘀嗒出行的活跃用户数只有585万，几乎只有滴滴出行的十分之一。

面对滴滴强大的平台和用户优势，2020年，嘀嗒能否维持“国内最大的顺风车平台”这一头衔，有很大的不确定性。

单腿走路

第二增长点何时能来？

根据招股书，嘀嗒的收入由顺风车、出租车、平台广告及其他三部分构成。

嘀嗒属于轻资产运营模式，既不拥有车辆，也无须向顺风车车主和出租车司机持续支付大规模激励和补贴，使得固定成本和变动成本都很小，公司变现的方式是收取交易服务费。

从营收层面看，嘀嗒是一家小公司。

2017年到2019年以及2020年上半年，嘀嗒的营业收入分别为0.49亿元、1.18亿元、5.81亿元、3.10亿元。其中2018年和2019年，营收分别同比增长140.3%和393.8%。2020年上半年，营收同比增长66.2%，增速较前两年有所下降。但整体而言，目前嘀嗒还处于快速增长阶段。

嘀嗒收入增长的关键在于顺风车业务，这也导致了嘀嗒收入结构愈发单一。2019年以来，公司近九成的收入来自顺风车，对顺风车的依赖度过高，有单腿走路之嫌。

2019年，顺风车服务收入5.33亿，是2017年0.28亿的19倍，收入占比由56.6%提高到91.9%。顺风车收入爆发式增长的主要原因是，滴滴顺风车下线后，嘀嗒抢到了滴滴的市场份额。2018年Q4，嘀嗒顺风车交易总额为10.77亿元，环比增长170%，恰好是滴滴顺风车出事之后。2019年，嘀嗒顺风车交易总额为85.10亿元，持续扩大市场份额。

随着规模的快速增长，滴答顺风车毛利率有显著提高。

2019年，其顺风车毛利率高达83.1%，较2018年提高31.3个百分点。如此高的毛利率，堪称嘀嗒的“现金奶牛”。

由于最大的竞争对手——滴滴顺风车暂时下线，嘀嗒大幅压缩营销费用。

2019年，嘀嗒的营销费用只有2.19亿元，同比下降80.0%，营销费用率由927%下降至37.7%。这一改变让嘀嗒实现了经调整净利润层面的盈利。2019年和2020年上半年，嘀嗒经调整净利润分别为1.72亿元和1.51亿元。

不过，根据招股书给出的营销费用明细，2020年上半年，嘀嗒明显加大对顺风车乘客的补贴力度，仅上半年就投入了0.37亿，是2019年同期的14倍。可见，滴滴的回归给嘀嗒带来了不小的压力。

一边是加大对顺风车的补贴，一边是压缩对出租车用户的补贴。

2020年上半年，嘀嗒对出租车用户（乘客和司机）的补贴450万，只有去年同期4660万的零头。

目前，嘀嗒的出租车业务还处于培育期，2020年上半年，出租车服务收入只有0.16亿，营收占比仅有5.0%。

嘀嗒是否有双线作战的能力，是值得怀疑的。如果嘀嗒不能找到第二增长点，仅依靠顺风车业务，已经很接近行业的天花板了。

上市融资或为打价格战

安全和经营资质存在隐患

滴滴上市意图遭遇多次挫折，嘀嗒为何这个时节IPO抢跑呢？ 这从其募资用途上可见一斑。

招股书给出的募集资金用途中，嘀嗒欲将资金用于扩大用户群和加大营销推广力度。其中一部分将用于优惠券和会员积分奖励机制，增加乘客对平台的参与度；还有一部分将用于开展线上线下促销活动，提高品牌知名度。

2019年滴滴给了嘀嗒喘息的机会，让嘀嗒实现了连续15个月经调整净利润层面的盈利。2020年，滴滴回归顺风车赛道，还有哈啰顺风车等搅局，接下来嘀嗒的财务数据能否像现在一样亮眼，还很难说。

嘀嗒出行成立至今共完成4轮融资，最近一次为2017年3月的D轮融资，距离现在已经过去3年多了。有分析指出，出行行业在一级市场的融资难度越来越大，嘀嗒有急切的上市需求，目前正是嘀嗒最好的上市节点。

滴滴树大招风，几次网约车和顺风车事故都引起了巨大争议。躲在滴滴后面的嘀嗒出行，实际上同样有经营和安全隐患存在。

2020年2月，嘀嗒出行就曾因违反北京市有关“疫情防控期间，暂停出入京顺风车业务”的要求，违规从事城际客运业务，被相关部门约谈。后来，北京市交通执法总队对 “嘀嗒出行”平台公司网约车资质进行检查，发现其签约司机存在擅自从事网约车经营活动的违法行为，依规予以15万元的行政处罚。

此外，嘀嗒出行顺风车平台累计曾接获77宗行政罚款，到目前累计被罚款207万元；卷入20宗被列为被告的未决诉讼，其中19宗与顺风车汽车事故及争议所导致的人身伤害及财产损失有关。

2019年9月，嘀嗒一名顺风车司机在未取得营运资质的情况下，进行违规营运。且该司机在将其他乘客送到之后，对只身一人的女乘客进行了“猥亵”。

嘀嗒在招股书中也承认，目前相关法律及法规通常适用于网约车服务，无法直接应用于嘀嗒的业务模式以及顺风车、智慧出租车服务。今后监管机构可能会提高对顺风车平台的监管审查水平，同时新法律及法规的出台可能对嘀嗒的业务有影响。