【首席视野】广发证券郭磊：融资需求偏强 供给大致中性

报告摘要

第一，9月新增人民币贷款1.9万亿，社融3.48万亿，处于市场预期的偏高水平。新增信贷主要集中于企业中长期贷款和居民中长期贷款，显示投资需求和住房按揭需求目前均明显偏强。

第二，投资需求所对应的部分，一则和广义财政落地、基建项目开工有关，即相当一部分是基建配套贷款；二则应包含制造业投融资需求回升的带动。BCI企业投资前瞻指数7-9月回升明显。从中微观数据中我们也能看到出口产业链、汽车产业链的景气修复。

第三，M1继续上行，亦显示微观活跃度的上升。本轮M1有两个斜率加速变化的点，一是5月，2是8月。下一个加速点可能会在疫苗上市后。

第四，但从货币供给来看，9月算是大致中性。长贷高增同时，短期贷款和票据融资均有控制；新增社融主要贡献还是来自于政府债券，即宽财政落地的影响；其余部分的同比增量为3300亿，较前值进一步收缩。

第五，如果按照全年20万亿信贷的预期指引，则四季度空间在3.7万亿，平均每个月同比多增在1800-2000亿左右，和9月情况基本类似。今年货币环境整体来说是一个上半年宽松（月均同比多增4000亿），下半年中性的组合。

第六，社融存量增速进一步上行至13.5%。对四季度社融来说，政府债券仍有一定支撑；但地产融资趋于审慎可能会一定拖累。社融增速可能已临近本轮脉冲的顶部区域。

第七，不过暂时不必有货币政策整体收紧的担心，央行表示“应当允许宏观杠杆率阶段性上升”。这是一个极重要的表态，允许宏观杠杆率阶段性上升有助于借本轮经济上行趋势夯实资产端。

核心假设风险

宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。

本文作者：广发证券首席宏观分析师 郭磊