【券商聚焦】收购有望带来较强协同效应 中金升碧桂园服务目标价6%至67.6港元

【券商聚焦】收购有望带来较强协同效应 中金升碧桂园服务目标价6%至67.6港元

2020年10月16日 08:50:29
来源:金吾财经

中金公司发研报指,2020年10月14日,碧桂园服务宣布收购满国康洁70%股权。满国康洁是中国市政环卫行业的十强企业之一。满国康洁的收购对价分为三期支付,其中最后一期由满国康洁2020年实际财务表现决定。总收购对价最高不超过24.5亿元,相当于2020年承诺净利润2.2亿元(扣除非经常性损益后)的15.9倍(目前主要上市公司平均交易于超过20倍2020年市盈率)。2021-2023年的盈利承诺对应的年同比增速在20%(基于不超过2.2亿元的2020年净利润)。条款亦为满国康洁的核心管理成员设置了有竞争力的激励机制(包括现金奖励及可能的股权激励).

对于满国康洁,中金认为其可以利用碧桂园服务广泛的业务合作伙伴资源(特别是政府端)进行合约拓展和规模扩展。对于碧桂园服务,该行认为收购满国康洁能够补强其业务组合,并有效建立在市政环卫领域的地位及专业能力(亦将提升其对政府客户的综合品牌价值)。

中金认为对满国康洁的并表有可能在2020年内完成,并自2021年起贡献更为充分的收入。在碧桂园服务现有的城市服务业务基础上(尽管规模较小),中金预计2021年来自城市服务的净利润总额将达到3亿元左右,约占总净利润的8%。中金认为碧桂园服务将继续通过活跃的高质量收并购扩大管理规模,丰富服务种类,以构建综合性服务平台。

综上,中金维持公司2020年盈利预测不变,上调2021年盈利预测5%至38.5亿元,以反映来自满国康洁的增量利润。该行维持碧桂园服务“跑赢行业”评级,上调目标价6%至67.6港元(对应45倍2021年市盈率,较当前股价具备30%上行空间),主要基于盈利调整。目前,碧桂园服务交易于34.6倍2021年市盈率。