龚成：持续增长的安徽海螺

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

安徽海螺水泥股份有限公司

ANHUI CONCH CEMENT COMPANY LIMITED

【10年股价图】

股票代号：00914

市盈率：7倍

每股盈利：$7.09

市值：$690亿

业务类别：建筑材料

集团主席：高登榜

主要股东：安徽海螺集团有限责任公司（A股）（36.40%）

集团网址：http://www.conch.cn

5年业绩

年度：2015／2016／2017／2018／2019

收益（亿人民币）：510／559／753／1280／1570

毛利（亿人民币）：137／175／255／458／509

盈利（亿人民币）：75.4／85.7／159／299／336

每股盈利（港元）：1.69／1.80／3.60／6.41／7.09

每股股息（港元）：0.51／0.56／1.44／1.92／2.24

毛利率：26.9／31.4／33.9／35.6／32.4

ROE：11.1／11.7／19.2／29.6／26.9

--企业简介--

安徽海螺水泥股份（安徽海螺）主要从事生产和销售熟料和水泥制品，业务地区包括中国东部、南部、西部、中部及海外。而安徽海螺是水泥行业中，全球最大的单一品牌供应商。

安徽海螺旗下有100 多家子公司，分布在多个区域，横跨华东、华南和西部18 个省、市、自治区和印尼等国。

--产品应用广泛--

安徽海螺主营业务为水泥、商品熟料的生产、销售，水泥 品种主要包括42.5级水泥、32.5R级水泥及52.5级水泥，产品广泛应用于铁路、公路、机场、水利工程等大型基础设施建设项目，以及城市房地产、水泥制品和农村市场等。

水泥属于基础原材料行业，是区域性产品，其销售半径受制于运输方式及当地水泥价格，经营模式有别于日常消费品。

这企业采取直销为主、经销为辅的营销模式，在中国及海外所覆盖的市场区域设立500多个市场部，建立了较为完善的营销网络。

同时，安徽海螺不断完善发展战略，在长江中下游及沿海大力建设或租赁中转库等水路上岸通道，并逐步推进中心城市区域销售市场一体化的相关建设。可见这企业在行业有一定的优势。

--行业特性--

安徽海螺所处的水泥业，对建筑行业有很高的依赖性，同时亦会与经济增长速度有较高的相关性，特别与固定资产投资相关。即是说，当中国基建及房产市场不景，水泥行业会比一般行业处较大的不利状态。

另外，水泥企业在生产过程中，燃料成本占总生产成本中约占了超过一半。若能源价格出现较大变动，就会对企业成本造成较大影响。因此，当能源价格出现较大上升时，将引致安徽海螺的成本增加，影响其中毛利。

【图1】--成本组合比例

因此，水泥行业难免面对能源价格波动的风险，但较大型如安徽海螺，可说比小型水泥企业有较强的抵抗力。因为安徽海螺与大型煤炭企业的战略合作，能产生规模采购优势；另外，安徽海螺和电力公司合作，以直供电的采购方式降低电力成本，尽力做到成本控制。

另一方面，水泥行业的环保标准不断提高，虽然会令企业成本增加，但会加速落后产能企业的淘汰，减少竞争者，有利安徽海螺这些大型的水泥企业，相信市占率将有所增加，令生意保持向好，但这不是中短期，而是较长期的事。

虽然近年的燃料及相关成本都有一定的升幅，但由于产品的售价同样有一定的增加，加上市场需求令销量增加，都令这企业的营业额有明显增长，再加上新收购的项目，都带动盈利有理想增长。

--企业发展--

安徽海螺经过多年的较快速发展，产能持续增长，技术装备水平有所提升，而发展区域亦不断扩大。安徽海螺先后建成了铜陵、英德、池州、枞阳、芜湖5 个千万吨级特大型熟料基地，并在安徽芜湖、铜陵兴建了全球最先进技术水平的3 条12,000 吨生产线。

另外，这企业不断建设及并购，多个项目相继建成并投产，同时收购了广英水泥，增加熟料产能、水泥产能。近年由于中国水泥业出现整固，因此安徽海螺在中国进行了多个项目的并购，此外，亦扩大其他相关项目的投资，从而适度延伸上下游产业链。

安徽海螺极推进海外项目建设，柬埔寨、印尼2条熟料生产线，以及4台水泥磨相继建成投产，老挝项目、缅甸项目等都不断进行，令这企业更为国际化。

--投资策略--

综合而言，安徽海螺拥有相当规模、生产能力，有一定的质素及赚钱能力，而水泥行业长期将因中国城镇化以及一带一路的建设，仍然会增长，但不会像过往般快速，而是进入较平稳的时期，在本质上此企业不差。

不过，行业对经济、基建、房地产都有一定的敏感度，因此行业会造成中短期的波动。加上成本及售价都受市场价格牵引，故盈利有不确定。

其实这类本质不差、但由于企业盈利不稳，令股价波动较大，并不适合低风险投资者。

若果以长期及平均来说，这企业多个财务数据都不算差，因此只要以平均、整体的角度去投资，再配合行业的周期，就能达致稳中求胜的效果。

由于盈利略为波动，所以市场估值的变化较大，好景时认为高市盈率是合理，而不景时就认为低市盈率合理，但若然以长线角度，相信看平均及整体是更好的策略。投资者在计算市盈率时，要多利用平均盈利作计算，不能只集中在一年的数据。现价处合理区，都有长线投资价值，投资不能一次过入，要分注投资。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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