Option Jack：Delta在期权的实际运用

文/凤凰网港股特约香港财经大V Option Jack

上期（10月9日）分析delta值的都是的以理论方式去理解delta值，其实我们既然知道股价升卖权(put)跌，股价跌put升，可以尝试将put delta值的负（－） 号先忽略，我们就比较容易去了解call及put的delta值0至1的变化。

Delta值中文翻译对冲值，只是一个衡量股价变动对期权变动的影响 ，交易前不必每次观看delta值而细心计算才能入市，习惯了期权交易之后，你就会从此懒得再看delta了，因为这只是一个知识及杠杆的参考，平常交易只需衡量标的物的走势、交易最大损失的金额及资金控管已经足够。

若要准确计算股价升跌后的期权价变动，还必须加上Gamma值，尽管如此，若遇到涨跌波幅过大时，也并不能准确的计算期权之变动及对冲问题，因为delta及Gamma值会随着股价及到期日不断变动，当中还有时间值及引伸波幅的问题存在。

另外一个值得注意的是买权卖权(call put) 价的相关性，这个不是太多人能了解，但却是非常简单且重要。

假设腾讯550卖权(put)的delta值是-0.38，那么550买权(call)的delta值也必等于0.62，这在恒指欧式期权中清晰可见，因成交密集及报价窄，其实美式期权也是一样，因为成交疏落及先后次序而有表面一点点所误差。

因为同一行使价，同标的同月份的买权(call) delta 减卖权(put)delta必然等于1，永远都是1，例如卖权(put)的delta值是－0.45，那么买权(call)的drlta值必定是0.55。

这是理解期权的基本，有了此基础，以后对于用期权来持有delta 1的正股或沽空delta -1的股份，就比较容易理解了。

若想作全额避险，打算全额对冲腾讯正股，可买入等量 delta值的腾讯，假设持有2000股腾讯，对冲要long－2000 delta值的卖权(put)，如果选择是平价(at the money)的行使价，delta值是－0.50，则要买入4000股卖权(put)，delta值才会是－2000，可以完全对冲持有2000股腾讯的风险。

但有一个问题必须注意，就是股价下跌时，卖权(put)的delta值会大于0.5，总delta值会超过－2000，你持有的买入卖权(long put)的利润也会超越正股下跌的损失有余，所以是否过量对冲呢？

买入－2000的delta值的卖权(put)，付出相当大的金额代价，如果股价不跌反升，即是对冲错了，损失也非常大，或是买入卖权(long put)到期后，股价才下跌，变成之前的对冲白费了。

首先要选择的是月份，是短期的对冲或是中期的对冲。

第二，要选择卖权(put)的行使价，选择比较低的行使价，delta值比较低，必须买入更大量才能有效对冲。

其实我认为如果真的要完全对冲，不如卖出股票算了。

买入卖权(long put)的目的是为了避免一些敏感时刻，例如长假期前，或一些重要数据公布前的短期对冲，如果是长期的话根本不需要对冲，卖出股票是最好的方法。

真的要避险，其实应该简单的一对一来对冲，不必计算delta值，例如持有300股腾讯，想对冲短期下跌，只买入卖权(long put)300股腾讯，delta值选择－0.50至－0.30的行使价即可，即使后来股价大跌，中间仍然存有价差的差额，但起码已经锁定了最大损失，这已经足够。

至于行使价及delta值如何选择最佳，可依从个人的风险意识，没有一定好或一定坏的对冲方法，完全视乎之后的去向。

【作者简介】Option Jack：

国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。

前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。

前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。

在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。

有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》

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