好未来有没有“好未来”？

出品｜公司研究室

文｜曲奇

10月22日，好未来最新季报出炉，交出的答卷却不尽如人意。受此影响，好未来股价全天大跌11.45%，创下今年以来的最大跌幅，收报66.34美元/股。

2021财年第二季度财报（2020年6月1日—2020年8月31日），好未来净收入11.03亿美元，同比增长20.8%，低于市场预期的11.24亿美元；经营亏损为4910万美元，去年同期的经营利润为6080万美元；归属好未来的净利润为1500万美元，大幅低于市场预期的3588万美元。

不过，近期好未来还有其他烦心事，旗下学而思APP因为低俗问题再一次被点名批评，旗下的DaDa英语更是被央视曝出单方面违约拒不退款等问题。看来，教育行业龙头的日子也不好过。

收入不及预期

股价大跌 11 %

10月22日，在美上市的教育行业中概股好未来股价大跌。开盘前，好未来公布了最新财报。这份季报中，净收入不及预期是股价大跌的原因之一。

收入方面，报告期内，好未来净收入11.03亿美元，同比增长20.8%，而市场预期为11.24亿美元。增速上， 2020财年第一季度以来的6个季度中，公司收入增速波动较大，其中有3个季度增速未超过25%。

高盛分析师Christine Cho认为，净收入同比增长20.8%，低于预期，原因是学而思营收增长放缓。

好未来的业务主要由线下的核心小班，一对一和线上收入构成。线下小班业务仍然是公司最主要的收入来源。根据2021财年第一季度的数据，线下小班收入占比68%，较去年同期下降了9个百分点。

线下收入占比下降主要受疫情影响，好未来曾表示，公司努力推进线下业务转型，全面转到线上授课。线下受阻，线上迎来大爆发。

2021财年第一季度，线上收入2.28亿美元，同比增长123%，在线收入占比由去年同期的15%提高到25%，成为第一季度收入增长的主要原因。然而，第二季度在线收入增长放缓，影响了好未来的整体收入增长。

除了营收增长放缓外，好未来的盈利能力更是不及预期。

财报显示，2021财年第二季度，好未来经营亏损0.49亿美元，去年同期盈利0.61亿美元，同比下降180.8%。 剔除非经营性因素影响后的净利润为-1181万美元，相比去年同期的8967万美元，降幅高达113.2%。

值得注意的是，这是2019财年第一季度以来，好未来第二次出现经营亏损。上一次亏损的时候，好未来称之为战略性亏损，公司本可以盈利，但主动选择了亏损。

营销费用率环比增长 10.5 %

用户增长反而下降7.0%

好未来线上业务的逻辑和大部分互联网公司一样，走的是“用户-收入-利润”这种互联网公司变现模式。 有了用户扩大了市场份额、提高了收入，却没有利润，这是大多数互联网公司的通病。 过去一年多的时间里，好未来的营销费用大幅增长，烧钱换增长没有问题，但是没有换来预期的用户增长和收入增长，这才是问题的关键。

报告期内，好未来正价长期课的学生总人次为563.2万，同比增长65.0%，按理说65.0%的增速很高了，不过环比上季度下降了7个百分点。更为重要的是，报告期内，好未来的营销费用创下历史新高。

报告期内，好未来营销费用3.80亿美元，同比增长44.3%，营销费用率高达34.5%，同比增长了5.7个百分点。好未来在电话会议上解释，公司为了获得更多用户以及增加品牌效应，使得营销费用大幅增长。

好未来曾经实现过上市九年连续盈利的记录，直到2020财年第一季度，因季度亏损导致连续盈利记录被打破，亏损的主要原因之一就是增加了在线业务的营销投入。报告期内，营销费用的大幅增长是导致经营亏损的主要原因。

曾经有传言，好未来创始人张邦鑫觉得几千万的广告投入太烧钱，因此撤掉了学而思网校地铁广告投放的负责人。不过，线上教育是一个极度重视品牌宣传的阵地，而且竞争激烈，群狼环伺，这迫使好未来最终还是选择了激进的广告投放策略。

张邦鑫为人极其低调，市面上几乎找不到关于张邦鑫的个人报道，资料少得可怜。他极少参加社交活动，偶尔才会在一些比较重要的场合出现。与之相比，俞敏洪则相当于一张新东方行走的名片，尤其在新东方早期的时候，俞敏洪极具感染性的演讲，让新东方名声大涨，省去了不少广告费用。

此前，新东方公布的2021年第一季度财报（2020年6月1日到2020年8月31日）显示，该季度新东方营业收入为9.86亿美元，略低于好未来的11.03亿美元，不过新东方的营销费用1.17亿美元，营销费用率只有11.9%，远低于好未来的34.5%。显然，好未来在营销推广上比新东方更为激进。

好未来营销费用投了进去，收入增长却没有跟得上。疫情确实让在线教育得到了快速发展，不过，疫情期间各家辅导机构都推出了免费课程拉拢用户，但绝大多数用户是“白嫖客”，想要提高付费率，还需要继续加强营销。

其次，疫情让新东方在线、网易有道等第二梯队的玩家快速增长，同时像字节跳动这样的互联网巨头也开始布局在线教育行业，行业竞争更为激烈。相形之下，学而思、猿辅导等头部玩家的领先优势反而被相对削弱了。

根据灯塔EDU数据，2020年暑期，学而思、作业帮、猿辅导等头部在线教育的营销预算都有所提升。尤其近期，猿辅导刚完成新一轮22亿美元的融资，融资完成后，猿辅导估值高达155亿美元，已成为全球教育科技行业估值最高的独角兽。

显然，现在的猿辅导资金宽裕，在线教育这场“烧钱”大战还不会结束，好未来的销售费用率很难大幅下降。

学而思被点名低俗

DaDa 英语被曝单方面违约

除了财务不及预期，好未来近期其他麻烦事也不断。

10月19日，好未来旗下的学而思APP因低俗视频被点名批评。2020年第三季度，全国网信系统依法查处网上各类违法违规行为，其中"学而思网校"移动应用程序存在低俗视频、教唆早恋等突出问题。

早在2020年7月，学而思网校就已被相关部门点名。随后学而思对此事做出回应表示，公告指出的问题是5月的事情，当时是用户自己上传的内容，在接到家长反馈后已第一时间删除，并已配合主管部门进行了严格自查。

更早一点，好未来旗下的DaDa英语曾被央视曝出退费难。

DaDa英语是一家在线少儿英语一对一培训机构，好未来在2020财年第四季度财务报告中披露，“公司最近达成一笔1040万美元的投资协议，以换取一家在线1v1英语培训机构的控股权益。”这家培训机构正是DaDa英语。

2020年7月，央视曝光称，DaDa英语在实际教学中存在启用与宣传不符的南非籍外教的情况，且部分外教不具备师资证书。更严重的是，DaDa英语随意更改课程条款，单方面违约引起了众多家长的投诉。

根据央视的报道，上海一名家长在2017年3月和9月，分别花1.8万余元和3.3万余元购买了DaDa英语的两个课包，加上赠送的主课和专题课共计近500节，购买之前多次向销售人员确认，得到的答复是课包所有的课时都没有时间限制。

然而，2020年6月，这名家长突然发现，原来赠送的专题课，现在已经被更换成了从没有听说过的“口语精灵课”，课时从原来的30分钟变成25分钟，而且需要从微信小程序进行约课，无法从DaDa英语的App里约课。

课程内容和上课方式突然变更，原来承诺没有时间限制的课程包，现在都变成了有时效限制，家长事先一无所知。2020年9月，在黑猫投诉平台上，对DaDa英语的投诉已有1200余条，大多反映DaDa英语“单方面违约”，随意更改课程类型、有效期以及申请退款却遥遥无期的现象。

在线教育行业竞争激烈，好未来除了需要关注用户、收入等指标增长外，更需要注重内部管理和维护用户口碑，否则，恐怕很难获得更长远的发展。