联想之星四期人民币基金完成募集 | 资本寒冬下，他们如何持续赢得头部LP认可？

国内投资圈正在上演一场“冰与火之歌”。

一方面，近两年资本市场改革打通了企业上市的通路，大量短期热钱争相涌入pre-IPO项目。而首发上百亿的公募“日光基”接连问世，也反映了二级市场的狂欢；另一方面，受回报周期长、收益不确定等因素制约，早期投资机构正经受一场资本寒冬。在资管新规拧上资金“水龙头”的背景下，LP更希望看到“快进快出”的确定性收益。

严峻的形势面前，早期投资机构正经历一次“供给侧”式的清理。清科集团创始人倪正东更是直言：在未来两三年的时间里，早期投资机构或将衰减最多。

但创业者需要早期投资机构。因为企业发展到后期阶段，无论是创业者的心智还是组织架构、商业模式等均已成熟，反倒是早期阶段更需要专业机构悉心指导。这种使命感，让一些早期投资机构坚持用行动去改变现实。

作为联想控股旗下的早期投资机构，联想之星植根联想30余年来的创业经验和资源积累，专注于为创业者提供早期投资＋深度孵化的特色服务。而纵览清科、投中等权威机构近十年来的天使机构top10名单，只有寥寥三四家始终位列其中，而联想之星便是其中之一。

9月30日，联想之星四期人民币基金正式募集完成,总共募资8亿人民币。本次募资完成后，联想之星共管理基金7支，总规模近35亿元。

资本寒冬下，再难也要拿“好钱”

自2018年以来，随着资管新规将很多优质LP的“水龙头”拧紧，国内创投圈开始集体进入冬天。2020年初，一场突如其来的疫情，更是让行业彻底步入寒冬。

客观数据反映了行业生存的艰难。据投中数据统计，2020年上半年，国内新成立基金数量为1661只，完成募集金额1012亿美元，与去年同期相比分别下降71.10%和78.23%；距离2017年行业高点，更是分别下降87.14%和88.52%。过于悬殊的差距，可谓资金的“断崖式下跌”。

图片来源：投中网

“这是真正的寒冬”。联想之星团队刚刚在这场寒冬中完成了四期人民币基金的募集，规模8亿人民币。

联想之星总经理、主管合伙人王明耀

回顾整个募资过程，王明耀感叹“颇为不易”。他说，资本寒冬下，LP变得更为谨慎，而这种谨慎的态度也导致其尽可能回避长期不确定性的投资风险。但凭借过往优秀的投资业绩以及对行业积累的深度认知，联想之星获得了既有LP的认可。“我们三期基金90%的LP跟投，有一些还主动加注。”王明耀说，在和一些老LP谈妥后，他果断选择在2019年末首次关闭基金。

事实证明，这是一次非常正确的决策。进入2020年后，疫情的冲击让LP将口袋捂得更紧。对很多投资机构来说，甚至连LP的人都见不着。在这个让行业“绝望”的时刻，联想之星却在钱已就位的情况下，开始快速构建自己的投资组合。

“截至9月30日，我们已经决策过会了16个项目，投资金额近2个亿。”王明耀说，2020年是一个非常好的投资机遇期。在募到首轮资金后，他们没有耽误，用快于以往的速度着手布局。

联想之星目前所投项目的一个特色是和芯片相关，包括5G小基站芯片、人工智能芯片、可穿戴设备芯片、射频芯片等一系列项目，而且创始人段位很高，差不多是华人里能找到的最好的团队。

这些项目一投出来，一些仍在犹豫的LP也开始变得积极起来。“假如说过往业绩为我们赢得了与LP对话的‘门票’，那么四期首轮资金投出来的项目证明了我们‘临门一脚’的能力。”联想之星认为，上半年所投项目受到很多LP的认可，后期募资也变得更加从容。“整体来看，我们的LP构成质量非常高，有国家队、科创母基金、民营资本等等，几乎全都是市场上的头部机构。”王明耀透露，在募资期间，他们几乎将市场上的机构都走了一遍，目的是找到真正市场化的资金，“虽然募资很难，但我们坚持不要太多限制的资金。只有坚持高标准高要求，我们才能保证基金有足够优秀的IRR(内部收益率)。”

看好行业“共振”，投资决策要大胆假设小心求证

2018年以来，虽然一级市场遭遇资本寒冬，但中国资本市场的新一轮改革却刚刚步入高潮。随着科创板在2019年的横空出世，以及2020年上半年创业板注册制的推出，资本市场改革红利正集中释放。

另一方面，中央部署加快发展关键技术来解决“卡脖子”问题，正带来新进口替代行业的战略机遇期。此外，5G技术开始飞速发展。在5G的带动下，人工智能也广泛应用于各行各业，一场新技术革命正徐徐开启。

内外部环境的变化，正加速形成一个以硬核科技、生物医药、高端制造等领域为代表的结构性市场。而长期投资布局前沿科技、TMT和医疗健康三大领域的联想之星，也敏锐地察觉到这一重大机遇。

“我们认为2020年是一个重要的年份，所以还是要打一场硬仗。”王明耀介绍说，长期的行业研究让联想之星做出一个判断，即在2020年，资本市场的改革红利叠加行业的“共振”，会让科技项目迎来巨大的机会。

在当初募资的PPT上，联想之星总是会拿2010年的创投市场来给LP们做参考。在2010年，创业板正式推出，中国也走入了4G元年。而对创投圈来说，2010年创投基金募、投、退全部创下阶段新高。

据清科研究中心数据显示，2010年国内共有146支新募集完成人民币基金，募资总额共计68.67亿美元，分别占全年募资总量的92.4%和61.5%。

机会稍纵即逝，2020年开启的战略机遇期近在眼前。同样，联想之星募资的每一次重大决策，都紧密把握节奏，生怕错过时机。

“可以说，我们的四期基金就是瞄着5G相关、新进口替代、人工智能落地方向这几个方向去打的，因为我们从2015年就开始做了大量的科创行业研究，能够对行业内的机会点做到有效覆盖并扫描。”王明耀表示，早期投资机构能做到项目覆盖是非常难的。如果说中后期投资是在平原上选大树，那么早期投资就完全是在丛林里去挑，谁也不知道好项目到底在哪。因为好项目根本不愁有人投，份额在私下里就被抢光了。

而覆盖能力强，投出好企业的机率也就更高。具体到投资策略上，联想之星的做法是，“先选好一个方向，然后把行业里头部的五六家企业都看一遍，最终选出最好的那家去投。”创始人的段位、未来发展的空间，都是联想之星判断的标准，“这就像800米赛跑，谁长得壮又跑得快，我们就去投他。”

从看好到最终去投，期间的决策过程也至关重要。与一些券商、投行“飘在天上”的行业判断相比，联想之星注重的是“自上而下与自下而上相结合”的实操性打法。

据联想之星介绍，“自上而下”就是要对方向和趋势有所预判，然后去市场看相关项目到底有多少；“自下而上”就是投资经理在市场上看到一类项目一个个冒出来，去做出方向和趋势的判断。两者相互结合，方向对项目好，可以去投；方向对但项目烂，照样不投。

“和算命式的做法不同，我们要真正去做行业的判断，要‘大胆假设，小心求证’。如果我们投的项目后续融资突然变得很顺利了，而且大笔的钱增值很快，就说明我们判断对了。而这一印证又会加强我们对行业的认知，指导我们加大对这些领域的投资。”王明耀说，这个“求证”的过程，才是真正的实操。

这种实操也让联想之星敢于向一些貌似有泡沫的高估值项目出手。当下的资金环境降低了很多投资机构的风险偏好，市场二八效应进一步被放大，那些相对较为确定的明星项目受到资本的追捧，其估值也水涨船高。

“因为我们对行业有清晰的认知，所以并不怕泡沫。我们要看它是不是真的趋势。”在联想之星看来，伟大的机会都是被泡沫滋养起来的。假如项目代表了未来的巨大趋势，那么市场热一点无可厚非，过度的保守只会错过机会。

“像是芯片类的项目，国家已经明确要重点发展，未来新进口替代下有着巨大的发展空间。在资本市场通路已经打通的情况下，我们就要冲进去，把机会抓住。”王明耀说。

对此，联想控股董事长、联想之星董事长宁旻也鼓励联想之星团队，做投资要更前瞻、更大胆一些。宁旻认为，四期人民币基金的顺利募集完成“恰逢其时”，是联想之星化危为机的关键。

联想控股董事长、联想之星董事长宁旻

“联想之星持续专注于早期天使投资，这种专注让它积累了对TMT、人工智能和医疗健康领域的深厚认知，这些领域恰恰是这一轮市场关注的风口。而这个风口，并不是联想之星去撞去追的，是常年积累出来的。”宁旻表示，联想之星目前已在上述三个领域形成非常专业化的投资团队与既有投资组合，并取得了优秀的过往业绩，成为吸引LP的关键。在此基础上，新基金的募集完成为其提供了“充足弹药”。

“疫情的到来让融资环境越来越差，而联想之星选择在2019年末首次关闭基金，这种策略非常成功。”宁旻强调说，疫情让LP更加缺乏信心，也让很多投资机构没机会和LP面对面接触。相比这些机构，联想之星有了相对充足的资金去做更大的部署和决策。在市场普遍募资难的形势下，不妨大胆抓住机会，让投资业绩更上一个台阶。

持续抓机会能力出众，希望长期保持优秀

成立于2008年的联想之星，最初是由联想控股和中国科学院共同设立的科研人员创业培训项目，其具有积极推动高科技成果产业化和早期科技企业的孵化、助力中小高科技企业成长的公益初心。

到了2015年，联想控股认为这只内部投资团队已积累了一定的投资技能和项目经验，便支持其成立早期投资机构联想之星，通过市场化的运作，来更好地从资金、资源等方面赋能初创企业。

而在联想之星的成长中，联想控股始终在资金上予以支持。“在联想之星的前几期基金中，联想控股是绝大部分的出资人。在四期人民币基金的募集中，正是联想控股的支持，为最终的顺利募集完成奠定基础。”宁旻表示，联想控股的培养和资金、机制等多方面的坚定支持，让联想之星免去很多后顾之忧。而五年的市场化实践证明，联想之星“募、投、管、退”的基金运作已进入正向循环，专注于早期投资让它具有很大的发展空间。

宁旻说，除上述支持外，联想控股还每年斥资1000万元，用于联想之星创业CEO特训班的培训支持，“我们希望把联想多年在创业、管理和投资等方面积累和总结出的实战经验，通过公益免费培训的方式，服务于中国更多的优秀创业者，更好地传递创业精神。同时我们相信，这样的做法也能够帮助联想之星建立更好的业内口碑，丰富项目源，对联想控股也将是很好的支撑。”

在联想控股的大力支持下，专注于早期投资的联想之星收获了一份又一份荣誉。纵览清科、投中等权威机构近十年来的天使机构top10名单，只有寥寥三四家始终位列其中，而联想之星便是其中之一。

业界的认可源自专业的投资能力和业绩表现。联想之星目前管理7只基金，平均IRR保持在30%上下，其中初始基金至今已获得近14倍回报。

做长期主义，与周期共舞。在今年6月，王明耀曾在投中网“第14届中国投资年会”上做了一次演讲，并重申了联想之星的投资哲学。他说，专业的投资人要具备深刻的行业认知和独立思考的能力，要拥有长周期投资布局的心态，这样方能避免周期陷阱，制胜未来。在上述投资哲学的指导下，联想之星持续地抓住了一些投资机会：在2010年开始确定TMT、人工智能、医疗健康三大投资方向，所投企业乐逗游戏投资三年成功上市。在2015年开始系统布局人工智能以及加大医疗健康投资，随着今年以来开拓药业、燃石医学的先后上市，联想之星医疗项目开始集中爆发；而最近几年所投芯片、半导体等前沿科技项目又在当下引领业内，成为本次募资的重要支撑……

王明耀说，从2010年起至今，联想之星共投资了300余个项目，几乎每年都有明星项目涌现。这种能力也给了LP一个可持续的信心，让它们能够在当前保守挑剔的心态下，相信联想之星。

就像一家长期LP所说，选择联想之星的理由有三个：一是非常正规，二是有可持续的投资策略，三是有较强的专业团队。

眼下，王明耀正在思考如何去让基金保持优秀的回报。最近他看到清科集团创始人倪正东的一篇演讲实录，其中写道：中国做早期投资和天使投资的机构是情怀投资者，因为在每年算账的时候，再牛的早期投资机构也赚不到很多钱，又非常辛苦。也许在未来两三年时间里，衰减最多的会是早期投资机构。

王明耀对此深表认同。“那些做后期投资的机构，一赚就是几十上百亿，我们做得好也就是赚几个亿。这就注定了我们早期投资机构会在未来几年快速衰减。这种情况下，你是良好都不行。”王明耀说，摆在早期投资机构面前的只有一条路，那就是在不能犯大错的前提下，还要抓住机遇，提高基金IRR。

而通过本次募资，王明耀在心里有了十足的底气。因为他和团队在真正的“寒冬”下，承受了一场压力测试。

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