格隆汇：市场需要茅台跌一波

作者 | 飞鼠溪

数据支持 | 勾股大数据

最近的行情，从一天剁一只白马，到一天剁几只白马，上周五进入高潮（指数没怎么跌，是多亏了大金融板块）。

上周三的时候，我一个持有白酒的朋友问我怎么看，我丢了她一篇我写过的文章 《允许宏观杠杆率上升？央行那段话你品，你细品》 ：

上周四周五白酒已经有些松动了，今天早盘大跌了一波，不算在预期之外， 唯一要判断的是，今天早上这波算不算白酒带领下的最后一跌。

当然，先还是来看触发白酒今天大跌的因子——茅台三季度业绩。

01

茅台三季度业绩

导致白酒今天大跌的主要原因是茅台三季度净利润仅增长了6.31%，一季度增长了16.34%，二季度8.45%，三季度只有6.31%。

当前是弱市，外面都已经要崩绝了，茅台这个业绩出来，剁一下很正常。但很遗憾，这依然不是我想看到的白酒最后一跌。

三季度利润不增的主要原因是营收不增，三季度营收只增长了8.46%，再加上营业税金及附加上升了1个百分点，导致利润增速不仅慢，还慢于营收增速。

分产品看，三季度茅台酒收入209亿，同比增长9.7%，系列酒23.5亿，同比下滑1.38%。

但2020年三季度这个业绩并非茅台卖不动了，真实原因是茅台没得卖了，往年9月份茅台，根据统计，2017年至2019年，茅台在中秋国庆前分别投了6200吨、7000吨、7400吨，但今年没有。

原因在年初其实已经定了，因为没有酒，茅台今年的量指引是34500吨，较2019年基本不变。

在量没变和价没提的情况下，营收还可以增长，主要是茅台加大的直营渠道的铺货。前三季度直销渠道的收入占比上升到14.02%，同比环比都在上升，所以，在没有提价的背景下，茅台同样实现了吨酒价格的上升。

另外，毛利率继续稳定，预收款同比去年下滑，环比稳定，主要因素是茅台主动减少了经销商数量，今年截至到三季度末，减少了342个。

所以三季度业绩没有惊喜，也没有惊恐，加上提价的预期，明年基酒大年，再有2018年茅台三季度业绩的印象， 就茅台这份业绩，不足以触发白酒板块出现类似其它板块一样的崩盘。

白酒要被触发崩盘，补一波跌，需要一个外部因子，目前看不到。

在看不到崩盘外部因子前，市场只会纠结于46倍的茅台，乃至其它优质白酒的估值，但舍不得抛，股价上上下下，难以一崩到底。

02

今早盘算不算最后一波恐慌跌

今天早盘算非常有意思，上周五晚上与几个朋友吃饭的时候就说到，周五有进入高潮的迹象。

就我个人的经验来说，进入高潮，往往会伴随恐慌的一波跌，然后杀跌就结束了，后面磨底，或者直接向上。

没想到今天早盘就被白酒带的杀了一波恐慌跌，创业板一度跌了1.75%，但随即反弹，并且翻红了。

不过，对我来说，白酒依然跌得太少，并非我所希望见到的最后一波跌。（此处声明一下，我并不是要唱空白酒，白酒在我的仓位里最重，我只是谈市场基本面与交易面，不唱空也不唱多）

为什么我会认为白酒跌会是市场最后一波跌呢？

牛市见顶，很少是齐跌，而是此起彼伏的先后跌，先是一两个板块，然后板块慢慢多起来，最优质逻辑最强的崩到最后。所以，在白酒自身逻辑没有受到强挑战时， 白酒崩盘往往意味着市场恐慌到极致，此慌之后，再无恐慌，市场见底。

比起白酒，我会认为海天味业是更好的参考（可以详细见我2018年写的 《谁会是市场底部最后的祭品》 ），但今年海天实在是估值涨得太夸张，海天崩盘没有成为市场到底的参考，反而成了白马行情到顶的标志。

所以这一波里，只能用白酒来参考。

就目前来讲，主流的白酒依然没有像样的下跌，所以当前也不能算市场恐慌到极致，今天早盘的跌也就不能算极致恐慌下的最后一跌。

这并不是说市场一定还要继续跌，而是我没有那么有把握认为市场就到底了。

03

触发白酒崩盘的因子在哪？

今天茅台的成交量极大，快要赶上今年7月16日那篇文章触发的血案，由此也可见茅台下面多少资金在嗷嗷待哺。

整个白酒板块今天也是非常顽强的，到中午收盘，多数跌幅大大收窄了，像洋河、酒鬼还翻红了。

这也印证我昨天的判断，茅台这份业绩不足以触发崩盘。

回顾一下，这几年白酒崩盘，有两个时间点，一是2018年6月份之后，一是今年3月份。

一个看上去是贸易战导致的，一个是疫情导致的，但核心皆是流动性危机。

今年3月的流动性危机不用多说，来得急，去得也快，2018年6月份之后的流动性危机却是持续的。先是P2P整顿，P2P余额断崖式下跌，然后股市崩盘，然后质押盘和融资盘爆仓，并且互相反馈，平仓导致股价进一步下跌，从而导致更大面积的爆仓，如此往复。

所以，那一年业绩不错的白酒也撑不住了，持续下跌，最终被2018年茅台的三季度不及预期推向高潮，完成最后一跌。（那次业绩不及预期，跟这次一样，并非茅台基本面不行。那次不及预期只是因为2017年三季度是异常值，异常高了，仅此而已。）

当前，按照央行的暗示，现在只是边际收紧，到明年年初可能开始收缩流动性。

收流动性并不一定导致流动性危机，流动性危机还是需要一些特殊事件催化（比如P2P整顿、质押盘、融资盘共振）。

这也是为什么我说当前看不到触发白酒崩盘的外部因子。至于到底是否会出现，我想当下是无人能知道的。

白酒能跌一波，释放一下风险，对市场来说，不是坏事。 但如果不能跌，那就只能踩着钢丝与高估值共舞了。

这也是为什么我没有卖掉白酒的原因，即便心里隐约觉得白酒要补一波跌。对于此前没有参与白酒的投资者来说， 在流动性将被收缩的预期下，给估值最好保守一些。 免得正好撞上一波崩盘，被敲掉20个点，心态崩了。

还是之前那篇文章的观点，股市赚钱，无非是赚三个钱，企业经营赚来的钱，赚其他投资者的钱，以及央行的钱。央行的钱，来得最舒服，最暴力。

当央行的钱开始撤退时，企业的钱又没能赚那么快时，你要警惕，你是不是被别人赚走的那个。