天齐锂业：中国“锂王”的垮塌之路

虎哥 研究上市公司有些年头了，这些年里，虎哥发现这样一种规律，摧毁一家上市公司最有效的手段大致有三种，分别是并购、并购、和并购。

并购，在A股市场通常视为重大利好，并购金额越大，利好越大，如果你持仓的股票突然弄个数十亿的并购，你他妈的简直是踩到狗屎撞上大运，要发财的节奏。

但是如果你去复盘一下A股最近几年的大额并购案例，你很难发现一桩成功的并购案例，它们几乎毫无例外的扑街，失败率之高令虎哥瞠目结舌。

这些巨额并购通常并没有令上市公司实现跨越式发展，相反，它们往往把上市公司带入困境，甚至是绝境。

今天我们来探讨第一个案例：天齐锂业。

一、中国锂王豪掷千金

2015年的股灾之后，A股市场进入了长达三年多的大萧条时代，这段时间里，绝大部分股票都跌得稀里哗啦。而股灾后的锂电池板块，是为数不多的强势板块之一。

在锂电池板块里，又以锂业双雄——赣锋锂业和天齐锂业——的走势最为拉风，其中天齐锂业两年时间6倍涨幅，市值一度逼近900亿，堪称中国“锂王”。

这样的炒作也并不是空穴来风，当时，在新能源汽车火爆的浪潮里，工业级碳酸锂的价格狂飙突进，最高干到17.5万元每吨。碳酸锂价格的飙升使得锂矿供应商赚得盆满钵满。

2013年的时候，天齐锂业还是一家亏损企业，当年亏损金额高达1.91亿，到2017年的时候，它已经是一家年净利超过20亿，市值超过800亿的超级白马。

土鸡变成金凤凰，发了大财的天齐锂业，开始飘了。

2018年，天齐锂业干了一件疯狂的事情：它以65美元每股的价格，收购全球第三大锂矿供应商SQM公司6255.66万股，占其总股本比例约为23.77%，收购对价为40.66亿美金，按当时的汇率折合人民币约为259亿元。

为什么说这个事情很疯狂？这里就要先摆摆天齐锂业的家底。

截止到2018年9月底，天齐锂业的总资产规模是207.62亿，净资产规模是101.96亿，账面上的货币资金余额是35.84亿。

净资产规模百亿出头，账面上的货币资金不到40亿，你要斥资260亿搞一桩并购，这下把牛逼搞大了。

二、资金不够，贷款来凑

人生最大的悲剧，并不是人死了钱没花掉，而是你木有小钱钱，却想泡小甜甜。

现在问题来了，钱从哪里来？自古华山两条路：股权融资和债权融资。

天齐锂业后槽牙一咬，选择了债权融资，中信银行领衔的财团，一共借给它35亿美刀，折合成人民币，超过220亿。

这样一大坨贷款拍在账面上，天齐锂业的财务报表迅速热闹起来。

2018年9月底，天齐锂业账面上的长期借款余额是18.79亿，18年底，飙升到253.26亿，净增加了234.47亿元。

2018年6月底的时候，这家公司的资产负债率为39.57%，18年底，资产负债率猛升到73.26%；流动比率从2.74猛降到0.88，速动比率从2.52猛降到0.75。

2017年，天齐锂业的财务利息支出只有3000万出头，到2018年猛增到4.15亿，2019年再飙升到20.45亿。

你要知道，在碳酸锂卖17万块钱一吨的2017年，天齐锂业的净利润也只不过是20亿出头，现在一年的贷款利息就超过20亿，这酸爽，不敢相信？

三、欠债还钱

常言道，杀人偿命，欠债还钱。

小甜甜虽然粉嫩粉嫩的，但是这200多亿的彩礼钱，可不是闹着玩的。这笔天文数字的银行贷款怎么偿还，这里面又有三个关键要素。

一是天齐锂业的经营性现金流，也就是自己每年能存下多少钱；二是小甜甜SQM的投资收益，也就是能带来多少嫁妆；三是银行贷款的期限，也就是分多少年偿还。

我们先来看天齐锂业的现金流情况。2018年到2020年三季度，天齐锂业的经营性现金流净额分别是36.2亿、23.55亿、6.65亿，累计金额66.4亿。

那么这66.4亿是不是都可以用来还债？当然不是。天齐锂业的疯狂之处是，它不仅在海外并购方面非常激进，它在固定资产投资方面同样激进。

截止到2019年底，天齐锂业投资额在10亿以上的在建项目有4个，分别是：锂精矿三期项目24.85亿、氢氧化锂一期项目37.12亿、氢氧化锂二期项目16.7亿、2万吨碳酸锂项目14.31亿。

这就意味着，它每年还有巨额的资本支出。2018年到2020年前三季度，它的资本支出金额分别是34.28亿、37.35亿、8.34亿，累计金额79.97亿。

这两年零九个月里，它的经营性现金流净额是66.4亿，资本性支出是79.97亿，可以用来偿还贷款（利息）的金额是-13.57亿！

这就是说，小伙子自己挣的钱，根本就不够花自己花，所以攒钱还贷的路子，没戏。

第二步，就要看这个小甜甜SQM公司了。2018年到2020年前三季度，天齐锂业取得投资收益收到的现金分别是1.06亿、5.55亿、1.98亿，累计金额8.59亿。我们把这些金额统统视同为SQM公司的分红收益，极限最大值也就是8.59亿。

这点钱，塞牙缝都不够，前面我们说过，这家公司2019年光贷款利息就超过20亿。也就是说，靠小甜甜的那点嫁妆来还贷，没戏。

最后一个问题，这35亿美元的银行贷款，期限有多长？

根据天齐锂业发布的公告，这里面有23亿美元的贷款最长期限是2年，另外12亿美元贷款期限是3年，另有2年宽限期，其中第三年至少偿还本金的30%，第四年最少偿还本金的60%。

这35亿美元贷款发生在2018年第四季度，也就是说，到2020年第四季度，天齐锂业至少要偿还23亿美元贷款（不含利息），按照目前的汇率来折算，大概是154亿元人民币。

154亿不是个小数目，天齐锂业拿什么来还？

四、暴雷倒计时

2019年底，天齐锂业的“一年内到期的非流动负债”科目里，冒出了余额164.03亿，这笔钱，是要在2020年全部偿还的。

2019年底，天齐锂业采用配股的方式，筹集到资金29.32亿，扣除发行费后，于2020年一季度偿还了部分并购贷款。

2020年二季度和三季度，天齐锂业几乎没有偿还并购贷款，截止到2020年9月底，其“一年内到期的非流动负债”余额仍高达133.05亿。

这133.05亿里面，至少有120亿是必须在2020年四季度偿还的并购贷款。

而截止到2020年9月底，天齐锂业账面上的货币资金余额是12.95亿，我们即使不考虑生产经营所需资金，这笔钱大概能够支付3个季度的贷款利息，至于本金，零头还不够。

天齐锂业不仅货币资金余额不足，即使把应收账款、存货等所有的流动资产全部加起来，还不到30亿！

所以，天齐锂业目前的资金缺口，至少在100亿以上！

今天是10月30号，留给天齐锂业的时间，最多还有2个月。如何在这2个月里筹到百亿资金来偿还贷款，这需要奇迹。

这种奇迹发生的概率有多大？虎哥认为是零，虎哥认为天齐锂业的债务爆雷，几乎不可避免。

结束语

2019年，天齐锂业暴亏59.83亿，这主要是对SQM公司的长期股权投资减值所致，当年计提的减值金额高达52.79亿元。

天齐锂业18年收购SQM股份时，每股收购价格高达65美元，SQM公司有史以来的最高股价也只是61.196美元，它2020年10月29日的收盘价是37.08美元，也就是说，天齐锂业那笔46亿美金的投资，浮亏超过40%，金额在100亿人民币以上。

小甜甜虽然美丽，但是260亿的彩礼钱，实在是太贵，贵得足以摧毁一家本来很有前途的上市公 司。

见过太多失败的并购案例，也见过很多优质企业因并购失败陷入万劫不复之地，所以虎哥一直有个偏激的观点：并购是万恶之源。

不过，这个观点很快遭到了虎嫂的反驳，她说：并购不是万恶之源，小甜甜才是。