蚂蚁的估值体系会向银行靠拢吗？

龚奕洁/文

按照计划，蚂蚁集团将于11月5日同步登陆A股科创板和港股（上市代码分别为688688.SH、1417.HK）。但在上市前期，蚂蚁集团三巨头马云、井贤栋、胡晓明被四金融监管部门约谈。

“蚂蚁集团最大的风险就是政策风险。”多位资深投资人士表示，“蚂蚁集团的估值体系或将发生变化。”

科技公司的估值看PE，金融机构由于发展规模与风险都受资本金影响，因而估值看PB。此前蚂蚁集团一直强调其科技属性，淡化其金融属性；在市场估值与类比中，也是与科技公司类比。

目前来看，国内外不少投行都是用的PE估值法进行约对估值与相对估值法，类比阿里、腾讯、京东、美团、PayPal等公司。

瑞信认为，蚂蚁集团应该在1.2x-1.4x的PEG附近交易，并且假设2020-2022年收入的复合增长率为32%，目标市盈率就将在38x-45x之间，估值在3800亿至4610亿美元；大摩给出的估值也差不多，是3330亿至4570亿美元。

国信证券估值预期是PE40-60倍。华金证券用“分部估值法”，即将业务拆分为四大板块并分别进行估值，预计2021年PE在33-44X。

但是央行旗下《金融时报》周六发表署名张非鱼的文章称，有些BigTech公司设立之初不需要接受审慎监管，但后来变相吸收公众存款，“比如蚂蚁集团，拿到了很多的金融业务牌照，可以进行与银行类似的存贷款业务，就需要进行审慎监管。”

署名资深学者周矍铄的《大型互联网企业进入金融领域的潜在风险与监管》一文称，若大型互联网企业大量开展金融业务，但却宣称自己是科技公司，不仅是逃避监管，更容易无序扩张，造成风险隐患，不利于公平竞争，也不利于消费者保护。

结合监管发言与《网络小贷办法》，一些业内认为对蚂蚁的监管可能也将“银行化”，那么蚂蚁的估值体系很可能也将有所变化。

而尽管蚂蚁高管在路演和公开演讲中多次提及“蚂蚁的核心竞争力是技术，未来将主要投向技术”，但从招股书来看，目前蚂蚁反映在财务数据上的，更多是金融业务，而非科技业务——2019年蚂蚁“创新业务及其他”收入9.3亿，占比0.77%；2020年上半年为5.4亿，占比0.75%。

“希望蚂蚁链、人工智能、Oceanbase等科技成果能尽快反应在报表上吧。”有投资者表示。

蚂蚁集团是今年A+H市场上最具吸引力的明星股，也具有很高的标杆意义。监管信号背后，是此前争抢战略配售和网上网下火爆申购。

周一蚂蚁港股的暗盘交易录得三宗成交，成交价格分别为108港元、115港元及120港元，较招股价高出35%-50%。

蚂蚁打新情况也火爆。在A股，蚂蚁集团打新有效申购户数为515.56万户，网上投资者初步有效申购倍数达872.31倍。在港股，截止10月30日截止认购，蚂蚁集团IPO最终获155万人认购，相当于每4个香港人中就有一人参与认购。