阿里巴巴(09988)财报点评&纪要：卫生事件推动线上消费，云计算亏损收窄
核心观点
事件：
阿里巴巴(09988)FY20Q2实现营业收入1550.6亿元(QoQ +0.9%、YoY +30.3%)，毛利651.0亿元(QoQ -6.0%、YoY +21.7%)，经调整后EBITA 865.9亿元(QoQ +90.8，YoY +29.9%)。
点评：
1、主要财务指标分析：FY20Q2卫生事件控制持续向好，居民消费复苏，阿里巴巴的竞争壁垒+网络效应+规模优势集中体现，业绩符合预期。营业收入1550.6亿元(QoQ +0.9%、YoY +30.3%)，毛利651.0亿元(QoQ -6.0%、YoY +21.7%)，经调整后EBITA 865.9亿元(QoQ +90.8，YoY +29.9%)。
(1)分业务收入：FY20Q2公司核心电商业务实现收入1309.2亿元(QoQ -1.8%，YoY +29.3%);非核心业务中，云计算保持高增长，实现收入149.0亿元(QoQ +20.7%，YoY +60.4%)，数字媒体及娱乐实现收入80.7亿元(QoQ +15.3%，YoY +10.6%)，创新战略和其他实现收入11.7亿元(QoQ +7.1%，YoY -3.1%)。
(2)分业务经调整EBITA：FY20Q2公司实现核心电商经调整EBITA 459.6亿元(QoQ -10.3%，YoY +19.1%);非核心业务同比亏损收窄，云计算亏损1.6亿元(QoQ -54.4%，YoY -70.1%)，数字媒体及娱乐亏损7.1亿元(QoQ -46.3%，YoY -67.8%)，创新战略和其他亏损23.8亿元(QoQ -12.0%，YoY +24.2%)。
(3)分类型收入：公司自2020年9月起将原先列报的佣金收入结合为客户管理收入的一部分，以便更好地反映公司对商家的价值创造。FY20Q2公司客户管理收入693.4亿元(QoQ -2.6%,YoY +20.4%);其他收入261.3亿元(QoQ -13.2%,YoY +43.6%)。
(4)费用情况：不考虑股权激励费用，FY20Q2公司研发费用率9%，销售及营销费用率6%，一般及行政费用率4%，总体保持稳定，研发费用较高主要是由于达摩院的研发支出。
(5)利润率情况：FY20Q2公司毛利为651.0亿元(QoQ -6.0%，YoY +21.6%)，毛利率42.0%(QoQ -3.0pct,YoY -2.0pct),经调整后EBITA为865.9亿元(QoQ -90.7%，YoY +29.8%)，经调整后EBITA率为55.8%(QoQ +26.3pct,YoY -0.2pct)。
2、经营数据分析：FY20Q2公司用户增长放缓，基于用户基数已经达到了非常庞大的量级，未来增长将更多依赖于用户粘性和ARPU的提升。
(1)年度活跃用户数：FY20Q2公司年度活跃买家数达7.57亿，相比上一季度增长1500万，公司移动APP月活跃用户数8.81亿，相比上一季度增长700万。
(2)APP月度活跃用户数：2020年9月，手机淘宝月度活跃用户数7.70亿，相比上一月度增长1700万，淘宝特价版月度活跃用户数5967.5万，相比上一月度增长1325万。
3、盈利预测：我们继续看好公司长远发展和后续业绩增长，我们预测2021-2023财年(至每年的3月底)营业收入分别为6283/7565/8988亿元，净利分别为1645/1752/2143亿元，EPS 1.18/1.25/1.52元，对应2021年目标价321.80美元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展不及预期，业务过度多元化、协同不足，营运资金不足、盈利不达预期等。
报告正文
事件：
【财务摘要】
基本概况：FY20Q2公司实现营业收入1550.6亿元(QoQ +0.9%、YoY +30.3%)，毛利651.0亿元(QoQ -6.0%、YoY +21.7%)，经调整后EBITA 865.9亿元(QoQ +90.8，YoY +29.9%)。
分业务经调整EBITA：FY20Q2公司实现核心电商经调整EBITA 459.6亿元(QoQ -10.3%，YoY +19.1%);非核心业务同比亏损收窄，云计算亏损1.6亿元(QoQ -54.4%，YoY -70.1%)，数字媒体及娱乐亏损7.1亿元(QoQ -46.3%，YoY -67.8%)，创新战略和其他亏损23.8亿元(QoQ -12.0%，YoY +24.2%)。
分类型收入：公司自2020年9月起将原先列报的佣金收入结合为客户管理收入的一部分，以便更好地反映公司对商家的价值创造。FY20Q2公司客户管理收入693.4亿元(QoQ -2.6%,YoY +20.4%);其他收入261.3亿元(QoQ -13.2%,YoY +43.6%)。
费用情况：不考虑股权激励费用，FY20Q2公司研发费用率9%，销售及营销费用率6%，一般及行政费用率4%，总体保持稳定，研发费用较高主要是由于达摩院的研发支出。
利润率情况：FY20Q2公司毛利为651.0亿元(QoQ -6.0%，YoY +21.6%)，毛利率42.0%(QoQ -3.0pct,YoY -2.0pct),经调整后EBITA为865.9亿元(QoQ -90.7%，YoY +29.8%)，经调整后EBITA率为55.8%(QoQ +26.3pct,YoY -0.2pct)。
【业务摘要】
年度活跃用户数：FY20Q2公司年度活跃买家数达7.57亿，相比上一季度增长1500万，公司移动APP月活跃用户数8.81亿，相比上一季度增长700万。
APP月度活跃用户数：2020年9月，手机淘宝月度活跃用户数7.70亿，相比上一月度增长1700万，淘宝特价版月度活跃用户数5967.5万，相比上一月度增长1325万。
点评：
1、主要财务指标分析：FY20Q2整体表现符合预期。
业绩总览：公司业绩保持平稳增长，营业收入1550.6亿元(QoQ +0.9%、YoY +30.3%)，毛利651.0亿元(QoQ -6.0%、YoY +21.7%)，经调整后EBITA 865.9亿元(QoQ +90.8，YoY +29.9%)。
(1)分业务收入
分业务收入：FY20Q2公司核心电商业务实现收入1309.2亿元(QoQ -1.8%，YoY +29.3%);非核心业务中，云计算保持高增长，实现收入149.0亿元(QoQ +20.7%，YoY +60.4%)，数字媒体及娱乐实现收入80.7亿元(QoQ +15.3%，YoY +10.6%)，创新战略和其他实现收入11.7亿元(QoQ +7.1%，YoY -3.1%)。
(2)分业务经调整EBITA
分业务经调整EBITA：FY20Q2公司实现核心电商经调整EBITA 459.6亿元(QoQ -10.3%，YoY +19.1%);非核心业务同比亏损收窄，云计算亏损1.6亿元(QoQ -54.4%，YoY -70.1%)，数字媒体及娱乐亏损7.1亿元(QoQ -46.3%，YoY -67.8%)，创新战略和其他亏损23.8亿元(QoQ -12.0%，YoY +24.2%)。
(3)分类型收入
分类型收入：公司自2020年9月起将原先列报的佣金收入结合为客户管理收入的一部分，以便更好地反映公司对商家的价值创造。FY20Q2公司客户管理收入693.4亿元(QoQ -2.6%,YoY +20.4%);其他收入261.3亿元(QoQ -13.2%,YoY +43.6%)。
(4)费用情况
费用情况：不考虑股权激励费用，FY20Q2公司研发费用率9%，销售及营销费用率6%，一般及行政费用率4%，总体保持稳定，研发费用较高主要是由于达摩院的研发支出。
(5)利润率情况
利润率情况：FY20Q2公司毛利为651.0亿元(QoQ -6.0%，YoY +21.6%)，毛利率42.0%(QoQ -3.0pct,YoY -2.0pct),经调整后EBITA为865.9亿元(QoQ -90.7%，YoY +29.8%)，经调整后EBITA率为55.8%(QoQ +26.3pct,YoY -0.2pct)。
2、经营数据分析
年度活跃用户数：FY20Q2公司年度活跃买家数达7.57亿，相比上一季度增长1500万，公司移动APP月活跃用户数8.81亿，相比上一季度增长700万。
APP月度活跃用户数：2020年9月，手机淘宝月度活跃用户数7.70亿，相比上一月度增长1700万，淘宝特价版月度活跃用户数5967.5万，相比上一月度增长1325万。
3、盈利预测：我们继续看好公司长远发展和后续业绩增长，我们预测2021-2023财年(至每年的3月底)营业收入分别为6283/7565/8988亿元，净利分别为1645/1752/2143亿元，EPS 1.18/1.25/1.52元，对应2021年目标价321.80美元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展不及预期，业务过度多元化、协同不足，营运资金不足、盈利不达预期等。
附录：阿里巴巴2020年9月底季度业绩交流会投资者问答
Q：对高鑫零售加大投资的原因?
A：通过利用高鑫零售在全国实体店的布局以及其在商品供应链上的优势，进一步加强在新零售领域的探索，推动大卖场业态更深层次的数字化改革(想进一步升级高鑫的业务模式，形成完全数字化的平台)，并与公司的供应链形成互补。同时，高鑫是一个在全国范围内非常重要的网络，能够与阿里的数字网络进一步结合。
Q：当出售类似/相同品类的卖家出现冲突时，1P和3P模式如何分配流量?
A：3P模式是优先选择(公司信奉市场模式与合作)。但是，在如生鲜和生活用品等品类上，公司也可以动用零售商的能力给客户提供创新性的体验;另外，一些批发性业务的物流费用很高，也很难做成一个第三方的模式。为了给消费者创造更加好的体验，公司会进一步将1P和3P业务结合起来。
Q：公司对社区团购的策略是怎样的?
A：任何业务能否成功，主要是看是否给客户带来良好的体验和价值。社区团购这一市场竞争激烈，公司积极与当地的合作伙伴开展合作，利用相关的供应链来发展这一零售业务，引领这一业务的前进。公司认为社区团购这个业务模式还处于超早期的发展阶段，只要有商家能给客户带来更好的体验、更好的价值，消费者很容易转变。而阿里拥有最好的条件，处在最好的位置，可以把握相关的机会。
Q：云业务下半年的盈利情况以及从长期来看利润水平和竞争对手相比如何?
A：公司预计云业务在两个季度内应该可以实现盈利(本季度亏损额为1.5亿元，EBITA margin为-1%)。此前的投资人大会上提到：没有任何的理由说云计算业务不能达到像其他公司一样的盈利水平，在那之前，公司会继续扩大我们的市场领先地位，并提高利润率。
Q：如何看和Dufry的合作?会给公司带来怎样的机会?
A：国家要把整个海南岛打造成一个自由贸易港，免税品的销售是旅游零售业务很重要的一部分。公司很高兴能与Dufry在中国设立合资企业，一方面能够很好的利用Dufry的供应链，另一方面阿里现有的基础设施如数字钱包、零售平台、旅游平台等都与旅游零售息息相关，有助于共同来发展在中国的业务。
Q：线上零售的增长是不是已经稳定的回到了卫生事件前的水平?
A：卫生事件加速了数字化的步伐，卫生事件之后，越来越多的人成为了线上消费者。近几个季度，中国卫生事件得到了有效的控制，人们的生活已经恢复了正常，但是在卫生事件期间养成的习惯并没有改变，相关趋势有望继续。
Q：双十一背景下，淘宝APP改版后，推荐信息流的加强是否会对原有搜索造成影响?
A：双十一让用户产生了更多的浏览行为和发现乐趣的行为。淘宝APP改版有助于用户在双11中更好的发现他们感兴趣的商品，并且沉浸式的体验使得用户的浏览时间和浏览商品数量都增加了。另外，搜索和浏览两个功能是服务于两类目的不同的消费者，前者服务于有明确的服务意向和寻找商品标的消费者，而后者更多的是创造消费者的需求，让消费者发现原来没想到的商品，这两个功能是互补的。本季度公司在搜索上的广告上仍然保持着健康的增长，同时推荐流也带来更多的用户市场和用户的点击，为商业化创造了很好的条件。
Q：淘宝特价版的新用户有多少来自原有的淘宝客户?淘宝GMV的增长是否包含淘宝特价版的贡献?
A：淘宝特价版是作为独立业务推出的，没有考虑转移原有淘宝客群的互动计划。当然淘宝特价版的用户群中有一些与淘宝是重叠的，但淘宝特价版定位很明确就是主打性价比，并且用户增长迅猛，吸引到了很多新用户。公司的GMV不是按APP分的，而是将商家分为淘宝卖家和天猫卖家(淘宝卖家中的一部分会在淘宝特价版上运营)，按这两部分统计GMV，但公司在推动淘宝特价版GMV的增长。
Q;花呗和借呗支持的交易在GMV中的占比有多少?新互联网贷款监管政策会不会对GMV的增长有影响?
A：公司在支付的过程当中为用户提供银行卡、信用卡、余额宝花呗等选择，消费者可以灵活切换。对公司来说，丰富的选择让用户顺畅的完成支付非常重要，至于花呗支持的交易在GMV中的占比并不是公司非常关注的。
Q：关于研发投入，创新业务利润率有所下滑，公司在哪些方面进行研发?
A：因为加大了研发投入，所以创新业务的亏损有所扩大。创新业务中包含钉钉、达摩院(公司的研究院)等，其中达摩院专注于前沿技术的研发，目前下设16个实验室，一部分研发成果在云栖大会上有所展示。
Q：核心商业市场电商的利润率在放缓，而其他业务利润率有所提升或是亏损正在收窄。这一利润率的变化情况有多少是结构性的，有多少是短期或受一次性因素的影响?
A：我们确实会对不同的分布/不同的业务设定一些具体的指标，但阿里是一个整体，公司把所有业务作为一个整体来看待。公司利润同比增长达到28%，处于全球同业领先水平。核心商业市场调整EBITA增长率反映出我们在核心商业如淘宝特价版和聚划算等做的投资(公司主动资源的投入包括做了很多营销来获取新客)。在非核心的业务方面，如lazada、新零售、菜鸟、跨境进口的业务等，总体的亏损缩窄到50亿，去年同期是70亿。在新兴业务方面，如云计算、数字媒体和娱乐等，由于规模效应和运营效率提高亏损也是大幅收窄，当期亏损47亿，去年同期是65亿。
（编辑：肖顺兰）
