分析｜拜登会扭转还是强化美元当前偏弱的走势？

编者按：据多家外媒报道，2020年美国总统大选经过数日胶着后，民主党候选人拜登率先赢下宾夕法尼亚州，获得超过胜选所需的270张选举人票。若无意外，现年78岁的拜登将于明年1月就任美国第46任总统。他将带着怎样的经济政策登台？与特朗普的政策有何不同？澎湃新闻一一梳理与解析，为读者勾勒出拜登想要带来的另一个不一样的美国。

自今年3月以来，美元指数持续弱势。这一主导全球的储备性货币，会因为美国总统的更迭而走出不一样的行情吗？

恒生银行中国首席经济学家王丹接受澎湃新闻采访时表示，今年美元的弱势主要原因还是美联储无限量宽松政策，在那之后美元走弱的趋势非常强。除非在2023年之前美国经济明显好转，美联储才可能退出无限宽松的政策，但现在还看不到这个趋势。

瑞银财富管理也认为，美元在中期内可能走弱。无论谁当选，美国的债务规模都可能成为市场关注焦点，而且美元相较于其他主要货币也不再具有息差优势。

无论谁当选总统也不会改变美元使用会越来越少的现象

美国彼得森国际经济研究所所长珀森（Adam Posen）近日在第二届外滩金融峰会上指出，是政治因素削弱了美元的地位：美国政府不负责任的行为降低了美国的国际信任度，未来如果美国政府进行单方面金融制裁，过度使用美国在世界金融体系的控制权，美元在支付领域的作用和储备货币地位将受到削弱，欧元和部分小币种将因此获益。

英国皇家国际问题研究所所长奥尼尔（Jim O’Neill）则在峰会上从贸易的角度分析认为，当前美国似乎不想再像过去那样参与全球贸易，这一点不会因为美国的大选而有太大的改变。

奥尼尔表示，“在我看来，美元的使用越来越少，是一种必然现象，这就会赋予其他货币更多使用空间，用于金融交易和国际债券、股票市场，以及其他形式的交易。奥尼尔称，当前美元对很多货币的价值是被高估的，尤其是相对于一些重要的新兴市场货币，比如巴西雷亚尔和人民币。但在发达国家，美元并没有真正偏离其公允价值。

奥尼尔分析指出，“在贸易加权的基础上，美元高估了5%-10%。”对于美元高估的原因，奥尼尔分析，从GDP增速上来看，过去几年，美国的经济增长比欧元区和日本要快，美国的债券收益率仍然高于其他许多国家。这就解释了美元被高估的大部分原因。

平安科技研究部总监夏乐在接受澎湃新闻采访时表示，一个国家的货币如果国际化，会来给它带来自动的升值趋势。因为货币国际化意味着海外的需求增加，是一种需求大于供给的情形，从而形成升值的趋势。那么如果反过来，美元如果要进入一个螺旋的下行区间，也会加速它的贬值，因为越贬值大家越不愿意去使用，这就意味着海外需求将越来越少，贬值速度就会加快。虽然美元贬值不会呈现出爆炸性的趋势，但是它有可能会呈现出缓慢贬值的趋势。

王丹亦表示，从全球对美元的使用来看，确实有逐渐减少的趋势，但是它的速度非常缓慢。因为全球投资者仍然对它有信心，从某种程度上来说，这也算是美元作为国际货币的一个好处——它可以割全世界的韭菜。它现在外债如此之高，假如美元升值，就意味着是它的财政支出会支撑不住。这是美国政府很不愿意看到的结果。

美元贬值具有长期结构性因素

夏乐研究发现，从1979年开始，近40年来美国的经常账户都是逆差，这种情况若是在其他的国家，货币早就出现问题了，正由于美元是世界储备货币，才能将这个局面维持下去。但是逆差的长期存在也是一种扭曲的现象，因为无论如何，经常账户逆差不可能无极限。美元利用其在过去这些年中自身作为世界储备货币的地位，得到了一些超额收益。正因为其所处的领导地位，美国的经常账户可以持续保持逆差。

夏乐通过计算得出，美国的经常账户逆差占GDP的比例达到50%，某种程度上已经是一种资不抵债的状态，且程度还在不断加深。而这种资不抵债的情况不可能无限制地持续。从历史上看，美国有几个调整的应对方法。其中一个办法就是让美元贬值。例如，2003年至2007年期间，美元就处于贬值通道，而那一时间美国的经常账户逆差扩大程度也很深，美元贬值在某种程度上起到了缓释的作用。在目前，美国的净投资头寸还在不断扩大，美元的汇率在未来还需进一步调整。因为这种情况在历史上出现过，相比而言这一阶段的调整还是较为温和的。夏乐介绍，另一种调整方式就是将经常账户逆差变成顺差，而这很难做到。除非美国发明创造出很好的产品，并且还在美国生产。

因此，长期来看美元长期都具有贬值的压力，这是结构性因素造成的。

人民币对美元升值符合基本面

近几个月来，中国经济强劲复苏，出口表现尤其亮眼。

商务部最新数据显示，中国出口连续第四个月同比增长。9月服务出口增速由负转正。9月当月我国服务出口1625亿元，同比增长4.1%，单月增速由负转正。

王丹表示，无论美元指数或涨或跌，人民币比对美元升值是比较符合基本面的行情。

王丹表示，人民币现在正处于一个长期升值的初始阶段。一个重要的原因是中国在世界贸易中的份额越来越大，出口连续几个月超预期。从未来3个月到6个月中短期来看，人民币并没有贬值的基础，因为贸易盈余太大。从长期来看，比较两种货币的相对价格还需看两个国家的相对生产力水平，而中国的生产力水平基础较低，增长提高得比美国要快。因此，当前人民币对美元的长期与短期趋势能保持一致，未来5年人民币实际币值升值有其基本面作为基础。即便人民银行在短期内出台平滑人民币波动的政策，也不会影响其长期升值的趋势。