美国大选不确定性落地 “交易拜登”策略全面解析
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美国大选不确定性落地 “交易拜登”策略全面解析

2020年11月08日 14:19:59
来源:国君策略

原标题:【国君策略】重盈利,乘势而上

作者:陈显顺/方奕

国君策略(微信号 cxsstrategy)

本报告导读

美国大选不确定性基本落地,中美关系预期有望边际改善,风险偏好阶段抬升。策略重在结构,以盈利面对犹疑,重点把握创新驱动/内需驱动/出口驱动三条盈利主线。

摘要

3100-3500震荡:重盈利,乘势而上。10月末在市场悲观之际我们明确提出临近下沿,积极布局。往后看,我们认为应重盈利,乘势而上。具体而言:第一,国内经济修复向纵深推进,微观层面上市公司盈利改善,全球经济尽管短期波折也有望于2021年迎来修复,因此盈利上行是A股市场下行有底的基础。第二,外部的风险已基本落地,中美关系预期将迎来边际改善,市场风险偏好将从底部向上抬升。第三,宽松政策与流动性预期转向后,无风险利率和流动性已不再是驱动当前股票市场的核心因素。我们认为下一阶段,盈利改善的超预期与盈利景气的持续性将成为投资策略的重心,震荡之下重在结构。

“交易拜登”:关税减免预期升,风险偏好起。此前由于美国大选的不确定性尚未落地以及国内投资者对中美关系预期偏低,“交易拜登”并未在A股展开,与之相对的是人民币与美股表现抢眼。当前拜登胜选已是大势所趋,尽管特朗普尚未承认败选,但法律诉讼很难扭转当前格局。站在当下,我们认为布局窗口已至:第一,美国大选不确定性基本落地,中美关系预期边际改善,投资者风险偏好将从底部向上抬升。第二,拜登胜选后有望实行疫情管控、修补国际多边关系以及推出新一轮的经济刺激,有利于推动全球经济修复和再通胀预期的上升。第三,投资机会将围绕经贸线与科技线展开,其中经贸线的边际改善或大于科技线。关税减免预期下,此前在贸易战当中受损较大的行业有望反转:化工/纺服/电气/家电/汽车/轻工;科技线难以全面放松,仍需以贸易战缓解的视角理解科技边际改善,电子/通信受益。

视角的转换:从聚焦短期确定性转向远期的盈利景气。不同于8-9月市场聚焦于周期板块,10月以来A股市场的风格与行业结构出现明显变化:周期分化,行情向消费和科技扩散。但扩散的方向具有一致性,均在于盈利预期改善的行业(如汽车、家电、纺服、新能源等)。市场结构变化的背后是投资者从聚焦短期业绩的确定性转向关注远期盈利改善和行业景气,驱动力的核心来于国内经济修复动能预期的切换,从政府刺激投资托底转向消费回暖和企业补库。我们认为,国内经济动能切换将在四季度与2021年进一步延展,未来海外经济修复、企业补库将与国内经济改善共振,有望推动出口链条加速回暖。对比近十年的全球贸易与国内出口结构,化工、运输设备、机电、矿产品等行业具有较高一致性,全球复苏下未来有望进一步边际改善。

以盈利面对犹疑,把握三条盈利改善主线。我们认为,宽松预期转向叠加国内经济动能切换,流动性已难以成为市场的推动力,下一个阶段投资风格的重心将转向盈利,建议把握三条盈利主线:1)创新周期驱动的盈利景气板块,推荐新能源与电子;2)后疫情时期内需改善叠加居民边际消费倾向上升,消费可选优于必选,推荐酒店/汽车/家居/纺服/旅游/家电/游戏;3)未来有望受益于全球复苏的出口链条:机械、交运、基化、石化、银行等。

目录

1.

3100-3500震荡:重盈利,乘势而上

2. “交易拜登”:关税减免预期升,风险偏好起

3. 视角的转换:从聚焦短期确定性转向远期盈利景气

4. 以盈利面对犹疑,把握三条盈利改善主线

5. 五维全景数据图

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3100-3500震荡:重盈利,乘势而上

3100-3500震荡,重盈利,乘势而上。10月末在市场悲观之际我们明确提出临近下沿,积极布局。往后看,我们认为应重盈利,乘势而上。具体而言:第一,国内经济修复向纵深推进,微观层面上市公司盈利改善,全球经济尽管短期波折也有望于2021年迎来修复,因此盈利上行是A股市场下行有底的基础。第二,外部的风险已基本落地,中美关系预期将迎来边际改善,市场风险偏好将从底部向上抬升。第三,宽松政策与流动性预期转向后,无风险利率和流动性已不再是驱动当前股票市场的核心因素。我们认为下一阶段,盈利改善的超预期与盈利景气的持续性将成为投资策略的重心,震荡之下重在结构。

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“交易拜登”:关税减免预期升,风险偏好起

“交易拜登”:关税减免预期升,风险偏好起。此前由于美国大选的不确定性尚未落地以及国内投资者对中美关系预期偏低,“交易拜登”并未在A股展开,与之相对的是人民币与美股表现抢眼。当前拜登胜选已是大势所趋,尽管特朗普尚未承认败选,但法律诉讼很难扭转当前格局。站在当下,我们认为布局窗口已至:第一,美国大选不确定性基本落地,中美关系预期边际改善,投资者风险偏好将从底部向上抬升。第二,拜登胜选后有望实行疫情管控、修补国际多边关系以及推出新一轮的经济刺激,有利于推动全球经济修复和再通胀预期的上升。第三,投资机会将围绕经贸线与科技线展开,其中经贸线的边际改善或大于科技线。关税减免预期下,此前在贸易摩擦当中受损较大的行业有望反转:化工/纺服/电气/家电/汽车/轻工;科技线难以全面放松,仍需以贸易摩擦缓解的视角理解科技边际改善,电子/通信受益。

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视角的转换:从聚焦短期确定性转向远期盈利景气

行情结构变化的背后是投资者从聚焦短期的确定性转向远期的盈利改善和盈利景气。不同于8-9月市场聚焦的周期板块,10月以来A股市场的风格与行业结构出现了明显的变化,周期分化,行情向消费和科技扩散。但扩散的方向具有一致性,均在于盈利预期改善的行业(如汽车、家电、纺服、新能源等)。市场结构的变化体现了投资者从看短做短到看长做短,从聚焦短期业绩的确定性转向了远期盈利预期的改善和盈利景气,驱动力的核心来于国内经济修复动能的切换,从政府刺激、基建地产的投资托底过渡到私人部门的修复,尤其是消费的回暖和企业补库存。

经济动能切换将在四季度与2021年进一步延展,关注出口链条的边际改善。我们认为,国内经济动能切换将在四季度与2021年进一步延展,未来海外经济修复、企业补库将与国内经济改善共振,有望推动出口链条加速回暖。后疫情时代海外经济边际修复的动能的重点在于两个路径,一个是重新进入劳动力市场后居民收入预期改善后,边际消费倾向增加;另一个海外宽松的货币环境叠加较低的库存以及需求的逐步回暖,企业的补库与资本开支也有望逐步的修复。海外经济以上两个路径的改善均有望通过全球贸易链条推动我国出口产业链边际改善。对比近十年全球贸易增速与我国的出口结构,化工、运输设备、机电、矿产品等出口增速与全球贸易增速具有较高的一致性。在当下我们可以看到机电产品出口已率先改善,化工、运输设备等行业出口正在企稳,随着海外经济的复苏,非防疫物资的出口在未来有望进一步边际改善,

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以盈利面对犹疑,把握三条盈利改善主线

以盈利面对犹疑,把握三条盈利改善主线。我们认为,宽松预期转向叠加国内经济动能切换,流动性已难以成为市场的推动力,下一个阶段投资风格的重心将转向盈利,建议把握三条盈利主线:1)创新周期驱动的盈利景气板块,推荐新能源与电子;2)后疫情时期内需改善叠加居民边际消费倾向上升,消费可选优于必选,推荐酒店/汽车/家居/纺服/旅游/家电/游戏;3)未来有望受益于全球复苏的出口链条:机械、交运、基化、石化、银行等。

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五维全景数据图

国泰君安策略团队

陈显顺(大势研判 / 行业比较)

chenxianshun@gtjas.com

方奕(国际比较 / 大势研判)

fangyi020833@gtjas.com