市场争鸣：拜登当选后的中美关系展望与应对之策

北京时间11月4-8日，美国大选结果陆续揭晓。先后经历了“拜登领先-特朗普反超-拜登逆袭”的一波三折，最终拜登获得超过270张选举人票。若12月14日选举人投票不出现大规模失信选举人的话，拜登将接任美国总统。

拜登入主白宫后，对中国意味着什么？中美关系将去向何处？会给美国经济带来哪些不同？对资本市场带来影响？中国财富管理50人论坛（CWM50）梳理了市场上一些专家包括恒大集团首席经济学家任泽平、国泰君安研究所全球首席经济学家花长春、中国社会科学院世经政所研究员张明、天风证券研究所宏观首席经济学家宋雪涛、海清FICC频道全球首席经济学家邓海清、齐鲁资管首席经济学家李迅雷、平安证券首席经济学家钟正生和招商证券首席宏观分析师谢亚轩等的主要观点，供大家参考。

拜登的内政外交政策主张

（1）美国国内政策

张明表示，拜登上台后国内主要政策取向是：第一，全面加大抗击新冠疫情力度，争取将疫情三次抬头的局面控制住；第二，尽快出台第二轮大规模财政刺激方案，以进一步提振美国经济；第三，拜登将会重新提高美国富裕群体的所得税税率；第四，虽然回不到奥巴马时代的全民医疗，但拜登政府会增加美国中低层群体医疗开支的财政支持；第五，努力修复美国国内阶层、社会撕裂的现状，但好的政策抓手似乎有限。此外他认为，如果民主党不能同时拿下参众两院多数席位，那么未来拜登政府的国内政策将会受到共和党议员的阻扰。

宋雪涛认为，拜登的国内经济方面的主张主要是“壮大美国中产阶级”，提倡“回报劳动而非财富”。拜登的国内政治方面的主张对左派吸引力不足。目前拜登竞选团队吸纳了其他民主党人士的部分政治主张，比如桑德斯的减免学生债务和对“平价医疗法案(ACA)”的修改，但即便如此，拜登的政治主张仍然被党内的进步派指责过于平庸。

拜登当选后的美国经济有望加快恢复，但深层次社会问题难以解决。任泽平认为，短期看，拜登上任后会加大防疫政策力度和支持大规模财政刺激计划，美国经济有望恢复。但美国政府体系的系统性缺陷、联邦政府与各州工作脱节、过度追求“民主自由”的价值观等，均使政府防疫工作效果打折。行业方面，拜登当选或意味着基建、科技、新能源等领域将更好发展。长期看，民主党更注重民生改善而非经济增长，有望一定程度上改善收入和财富分配问题。然而，冰冻三尺非一日之寒，美国贫富分化与社会撕裂问题亦不是一朝一夕就能解决的。

李迅雷认为，拜登试图通过在教育、医疗、住房方面大幅减轻中低收入阶层的负担，美国消费率整体或有所提振并弥合日益扩大的“通胀缺口”，从而提升美国经济潜在增长率；族裔矛盾的缓和，又将促进美国社会“新共识”的形成，并稳定秩序；同时，政府税收能力的增强也将在一定程度上弥合美国巨额的财政赤字和避免美元信用的过度透支，叠加全球贸易关系的缓和及盟国体系的稳定，美元有望重返强势，美股的中长期前景或也并不悲观。

钟正生认为，在加税、医保等民生领域，由于共和党持强硬对立立场，加上这些问题也不是拜登等民主党建制派的优先事项，因此落地难度将显著增大。但拜登政府可能选择在共和党倾向的方案里，嵌入民主党最优先的事项。这与克林顿时期民主党与众议院议长纽特·金里奇之间的交换类似。在产业、教育等领域，拜登新政府可能通过宣扬部分竞争国“威胁论”，来达成在新能源、通信、互联网等产业的支持政策和科研、教育领域加大投入的目标。

（2）美国外交政策主张

宋雪涛认为，拜登作为奥巴马时期的美国副总统和经验丰富的职业政治家，在外交政策上的个人风格可能更偏向于温和理性的多边主义，处理对外关系上可能更符合国际社会的道义规则，而不是特朗普“不按套路出牌“的强硬单边主义。另外他还表示，拜登的外交政策主张是典型的民主党传统建制派倾向，更侧重美国的国家政治安全问题和自由主义的意识形态，对于特朗普和共和党较为看重的经贸利益问题的态度相对开放。

任泽平认为，拜登当选后的世界局势或更稳定，但美国的传统思维不会变。拜登8月的演讲中提到，要建设一个“慷慨而强大、无私而谦逊”的美国。拜登的对外政策将更加温和，预计在贸易规则、气候协定等方面的国际合作可能更注重“团结”与“政治正确”。此外，拜登支持自由贸易，支持WTO多边贸易体系，未来有望推动全球和区域贸易关系修复。同时，其更加开放的贸易政策可能总体上缓解美国和全球贸易阻力，提振全球经济。

张明认为，拜登上台后外交主要政策取向是：第一，摈弃特朗普政府的单边主义外交姿态，重新拾回多边主义外交策略，重新充当全球领袖；第二，与特朗普相比，拜登对俄罗斯、土耳其可能会更加强硬，对伊朗可能会更加温和（重返伊核协议）；第三，与特朗普不断退群相比，拜登可能会重新入群（例如重返巴黎气候协定谈判、重返WHO、重返TPP与TTIP谈判等）；第四，拜登会很快致力于修复与欧洲主要盟国的关系。

花长春认为，中美或先重回正规，后续美国将再次积极参与全球政治经济治理体系。美国或将联合盟友和贸易伙伴修订国际贸易规则，构建“拜登版TPP”，中国或面临更高的国际准入门槛，但短期内不必过分担忧。预计2021年年底左右或重新与伊朗、委内瑞拉建立外交联系，或有利于石油供给。

如果拜登入主白宫，中美关系展望

宋雪涛认为，形势使然，拜登对中国的态度还是保持强硬，但是以拜登的外交理念以及其作为传统政客的行事特点，拜登对中国的态度相比特朗普政府要更加温和理性。虽然拜登和民主党也有自己的对华遏制方案，在高科技领域的遏制态势甚至可能加剧，但是在优先应对美国国内政治经济问题的牵扯下，短期内中美之间的对弈氛围可能会出现一定缓和。具体而言，如果拜登当选总统，可能大概率延续奥巴马的“亚太再平衡”战略。在中美关系的三大议题中，民主党传统建制派更侧重政治安全问题和意识形态问题，对于经贸问题的态度相对开放。作为民主党传统建制派，拜登对华政策的议题也可能扩大到政治安全和意识形态领域，中美关系的博弈角度可能从单一领域（经贸科技）向多领域（政治安全、军事、意识形态）发展。

任泽平认为，拜登当选对中国的影响有以下几个方面：第一，拜登支持自由贸易、回归多边主义、反对关税，中美贸易摩擦有望阶段性缓和。第二，中美博弈具有长期性，双方都要保持克制和遏制。美国两党已达成对华强硬共识，拜登对中国态度由温和转为强硬，究竟是竞选策略还是其政治主张需要后续观察。拜登多次表示联合盟国制衡中国，欧洲会是他们的首选。预计中美在科技领域面临激烈交锋。

张明认为，拜登上台后对华主要政策取向是：第一，美国政府针对中国的主要战略取向不会改变，也即由接触到遏制再到规锁的取向不变；第二，拜登政府将会更加重视采取多边主义策略对中国施压，例如联合欧洲、英国、日韩、澳新等盟国，以及一些新兴市场大国（例如印度），集体向中国施压；第三，拜登政府会延续奥巴马政府的重返亚太战略，在南海、台海、香港、新疆、西藏等问题上，美国政府外交政策恐难发生显著调整；第四，拜登政府在中美经贸摩擦方面态度可能有所缓和，但在高科技领域打压中国企业、竭力与中国“脱钩”的方向很可能不会改变。

邓海清认为，尽管拜登暗示过“取消特朗普政府对中国商品加征的关税”，但是从拜登对华态度变化路径看，以及从拜登执政目标看，对华关系缓和恐怕并非易事。特朗普任期内的对华态度强硬，绝不仅仅是特朗普的个人诉求，而且是美国当前共和两党少有的共识，甚至已经成为美国新一代的“政治正确”。他进一步表示，从拜登首届任期的政策重心看，应对疫情、发展美国经济是第一要务，这离不开共和党大概率掌控的参议院的支持，甚至能否团结美国民主党内的完全支持也需要争取，而对中国强硬是共和党、民主党的两党同时，在一定程度上牺牲中美关系，换取对美国国内刺激的政策通过，并不是不可能。从拜登对华的表态看，已经由很久之前的偏鸽派变为中间派甚至偏鹰派，无论是否出自其本心，在语言和行为上确实只能如此，否则其执政将更加步履维艰。

李迅雷表示，就中美而言，若拜登胜选，拜登本人作为美国少数对华态度，包括：脱钩等问题上相对理性的政客，拜登若明年正式就职后，中美有望重新开启涉及更广泛议题的谈判并迎来1-2年左右相对缓和期。但中长期看，由于美国对华敌意显著上升的民意，民主党对所谓人权、地缘等涉及我们底线问题的偏执，以及竞选纲领中在诸多结构性问题上对中国的针对，使我们认为，若拜登执政后，对中美关系的中长期前景不宜做过于乐观的假设。仍应加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，以应对发展过程中外部可能的风险和挑战。

谢亚轩表示，拜登胜选对我国的影响有三个方面：第一，短期大选尘埃落定+拜登胜选的组合对人民币汇率和国内权益资产而言构成有利环境；第二，长期而言，由于拜登考虑对富人加税以及支持新能源，这可能施压美国经济、盈利预期和油价，从而对美股表现、美国乃至中国的PPI和通胀水平产生负向影响，但实际上在第二轮纾困计划之后美国财政政策空间及其边际效果预计本就较为有限；第三，对华强硬在美国仍有广泛基础，拜登支持的多边主义意味着拉拢盟友在国际体系和多边框架下对抗中国。长远看，拜登当选可能给中国外交造成更为不利的国际环境。

中国应对之策

任泽平认为，中国最好的应对是以更大决心和更大力度推动改革开放，具体以三大抓手为突破口，构建实施“双循环”战略。一是大力推进“新基建”。二是加快推进新型城镇化，推动城市群、都市圈一体化发展。三是建议全面放开并鼓励生育，考虑到当前各界对是否全面放开生育并鼓励生育争议较大，建议在“十四五”时期可从尽快放开三孩开始逐步推进并观察效果。

邓海清认为，经历2018年-2019年中美国运交锋之后，中国领导人已经对全球格局有清醒的认识，“内循环为主，双循环互促”的成为最重要战略布局，这一战略布局不可能因为拜登上台而发生任何变化。内循环为主，一方面是科技突破，另一方面是发展全产业链。科技突破与经济政策关系不大，而发展全产业链则与经济政策密切相关。内循环的一个关键是发展国内市场，促进国内消费，而促进国内消费的制约则是低收入阶层的收入水平。

谢亚轩表示，拜登胜选虽然短期缓和中美之间经贸冲突的压力，但这并不能改变中美竞争加剧以及美国对华强硬态度的广泛基础，拜登的贸易政策也同样具有保护主义色彩，对我国而言，最重要的仍然是“做好自己的事”。“十四五”规划建议提出要坚持扩大内需，加快培育完整内需体系，主要措施包括畅通国内大循环、全面促进消费、拓展投资空间等。同时又要立足国内大循环，促进内需和外需、进口和出口、引进外资和对外投资协调发展，促进国际收支基本平衡，这是我国对外部潜在风险和内外关系的积极处理与应对。国内政策方面，“三条红线”监管新政限制了房地产商加杠杆购置土地的空间以及配套的高周转经营策略，对房地产投资增速构成抑制；银监会近日出台的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，意在解决网络借贷所造成的收入与风险错配及其对金融稳定的潜在威胁。以上政策均凸显出在经济降速提质的背景之下，为达到“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的远景目标，防风险是政策的一个重要考量。

拜登当选对资本市场的影响

张明表示，拜登获胜的消息对全球风险资产价格提到了短期提振的作用。最近几日美国股市大涨，其实已经是拜登交易的结果。市场预期2021年年初美国政府将通过第二轮大规模财政刺激方案，这将会提振2021年美国经济增速预期。预计美联储2021年仍将维持零利率与量化宽松政策。美元指数走势仍具不确定性，关键看欧洲能否控制住疫情的二次爆发，以及2021年欧元区经济走势如何。

邓海清认为，拜登上台对美股影响比较复杂，市场普遍认为拜登政策利空美股，包括加税、反垄断、反对传统能源等，但从近期市场表现看，随着拜登胜选概率加大，美股反而是上涨的，可能因为拜登政策的可预测性更强，而金融市场最怕的实际是不确定性。

拜登首要的经济政策是财政刺激，理论上对美国周期股利好，同时会产生较强的加息预期，利空美债、利空美国科技股，反垄断同样利空科技股。如果拜登当选能够改变美股结构，真的能够利好周期、利空科技，导致美股估值收敛，那么无疑对中国股市的估值收敛是有利的。

李迅雷认为，就国内资本市场海外映射而言，若拜登在11月胜选，或引发美元指数上涨和美股的阶段性调整叠加明年1月底前，特朗普仍会作为“看守总统”，对华政策难言缓和，此时A股市场也有可能面临一定的外生冲击，但考虑到拜登胜选后中美可能的谈判前景以及美股或并不悲观的中长期前景，我们认为，A股整体的调整空间和时间或相对有限，外围的冲击或也难以扭转国内资本市场中长期整体向好的大趋势。

钟正生表示，半年以内的中短期视角看，无论是拜登的扩张财政政策力度，还是2021年上半年通胀的上行力度，均将受到较明显的制约，名义无风险利率虽会上行，但空间有限。美股方面，在美国总统大选的不确定性消除，美联储的货币宽松支持延续，以及科技股遭“敲打”的担忧减轻的背景下，美股仍会延续一段不错的上涨，整体上美股占优于美债；美债方面，美国经济修复的预期仍会带来美债的“熊陡”，在程度上也将更为平缓。另外，美元指数下行周期将延续，2021年年中可能跌破90大关；黄金、原油等大宗商品在2021年上半年也将迎来上行周期。