龚成：平稳增长的恒安国际

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

恒安国际集团有限公司

HENGAN INTERNATIONAL GROUP CO. LTD.

股票代号：01044

市盈率：14倍

每股盈利：$3.67

市值：$650亿

业务类别：保健护理用品

集团主席：施文博

主要股东：许连捷（20.1%）

集团网址： http://www.hengan.com;http://www.irasia.com/listco/hk/hengan

年度：2015／2016／2017／2018／2019

收益（亿人民币）：187／193／181／205／225

毛利（亿人民币）：89.4／94.0／75.5／78.4／86.9

盈利（亿人民币）：32.6／36.0／37.9／38.0／39.1

每股盈利（港元）：3.31／3.30／3.78／3.59／3.67

每股股息（港元）：2.10／2.17／2.52／2.50／2.51

毛利率：47.9／48.9／41.8／38.2／38.6

ROE：22.8／24.4／24.6／23.1／22.6

--企业简介--

恒安国际（恒安）主要业务为在中国生产，分销及销售个人卫生用品，零食产品及护肤产品。

恒安拥有多个品牌，如「心相印」、「安而康」、「品诺」、「安尔乐」等，而业务大致可分为纸巾产品、卫生巾产品、一次性纸尿裤产品。

--卫生用品毛利高--

近年中国人民的卫生意识有所提高，带动行业增长，从恒安业绩中，可看出其生意保持着稳定的增长，营业额及盈利都向上，除市场的增长外，旗下品牌定位亦有一定作用。

恒安旗下部分的品牌在市场有一定占有率，多年来生意能持续增长，品牌作用不少。以卫生巾为例，恒安就有不错的品牌，现时的女士购买卫生巾有一定质素要求，因为是贴身产品，若然是没有品牌的产品，可以对人有不少影响，女士使用时心理上亦很不舒服，所以像卫生巾这类产品，品牌就来得重要。只要将品牌加上产品里，售价就可以提高很多，这就是品牌带动高毛利的原因，令其赚钱能力强。

至于毛利率，恒安大致于约4成，值得留意的是，除了毛利率不断上升外，当中卫生巾业务的毛利率大约有为7成，比其他业务明显高，虽然卫生巾业务不是恒安最大的收入来源，但盈利贡献却是当中最高的。

【图1】--恒安按产品类别划分之收入

虽然纸巾业务为恒安主要的收入来源，占集团整体收入约近半，但卫生巾业务，才是最大的盈利贡献部分。另外，近年木浆价格处于较高水平，令生产成本有所增加，对纸巾及卫生巾业务都有影响。

【图2】--恒安按产品划分之收入及业绩

--长远受惠城市化--

中国城市化，加上人民生活水平提高，均对市场渗透率有提升作用，而在长远角度看，此市场仍会不断增长，有品牌的恒安当然拥有机遇。不过，这亦引来更多竞争对手，近年一些国际级的竞争者亦加入市场，为长期竞争埋下伏线，近年恒安的增长力，已比过往年代有所减慢，正开始反映这情况。

恒安已加强提升中高档产品销售比例，而恒安表示未来将加强产品创新、优化现有产品及增加中高档产品销售，以满足消费者的需求。

而在纸巾业务方面，虽然毛利率不及卫生巾，但却是恒安营业额中的最大部分；中国城市化及消费水平提高，令此市场保持增长。

而中国人的纸巾人均消费量，仍然落后于其他先进发达国家，说明市场潜力仍然存在。不过，恒安在此业务则较为保守，恒安表示虽然市场前景仍然正面，但却吸引大量竞争，令供应大增，导致行业整体产能过剩，中短期竞争更加剧烈。

恒安的股本回报率（ROE）能保持逾20% 的高水平，而且颇为稳定，是一个很高的回报率，反映赚钱能力理想。但过往派息比率过半，反映再投资不算多，因此管理层未必定位这公司为增长，只是平稳发展类。

--前景发展--

2017年，这企业踏出国际化的第一步，收购了马来西亚证交所主板上市公司皇城集团，将销售网络拓展至东南亚市 场。

到近年，恒安通过皇城集团的销售网络，在马来西亚销售恒安品牌便利妥、纸尿裤、湿纸巾，是国际化进程中的突破。

另外，集团亦踏出亚洲，在芬兰投资木浆制造厂芬浆，踏足上游产业，减少成本的减动，以及在俄罗斯设立生产基地，准备进军欧洲市场。虽然上述动作，会增加了企业的风险，不过仍反映企业增长力仍在。

--投资策略--

综合而言，恒安具有多个有价值的品牌，部分产品的赚钱能力高，经营活动的现金流处理想水平，加上派息稳定，都反映企业有质素。

不过中国市场增长力减弱，同时竞争加剧，都令企业的赚钱能力受影响。但这企业始终有质素，前景算是不过不失。

恒安本质不差，但优质度比过往年代略有减弱，因此在企业估值方面，不能太高，现价处合理水平，投资者可以以收息为核心，再预期有少少增长力。这股可长线持有的。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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