中信证券:腾讯控股(00700)Q3业绩超预期,看好公司中长期增长前景

中信证券:腾讯控股(00700)Q3业绩超预期,看好公司中长期增长前景

2020年11月13日 10:23:15
来源:智通财经网-推荐

三季度腾讯(00700)业绩超预期,网络游戏、支付、社交增值等消费互联网业务继续保持强劲增长趋势。毛利率、费用率等指标改善亦带动公司当季利润增长明显。我们继续坚定看好腾讯,在网络游戏端,国内仍有望受益年轻世代消费能力提升,海外和合作伙伴合作深入带动海外游戏收入增长。

公司广告业务有望受益于在线教育、社区团购等公司的推广投放加大,以及公司广告业务平台效率提升;支付业务受益于小程序电商、社区团购规模加大,支付业务及毛利率仍有提升空间;云业务在公共卫生事件得到控制之后,随着订单的逐步释放以及国内云化进程的加快,料将继续利好公司云计算业务。在政策端,我们认为反垄断政策对于腾讯的业务影响会比较小。继续维持“买入”评级。

业绩概览:消费互联网整体表现强劲,整体利润超预期。

公司当季实现营收1254亿元(同比+29%,环比+9%),移动游戏、在线广告的复苏是本季度业绩增长的核心驱动力,调整后净利润323亿元(同比+32%,环比+7%),增值业务收入698亿元(同比+38%, 环比+7%)、在线广告214亿元(同比+16%,环比+15%)、金融及企业业务333亿元(同比+24%,环比+20%)、其他业务10亿元。

公司当季毛利率为45.2%(同比+1.5pcts,环比-1.1pcts),同比显著改善主要源于各业务线经过梳理后的效率提升,环比主要受虎牙并表所致。当季运营费用率为20.8%(同比+1pct,环比-0.3pct),环比持续改善。公司当季资本支出97亿元(上季度95亿元),我们判断源于云计算等流量驱动导致服务器需求增长所致。

社交平台:持续外延基础能力。

当季微信(含wechat)MAU达到12.13亿(同比+5.4%,环比+0.1%),继续维持稳健增长,QQ(mobile) MAU为6.17亿(上季度6.48亿)。继上季度小程序持续强化电商与直播能力,上线“小商店”功能后,公司延续对微信基础能力的外延,强化在支付、理财等垂直领域的能力,亦强化微信场景的互相联动,通过强化搜索能力进一步打通生态圈层。

QQ进一步强化对年轻用户的吸引,推出“小世界”信息流模块,进一步强化QQ在视频及图文信息流的能力,叠加视频通话功能的增长,QQ每日人均时长同步增长超10%,显示出腾讯社交平台时长份额的进一步企稳。

网络游戏:游戏业务增长强劲,强产品管线有望保障业务持续增长。

报告期内网络游戏业务营收414亿元(同比+45%,环比+8%),手游/端游营收392/116亿元(同比+61%/+1%,环比+9%/+7%),延续二季度的高速增长。

在营产品中,腾讯在大DAU竞技类游戏保持绝对优势,根据极光数据监测,2020Q3《王者荣耀》/《和平精英》MAU分别达到1.9/1.0亿水平,同时根据伽马数据流水数据监测,流水基本和Q2持平,且为排名第三的《三国志战略版》的3.0/2.5倍左右。

竞技类游戏具有长生命周期特征,且有望持续受益于Z世代新进入玩家的消费能力提升。Q4新产品上线表现强劲,《天涯明月刀》上线后首周流水突破5000万,同时于iOS游戏畅销榜中保持前两名,我们预计上线首月流水有望突破10亿元。

海外市场游戏业务同样表现亮眼,《PUBG Mobile》全球流水表现强劲,根据App Annie数据监测单月流水约为4.8亿元并创下新高;同时《英雄联盟》手游在海外上线,根据App Annie数据监测海外下载量突破200万,日流水突破150万人民币。

端游方面,《英雄联盟》推出“绽灵节”运营活动并推出一系列新英雄、皮肤等付费道具拉动流水;S10《英雄联盟》全球总决赛和《穿越火线》影视剧持续提升相应游戏关注度和IP价值;《Valorant》在海外获得上佳表现。当季公司递延收入达到864亿元(对比上季度882亿元),环比保持稳定。

此外,报告期内Supercell营收并表贡献一定业绩增量;预计《使命召唤》手游(已获版号)、《DNF》手游(已获版号)和《英雄联盟》手游(未获版号)等重磅游戏有望于国内陆续上线,游戏业务增长有望保持高增长。

社交网络业务:保持稳定增长,大文娱板块整合催化中长期发展。

本季度社交网络收入284亿元(同比+29%,环比+6%),增值付费用户数2.13亿人(同比+25%),用户在线习惯的形成亦对公司用户形成正向支持,本季度腾讯视频会员1.2亿(+20%),音乐服务用户5200万(+47%),反映在线娱乐需求的增长。我们预计,腾讯在大文娱产业链有望从IP端到平台端加速整合,IEG团队直接参与管理,大娱乐业务中长期发展可期。

广告业务:流量&单价同步改善,若对搜狗(SOGO.US)并购完成或对广告业务有增量。

公司当季社交广告收入178亿元(同比+21%,环比+16%),媒体广告收入为36亿元(同比-1%,环比+9%)。社交广告业务增长主要受益于①教育、互联网及房地产、汽车等多元化客户广告需求的快速增长;②互联网流量成本上涨;③广告结构向视频的切换叠加基于算法的广告投放得到广泛应用,广告eCPM持续提升。媒体广告营收降幅有所放缓,主要得益于腾讯综艺内容发布和音乐平台曝光量提升。

我们预计,随着在线教育、社区团购等互联网业务对在线广告投放加大,以及客户广告需求复苏、广告业务的整合、投放技术的改善带来的较高投放ROI等,公司广告业务有望保持较高速增长。此外,公司有望在Q4完成对搜狗的收购,广告业务收入或有可能因并表带来营收增长。

金融及企业业务:静待企业业务复苏。

本季度公司金融业务依旧保持稳健增长,受益于线下交易渗透率上升,以及小程序在杂货及服装等零售类别的交易增加,本季度商业支付日活跃账户数及单个用户的交易额维持同比增长,总支付金额同比增长超过30%。同期,理财平台客户同比增加超过50%,其资产保有量亦同比增长。企业业务,由于公共卫生事件导致的订单交付延后以及部分IaaS订单的一次性调整,同比增速放缓。

我们认为,短期业务以及财务调整不影响腾讯云业务的长周期投资价值,金融、医疗保健及互联网客户对PaaS解决方案的需求依旧强劲,SaaS领域,企业微信日活跃账户数同比增长超过100%。进入四季度之后,随着前期积压订单的逐步释放以及腾讯在SaaS领域的产品整合升级,企业业务料依旧是公司长期成长性的核心支撑。

风险因素:

游戏、在线视频政策监管风险;宏观经济增速下行导致在线广告市场萎缩风险;新互联网产品&服务用户分流风险;市场竞争持续加剧风险等。

投资策略:

公共卫生事件得到控制之后,个人用户线上化趋势有望延续,移动游戏、在线支付、在线广告等消费互联网业务有望维持强劲增长趋势,而随着前期积压订单的逐步释放以及云计算整体业务线的逐步理顺,我们持续看好公司中长期的增长前景。同时考虑到三季度游戏业务强劲表现和相关公司营收并表等因素,我们相应上调公司盈利预测,调整后公司2020/21/22年净利润(GAAP)、净利润(Non-GAAP)预测分别为1361/1508/1772亿元、1244/1460/1758亿元(原预测为1207/1438/1727、1217/1463/1757亿元),继续维持“买入”评级。

(本文编辑:孙健一)