龚成：受惠内需的海尔电器价值几何？

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

海尔电器集团有限公司

HAIER ELECTRONICS GROUP CO., LTD.

股票代号：01169

市盈率：11倍

每股盈利：$2.94

市值：$1000亿

业务类别：家用电器

集团主席：周云杰

主要股东：Haier Group Co.（55.9%）

集团网址：http://www.haier.hk

5年业绩

年度：2015／2016／2017／2018／2019

收益（亿人民币）：628／638／787／763／759

毛利（亿人民币）：99.9／111／138／159／165

盈利（亿人民币）：27.0／27.8／33.3／38.4／73.5

每股盈利（港元）：1.17／1.11／1.43／1.57／2.94

每股股息（港元）：0.12／0.17／0.29／0.38／0.49

毛利率：15.9／17.3／17.5／20.8／21.8

ROE：20.8／17.2／17.4／17.2／17.6

--企业简介--

海尔电器（海尔）于1984 年创办，总部位于中国山东省青岛市，现时为全球白色家电制造商的龙头之一。海尔集团旗下产品目前销往全球逾100 个国家。

海尔主要于中国从事研究、开发、制造及销售以「海尔」为品牌之洗衣机及热水器，亦从事「海尔」及「非海尔」品牌之其他家电产品（包括冰箱、电视以及空调），并以「日日顺」品牌发展大件物流服务业务，加上专卖点等「销售渠道业务」，成为近年推动利润增长的动力。

由于2019年有大额特殊收益，令盈利大增。以预测2020年度的正常经营的合理盈利，推算预测市盈率为21倍。

--海尔四大业务--

简单来说，海尔可分为四大业务：洗衣机、热水器、渠道服务、物业业务；洗衣机及热水器为传统业务，渠道与物业业务近年加大发展，增长快速。虽然这四类的收入比例颇为不同，但以盈利计，四个业务都很重要。

【图1】--海尔业务架构图

--有品牌及市占率--

海尔家电在中国以至全球都有一定市占率，品牌绝对有一定价值。根据欧睿国际统计显示，海尔品牌已连续十年蝉联全球白色家电第一品牌。

海尔洗衣机销售量在全球的市场占有率为15%，于中国市占率有34%。海尔的热水器同样有相当品牌及市占率，于中国市场占有率12%。

【图2】--海尔收入及业绩比例

而在上图可见，热水器是赚钱能力较高的产品，虽然占海尔的总收入比例不多，但所贡献的盈利绝对不少，是海尔重要的业务部分。

--新盈利来源--

海尔近年积极发展渠道，以及物业业务，虽然这业务毛利不及洗衣机及热水器，但由于业务庞大，成为海尔重要的盈利来源。

渠道服务即是自有品牌及第三方品牌的家电产品的各销售服务，如分销、物流、售后服务及电子商务，而近年来自第三方品牌的销售增长为渠道综合服务业务，成为主要增长来源。

这业务于2010 年开始发展，增长快速，于2014 年，海尔更与阿里巴巴达成战略合作，投资近30 亿人民币。双方将基于海尔在点对点大件物流服务的优势，及阿里巴巴在电子商务的优势，联手打造家电及大件商品的物流配送、安装服务的标准。

这业务近年快速扩张，证明海尔策略正确，亦有利长远发展，因为网络销售的力量愈来愈大，若不好好应对，对传统品牌将有影响，而网络发展亦是将来的大趋势，故与电子商贸巨头阿里巴巴合作，对海尔的长远发展必然有利。

--业务分析--

自金融海啸后，受政府的家电下乡、节能环保等政策带动，家电行业进入了快速增长期，而海尔亦是受惠者。

在过往的业绩中，营业额由金融海啸时只有百多亿，至近年快速增长至近千亿，过往增长源于政策带动，而近年长来自渠道及物流服务。

股本回报率（ROE）方面，均处高回报的水平，是吸引的数字，加上海尔派息不多，大部分盈利都作再投资，令其产生更高的盈利，反映再投资回报率理想。

而ROE 下跌的原因，主要是海尔资本愈来愈大、新业务毛利不及原业务、行业周期进入平稳期。由于这些因素持续，预期回报率将下跌，但由于海尔有一定品牌及发展完整的物流，仍有一定吸引力。

--品牌发展--

近年，这企业发展多元的品牌组合及产品组合，通过全球化的品牌布局，整个海尔集团拥有海尔、卡萨帝、统帅、美国GE Appliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、以及意大利Candy，多个家电品牌。

海尔利用收购品牌模式，除了强化品牌及产品组合，并于渠道业务贡献可观收入外，技术提升都是有利因素。

例如海尔洗衣机，整合了Fisher&Paykel的直驱电机技术，成为在中国市场上唯一能生产大桶径直驱变频滚筒洗衣机的公司。

--往后发展--

现时中国家电行业的挑战不少，因行业增长放缓，而且家电行业竞争亦开始加剧，令行业的赚钱能力减弱，而海尔的营业额基数亦大，增长将放缓，洗衣机及热水器业务只能持平，但渠道综合服务有可能成为增长点。

另外，在过往的发展中，海尔加强在三四线城市布局，这些市场亦建立起海尔的品牌，以及海尔利用物流方面去建立网络，长远计将成为一股动力。

--投资策略--

综合而言，海尔拥有品牌、完善的销售网络，其产品不止有一定的市占率，而且消费者对其产品的评价不错，加上海尔一直发展理想，故是一只不错的优质股，有长线投资的价值。

虽然渠道及物流业务，赚钱能力不及洗衣机、热水器业务，但这是整体业务配合的重要部分，而发展亦迅速，贡献不少盈利，所以往后的增长还要看这部分。虽然预计此股将进入较平稳的增长期，但前景仍是不错。整体而言，给予正面的评级。

由于行业将由之前的增长期进入平稳期，没有品牌的企业将较不利，而有实力及品牌的企业，毛利亦可能会受影响，但长远竞争优势将不变。

这企业未心是高增长类，是平稳增长型，长远仍会受惠中国的内需带动。但近期股价上升不少，现价已有少少贵，如果有货的投资者，可长线持有，长线。无货投资者，可等回10%-15%开始小注，会较稳阵。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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