大摩展望2021:美股周期板块接棒科技,盈利驱动A股走升

大摩展望2021:美股周期板块接棒科技,盈利驱动A股走升

2020年11月18日 14:50:09
来源:第一财经

由于美国大选带给市场的波动已告一段落,市场开始审视更为中长期的趋势。中美作为当前全球最重要的两大市场,侧重点各有不同——对A股而言,估值扩张随着货币政策的正常化而进入尾声,盈利将是2021年的重点;就美股而言,更关键的是,疫情和疫苗的发展究竟将如何影响板块的表现?周期性板块能否接棒狂飙突进了一整年的科技股?

美股牛市驱动因素将转向周期

国际知名投行摩根士丹利(下称“大摩”)日前发布了全球、美股、A股等市场的2021年展望报告。大摩将标普500的目标位从3350上调至3900,但仍维持今年一段时间内3150-3550区间波动的判断。尽管近期在疫苗的利好下3550已被突破,但科技股动能趋向枯竭,且疫情二次爆发、明年1月5日参议院最终组成的情况等都仍存不确定性。

8月开始,大摩就认为市场在不断创出新高后,需要盘整和消化新牛市的收益。进入9月,美股出现剧烈回调,标普500指数在9周内都没再创收盘新高,这是今年3月新牛市开始以来震荡整理最长的一段时间。但在美国大选后,辉瑞疫苗的利好消息点燃了市场情绪,标普500指数一举突破3550,最高飙升至3646附近,11月17日收盘报3626.91。

但大摩认为近期3100-3550的这个区间仍然适用,这也是因为风险和不确定性仍存。两大因素推动了当前的美股牛市——经济继续复苏,长端利率仍将受到抑制;明年增长将不错,尽管不会特别好。虽然这两个主题将指数推至高位,但风险也在积累——10年期国债实际和名义收益率都正处于底部,而纳斯达克100指数的相对表现正处于顶部、动能正在耗尽(疫苗利好导致科技股承压)。同时,8月美联储公布平均通胀目标之时,可能就是这轮货币政策的顶峰,而且美联储目前并不希望寻求实行收益率曲线控制。

此外,一个明显的担忧是新冠病毒确诊病例仍在大幅增加,且存在更大的封锁风险,这可能导致市场再度回到布局“居家办公”的受益标的(科技)。

目前大摩整体仍看好美股。有市场观点认为,美国未来加大财政刺激是大势所趋,而疫苗仍将是决定未来疫情走向的关键。我们有理由保持一定的乐观态度,再通胀资产组合或将逐渐优于宽松防御资产组合,未来行业风格向更偏周期性的行业转移。

因此,在板块上,大摩建议向周期性板块倾斜,同时超配金融,因为利率长期可能会攀升,信用环境将好转;材料、工业也会受益于需求反弹、盈利杠杆以及通胀预期;同时,在疫情主题方面,建议配置能明显受益于经济复苏且估值较低的个股,包括耐用消费品、服装、消费服务(如酒店、饭店等);此外,尽管科技板块动能出现枯竭迹象,但大摩将科技板块调升为“标配”,更偏好科技硬件和半导体。

盈利取代估值扩张成A股驱动力

目前,大摩仍维持超配A股(+5个百分点),但相对新兴市场的超配幅度小于2020年(+18个百分点)。该机构将2021年沪深300、恒生指数、MSCI中国指数的目标位分别调升至5570、28700和117,较当前分别有近13%、10%和11%的上行空间。

大摩中国股票策略师王滢对记者表示,盈利将是2021年提振股市的关键,因为货币政策回归正常化、2021年信贷增速也料将回到常速,这可能抑制估值扩张。目前倾向于增加对晚周期可选消费服务的配置,而规避早周期主题,例如房地产等,并将公用事业下调到“标配”。同时,该机构将港股提升至“超配”。

大摩对中国股市相对积极的判断来源于几大因素——首先,中国经济逐步回归正常轨迹,预计2021年实际GDP为9%(前值8.9%)。在生产端,10月规模以上工业增加值同比增6.9%,略高于预期的6.3%,与上月持平,可以说已完全恢复常态。在消费领域,10月社会消费品零售总额同比增4.3%,增速比上月加快1个百分点,但依然低于预期(5.2%)。难能可贵的是,10月餐饮收入4372亿元,同比增长0.8%,增速年内首次转正。大摩的中国消费活动Z-score录得自全球金融危机以来最强劲的V型复苏轨迹,这一趋势预计将持续,经济料将在四季度回归到疫情前的6%的增速;其次,强劲的人民币走势仍将维持,大摩预计2021年四季度美元对人民币为6.4,此前的预测为6.6;此外,长期结构性或主题型增长机会仍存,部分公司将受惠于城市化2.0和“十四五”规划的发展方向。

值得一提的是,近期的一系列监管措施导致市场大幅波动,包括《关于平台经济领域反垄断指南》、《网络小额贷款业务管理暂行办法》。大摩表示,在2018年中期,市场情绪也受到了一系列监管措施的打击,包括医药、游戏、教育行业,同时叠加了贸易摩擦。不过,目前反垄断有助于提升全局效率,同时A股新经济板组合受到的影响有限,因为其敞口更多与医疗保健、IT和一些传统消费(白酒、家用电器等)有关,互联网企业更多集中在离岸市场。

此外,随着中国不断积极推进资本市场改革,以解决此前MSCI提出的一系列问题,大摩认为,2021年MSCI有望宣布对进一步扩大纳入A股展开咨询。