【券商聚焦】中金升华润啤酒目标价20%至60港元 维持“中性”评级

中金公司发研报指，华润啤酒于11月18日召开雪花渠道伙伴大会，管理层细化了“4+4”产品矩阵，提出未来3-5年高端目标是接近进而超过主要竞争对手，并分享了渠道商打造培养计划。同时，公司于11月20日公告，1~3Q20上市公司实现归母净利润36.5亿元，中金估计减值及费用或主要计提在4Q20。结合中金近期的综合调研，该行有如下发现。

公司正快速扩充高端矩阵，中金认为未来通过渠道扩张，同渠道高低端产品置换及持续高强度的费用投入存在实现的可能，可以带动公司盈利能力提升，但仍需关注其所扩充的新消费客群的属性及喜力高端品牌价值维持的持久性。根据中金调研，喜力的市场能见度在各档次的各渠道均快速提高，商超成交价基本在10元/瓶左右，可以“迎合”未来三年10元价位快速成长势头并借助雪花渠道而实现快速放量，中金估计2020/21年喜力(包括星银)销量或实现25/35万吨,其客群正在扩大。随着近几年公司提效见成效，其所节省的费用可以支撑长时间高强度的市场投入，有利于喜力品牌知名度的提高。而随着公司结构升级，中金估计定价6-7元年销量达数百万吨的中端产品勇闯销量或有较为明显的萎缩，这部分消费群或被升级或被降级到3-4元低端价位。

中金认为后疫情时期高端竞争将更复杂。根据该行调研，主要高端龙头精酿品牌开始跨渠道放量，维持品质不变的情况下定价15元以上，依然具备引领作用并在持续吸纳具备品鉴能力的KOL。同时，主要高端龙头对于夜场渠道的把控依然牢固，在此情况下，中金估计喜力放量主要在流通和餐饮，价位相对夜场偏低，喜力新客群与原来喜力消费群对于高端啤酒的品鉴能力或有所不同，当前主推的喜力星银通过做淡口味，平抑“苦口”的特色而实现的放量或导致喜力品牌本身的独特性有所损伤。中金认为当前高端啤酒市场依然缺少高品质下的差异化。

由于公司聚焦喜力，中金上调今明两年喜力销量，但考虑到高低端替换效应，下调勇闯销量增速，因此该行上调公司2020/21年盈利预测8.3%/4.3%到24.16/35.35亿元，引入2022年盈利预测41.51亿元，考虑到估值切换，该行上调华润啤酒目标价20%到60港元，但维持中性评级。