宇华教育(06169)FY20电话会议纪要：营收跨越增长40.5%，未来重点整合高校收购并购

摘要：宇华教育(06169)在退住宿费9000多万情况下实现收入+40.5%实属不易，斯坦福符合预期，山东英才超预期、净利达到2亿（预期1.5亿）；（2）报到率：郑工商、湖南涉外包括专科都在96.5%+，英才专科的报到率92%+；（3）郑工商的学费目前还有1.8万上限，未来有望取消；（4）假设没有收购的情况下，明年收入/利润+10%/15-20%，明后两年CAPEX合计不超过4亿。

一、公司介绍

1、业绩：

截至2020年8月31日的12个月年度营收24.09亿元、同比增长40.5%，经调整归母净利10.41亿元、同比增长31.3%，派息政策跟之前是一样的，即为经调整归母净利的50%、合成每股0.092港币。

2、收购：

2018年1月收购湖南涉外经济学院，本科学费收购前是15,000、现在涨到24,000、增长60%，专科学费收购前是11,000、现在是16,000、增长45%；学生人数收购前是27,830、现在是34,512、增长24%，报到率从89%提高到96%；营销费用收购前是1000万、今年是200万，这个数字会在以后保持在这个水平；净利润收购前是6300万、今年是2.8亿、增长344%。民办大学的排名从第31提高了21到现在第10名。

2018年4月收购开封博望高中，学费收购前是9,000、现在是11,000、增长22%；学生人数收购前是4,000人、现在是4,600人、增长15%，几乎已饱和、饱和人数是5000人；净利润收购前是1200万、现在是3000万、增长150%。

2019年2月收购的泰国斯坦福国际大学，学生人数收购前是4,000、现在是4,600、增长15%；收入收取前是1.23亿、现在是1.5亿、增长22%。经调整净利收购前是每年亏损380万美金，我们预期是今年半年的时候是持平、年底的时候是盈利200万美金，因为有公共卫生事件影响现在没有超出预期，实际今年净利润198万美金即1400万人民币。

2019年8月收购的山东英才学院，港股上市公司里面最好的交易资产。本科学费收购前是16,000、现在到19,000、增长19%，专科学费收购前是12,000、现在是15,000、增长25%；学生人数收购前是31,500、现在是34,230、增长9%；收入收购前是4.5亿、现在是5亿、增长11%，跟我们给市场的预期是一样；经调整净利收购前是1.1亿，我们预期是今年增长40%到1.5亿，但整合效果超出了预期，经调整净利增长89%到2亿；

还做了两个少数股东股东权益的收购，一是2020年的8月以1.7亿收购了山东英才学院剩下的10%的股权，二是2020年的9月通过两笔交易以7.2亿收购了湖南涉外经济学院剩下30%的股权。

3、相关数据：

FY2020经营现金流比去年同期少？因为今年公共卫生事件影响、开学晚了两周到2020年8月底有部分学费收入还没有收上来，现在我们该收的学费都完全收上来。

FY2020H2境内银行贷款增加多？因为上市公司为旗下的全资的子公司做关于8.9亿的银行授信担保，这笔银行授信的利息是非常便宜、不到5%，在6-8月陆续把这8.9亿的授信提款，因为这期间我们同时谈着3个收购（山东英才的10%、湖南涉外经济学院的30%，这两个收购加在一起需要的资金就是9个亿。还有1个收购是完全独立的、现在还在谈），再加上郑州工商学院兰考校区投入也需要大量资金，但到9月中旬之后陆续把2020/21财年的学费收上来、现在贷款没那么多。

毛利率提升2pct但是核心净利率降低pct?1、斯坦福国际大学净利率比较低、只有9.3%；2、山东英才学院净利率还没有达到正增长。

二、补充

今年退还的学宿费有9000多万，在这样的情况下实现收入增长40.5%，经调整净利增长31.3%，是非常令人满意的水平。我们在2017年2月挂牌上市的时候给了三年的指引——每年的利润增长25%、第一个三年一直超预期，现在是第二个三年的开始、有望持续超预期。我们强调我们的收购四大原则：大城市、大本科、规模大、增长潜力大，而这4大原则其实也总结了我们旗下这几所高校的共同特点。

国内三所学校：从地理位置上讲，郑州工商学院、湖南涉外经济学院、山东英才学院都是处在人口大省和经济强省的省会，而且办学水平在省内学校都是第一、在全国排名也都是非常靠前的；从人数上讲，4所高校的学生人数已经超过了11万人，收入的贡献是17亿、利润的贡献是7亿多，说明我们现在已经是一个绝对以高教为主的教育集团。

收并购能力和之后的整合能力一直是我们关注的重点和努力的方向，但是内生增长一直有点被大家忽略，郑工商在2017年上市的时候人数是25,000人，现在的人数已经超38,000人，至少未来4年学生人数还会是有增长；而且郑工商学费现在还有18,000的上限，未来很快就会被取消。另外郑州工商学院兰考校区在今年9月底如期投入使用，占地是1200亩、今年投入使用的是13.8万平方米，目前有在校生4000多人，明年所有大一新生会在兰考校区度过一年的学习时间，兰考校区也会成为郑工商不断增长的蓄水池。

曼谷的大学：是一所国际化程度非常高的大学、甚至是亚洲国际化程度最高的大学。在最开始的前半年，我们通过人力整合和规范支出治理了跑冒滴漏的现象，并执行了各项的预算审核制度来控制成本，通过对市场和学校王牌专业分析来提高学费标准，同时通过更精准地进行招生投入来扩大招生。从2019年第4度起，我们又针对教学管理的深层次问题做深入改革，这些做法会进一步提高收入和利润。

我们在今年8月底开始了针对中国市场等海外市场的硕士和博士项目，到现在为止已经招收了500多名学生，可以说是为2020/21学年奠定了非常好的基础，而且有些项目已经提前完成了2021年整年招生指标。

三、Q&A环节

1、未来新的三年有没有什么新的计划和目标?

发展策略是从k12和高等教育的平衡发展转变到以收购高等院校为唯一发展目标，就是未来3~5年还是重点在高等院校的收并购和收购之后的整合，但现在因为收购的不确定性，我们没有办法连续给三年的指引，但可以给明年的指引——如果假设没有收购的情况下，明年比今年的收入至少能够增加10%左右，利润至少能提增加15%~20%。

2、下半年毛利率有很大提升的原因？

过去几年都是一样的，下半年毛利率都是比上半年高的，是因为下半年假期比较长、成本和费用低。

3、郑工商有哪些优势的专业，提价的空间？

我们的商科如会计学、财务管理，在整个河南省甚至在全国商科高校里面都是非常不错的，另外工科、宝玉石鉴定、电气自动化，以及艺术类专业如艺术设计、环境设计、音乐舞蹈影视表演等等都不错。

河南是申报和审批相结合，但我们相信很快上限就会有所调整，未来限制被打开后所有的普通专都会有学费的调整，因为现在涉外、英才的学费按照最高的已经比18,000要高很多。

4、海外和国内收购哪个为重点？

之前收购斯坦福大学也是从美国的劳瑞德教育集团手里收购过来的，是因为劳瑞德教育集团在2018年半年报里披露了未来的发展策略就是他要把拉丁美洲和美洲之外的所有学校全部卖掉，所以就借这个机会去看了他很多海外的学校，包括在泰国、马来西亚、印度、新加坡、西班牙、葡萄牙、哥斯达黎加、洪都拉斯，还有巴拿马，最后选择了收购了斯坦福国际大学，它是一个非常精品的国际化程度非常高的学校，留学生的总数占了40%以上，外教的人数占了70%以上，国际课程占了75%，而且斯坦福大学在泰国的171所公立和私立的大学里面排名第4名，我们认为会跟我们境内的高中和境内的三所大学产生很大的协同效应。

但未来我们收购肯定是以境内的高等院校为主，因为境外性价比较高的标的不多， 这些标的的大部分都是在亏损状态，而且它们的规模一般都没有国内的标的大，若管理精力的投入和学校整合之后的产出比不太合适，对集团的贡献还是有限的。

5、明年的资本开支到哪些学校、总共有多少？在手现金目前有20多亿，若收购是不是还会有进一步融资的打算？

当时给的资本开支预期是没有兰考校区的，是3年2亿的资本开支投入。现在有了兰考校区，我们认为明后年这两年加在一起，资本开支应该是不超过4亿。

目前没有融资需求，如果需要融资会考虑境内的贷款、股权融资短期内没有打算。

6、目前旗下几所高校的整体利用率，以及在今年高职扩招的背景下整个高职的整体报到率？

整体利用率都达到了比较饱和的状态，这也是为什么郑州工商学院在兰考开了新校区，兰考1200亩地、今年使用面积不到500亩，明年我可能还会再需要两栋宿舍楼。湖南涉外经济学院因为招生计划和学校的容量的匹配一直做的是比较好的，所以基本上未来2-3年应该都不需要再有新的宿舍楼建设。山东英才学院最高峰的容纳规模应该是38,000人，现在是34,000多人。

今年职高专科扩招，不管是英才还是涉外的专科计划都有了增加。郑工商和湖南涉外报到率还是一如既往的高，包括专科都已经超过96.5%，英才专科的报到率跟这两个学校相比略低了一些，但是也超过了92%、比历史上还是有所提高。

7、深化并购的阶段卖方心态是否有一些变化？比如说它是更加惜售，还是说他更想去出售这种国有资产？

卖方心态一直没有特别大的变化。市场上可供并购的标的的数量其实是有限的，但是不断出现一些新标的。上市公司买方越来越多、卖方要价越越来越高在实际的实操中没有看到这种情况。

2018年的8月13号整个教育行业都经历一次大跌，是因为当时民促法使二级市场的估值腰斩，在那之后也没有看到一级市场的价格下降，现在也没有看到价格随着二级市场估值修复而升高。因为并购市场存在极大的信息不对称，教育资产的出售一般都会不可能只跟一家谈，但是它绝对不会是公开叫卖的过程。

（本文编辑：孙健一）