【券商聚焦】中金维持华润燃气跑赢行业评级 目标价45港元

中金发研报指，11月26日，该行在华润燃气总部与公司管理层进行了交流。管理层表示，今年公司气量增速表现不及同行主要因为商业气量受较大冲击，以及战略性放弃电厂客户。中金预计明年公司气量增速在今年低基数的影响下，以及工商业客户恢复情况良好的条件下，出现较高的增长。管理层指引2H20毛差在0.59-0.60元/立方米之间(1H20毛差0.60元/立方米)，公司表示尽管2H20商业气量迅速恢复提振毛差以及上游气价同比可能下降，但LNG价格环比提高，以及部分项目出现配气价格监审，抵消了毛差改善，不过总体而言毛差将维持在平稳的水平。

管理层表示，此前由于公司在人员配置上将重心放在了收并购活动上，增值业务的发展不及同行激进。展望未来，随着大型并购项目的逐步落地，公司预计未来增值业务的发展也将加速。公司目前收入排名前三的增值业务分别是燃气设计(如家居管道改造)，保险业务和燃气具销售。公司对综合能源业务的发展持谨慎态度，主要考虑综合能源项目一般投资额较大，用户的消费能力和稳定性对项目盈利能力带来一定风险。

中金预计公司仍然会优先考虑租赁，其次是参股的方式，来获取相应的LNG窗口期，尤其考虑到当前国家管网运营方式还未出台，政策风险还未落地的情况下。公司维持2020年40-45亿港元的资本支出指引，不过该行不排除超过45亿港元的可能性。

中金表示，华润燃气因为客户结构性的问题，今年股价受疫情影响大于同行，恢复不及预期，当前估值仍然处于低位。建议投资者关注公司2021年基本面的修复，逢低吸入。该行维持其盈利预测和跑赢行业评级，目标价45港元。