耶伦将任美国新财长，三大问题待解，美股又获上涨新动力？

作者：后歆桐 责编：冯迪凡

是否推出更多财政刺激？能否缓和美联储、财政部关系？对各大类资产影响几何？

本周，美国当选总统拜登提名美联储前主席耶伦为财政部长。而早在此前有相关消息传出时，市场就已先涨为敬。市场普遍预期，耶伦的上台有利于新一轮刺激计划的推出，且由于耶伦是美联储主席出身，美国财政部与美联储之间的协调性会进一步上升。也因此，在大多数分析师看来，这将有利于资本市场。

更多财政刺激？

市场普遍预期，耶伦成为新任财长，将有利于新一轮刺激计划的落地和推出。

耶伦此前就一直呼吁增加财政刺激，缓解疫情封锁导致的经济衰退，减少不平等现象。她认为，国会和白宫应该更积极地支出，通过拨款维持家庭和企业的完整，特别是对州和地方政府的援助。

她和拜登团队的首席经济学家Jared Bernstein于今年8月24日曾撰文称：“当失业率异常高且通胀处于历史低位时，经济需要更多的财政支出来支持招聘。”

纽约梅隆投资管理旗下梅隆首席经济学家、美联储前经济学家莱因哈特（Vincent Reinhart）在接受第一财经记者采访时，对耶伦就任该职位有着很高的评价：“耶伦过往曾担任美联储主席、银行行长、经济顾问委员会主席等职位，（因此）她非常熟悉这种职责。作为一位专门研究劳动市场和（经济）刺激措施、思虑周全的经济学家，耶伦还参与了过去25年所有的关键货币政策决定。”

但莱因哈特同时表示，要想在美国财政部长这个职位上取得成功，耶伦不得不作出调适，“因为她的新工作在某些方面与以前的工作有所不同”。

“归根结底，每个问题的呼吁者是总统，而财政部长的职责是要在美国复杂的政治体系中推进总统的呼吁。”因此，“耶伦必须在国会山的走廊上开展工作，首先就必须获得众议院和参议院的支持。对于新任财长而言，这是一项艰巨的任务，但如果想要取得成功，这又是至关重要的。”

花旗银行（中国）个人银行财富管理部投资策略总监吴晶晶在接受第一财经记者采访时称，耶伦赞成在疫情期间增加紧急政府支出，她也多次表态称，提供财政支持对经济复苏至关重要。美国眼下最重要的问题是要尽快从疫情冲击中恢复，而最近几个月以来市场一直受到财政刺激方案谈判的波折影响，新的财政部长将在与国会的财政方案谈判中发挥重要作用。市场认为耶伦可能会寻求利用自己在国会的信誉，争取两党互相妥协，并且弥合双方的分歧最终推出财政政策。

渣打银行(中国)有限公司中国财富管理部首席投资策略师王昕杰也在接受第一财经记者采访时表示，耶伦将出任新财长的消息，重新燃起了市场对于美国在2021年初推出财政刺激计划的希望，从而提振了市场情绪。

但分析师们同样认为财政支出能否最终通过还存在变数，即使财政支出确实提高，其影响也值得关注。

吴晶晶称，在美国政府权力交接的跛脚鸭时期，财政政策可能难以获得通过，最终通过的时间，可能仍要等到下一届总统上任之后。

城堡对冲基金驻纽约美股交易员陈大龙也对第一财经记者表示，现任财长姆努钦将4550亿美元转入财政部基金，“不仅意味着耶伦上任后将需要国会的批准才能使用美联储抗疫紧急贷款工具未用完的资金，更使得耶伦出任财长后，在财政部的外汇稳定基金可动用金额不足800亿美元”。

市场普遍预期，耶伦成为新任财长，将有利于新一轮刺激计划的落地和推出。

缓和美联储、财政部关系？

鉴于耶伦美联储“老兵”的身份，市场还寄希望于耶伦上任后修复美联储与财政部的关系，使美国的财政、货币政策在应对新冠肺炎疫情之际更加协调。

“美国财政部和美联储之间的关系已经遭到破坏。”布朗兄弟哈里曼银行(Brown Brothers Harriman)首席货币分析师希恩(Win Thin)表示，耶伦此前曾与美联储现任主席鲍威尔密切合作，她可以“帮助修补财政部与美联储之间的关系，促进它们之间的协调”。

此前，为应对疫情，美国财政部和美联储利用《新冠病毒援助、救济和经济安全法案》所提供的资金，为从公司债到市政债券等各种市场提供了支持，防止了一场全面的金融危机。但近来，财政部和美联储在流动性工具到期问题上面临着尖锐的分歧。

华尔街投行Raymond James的分析师米尔斯（Ed Mills）在本周发布的一份研报中称：“耶伦和鲍威尔都主张继续大力支持经济，这将消除现任财政部长姆努钦和美联储近期在延长美联储放贷计划问题上出现的摩擦。”

吴晶晶称，耶伦被称为“鸽派女王”，她在从政期间驳斥了财政赤字必然导致高通胀的看法，并赞同宽松财政政策和货币政策的配合。耶伦同时也是量化宽松（QE）政策的积极拥护者。因此，“市场预期耶伦可以和美联储很好地合作”。

对各大类资产影响几何？

基于上述两项普遍预期，在此前耶伦很可能就任新财政部长的消息传出后，市场就一片欢腾。消息传出次日，道琼斯工业平均指数史上首次突破3万点大关，金融股也创出新高。

“展望未来，随着疫情和政治等各类不确定性逐步消退，花旗继续超配股票，低配债券。”吴晶晶称，“宽松的政策、疫苗的上市，都将利好经济加速复苏，令企业和消费者重拾信心。耶伦可能出台更快速的政策确保充分就业目标的实现，也对金融市场构成利好。”

她称，随着经济重启，美股到明年年底前预计仍然存在上涨空间，周期性板块有望赶上防御性板块走势，而中小盘股成长空间可能优于大盘股。

陈大龙虽然也整体赞同耶伦就任将有利于美股的观点，但他对第一财经记者强调，市场可能忽略了其上任后市场短期回撤的风险。

他表示，美国财政部一直在监督和监管银行方面扮演重要角色。而耶伦在美联储任职期间，进行了银行压力测试，并对富国银行采取了强制措施。同样也是在其任内，启动了美联储资产负债表的削减和加息周期。

“也就是说耶伦虽然属于温和派，但也很强调监管的重要性，她在推出刺激计划的同时，也会加强对于市场的监控，而后者对于资本市场是不利的。”陈大龙表示，“对市场的监管措施在短期内确实可能抑制美股上涨，但在长期，这却会营造一个相对稳定的市场环境。”

基于此，他认为，耶伦就任财政对美股的影响很难一概而论，而由于市场目前对于这一消息反应过度，届时可能会出现短期回撤。

王昕杰称，新一轮财政刺激有望推高债券收益率，但考虑到美联储的承诺及其平均通胀目标的政策框架，美联储终将出手限制收益率的升幅。

“因此，相对于美国政府债券，我们继续看好信用债，尤其是新兴市场美元债、亚洲美元债和发达市场高收益债，因为信用债有望成为美联储限制收益率涨幅的最大最终获益者。”他称。