高盛王亚军：今年是IPO市场创纪录的一年， 多家TMT企业明年将赴港上市

12月11日，深度参与中国企业IPO事宜的高盛董事总经理、高盛亚洲(除日本)股票资本市场联席主管王亚军日前与《IPO早知道》等媒体对话，对2020年IPO市场的现状予以总结，并对2021年的情形给出自己的预测和判断。

全球知名资本市场数据提供商Dealogic的数据显示，截至12月11日，2020年高盛美国中概股股票承销业务中占市场份额的26%，位居第一，并领先排名第二50%的业务量;此外，高盛在香港IPO业务中同样业务量占据首位，同时在今年中概股回归的IPO中，高盛作为四笔交易的保荐人，其中担任百盛中国、中通快递的独家保荐人。

从表现抢眼的行业来看，高盛在医疗行业IPO中占据8%的市场份额，排名第一;在TMT领域亦排名第一，领先排名第二70%的业务量。

无疑，高盛是中国企业上市、中概股回归业务的最重要投行之一。

以下是经《IPO早知道》精编整理的对话节选。

王亚军：2020年对于中国市场、亚洲市场乃至全球市场都是创纪录的一年，即股票的融资量创过去十几年的新高，今年整个亚洲(不含日本)的融资量预计约为3500亿美金，其中中国市场预计占到约80%，截至到12月11日大约为2600亿美金。(以下均以2600亿美元作为今年的标准)

事实上，这已是自2010年以来(包括2010年)中国发行人融资规模最大的一年，相较2019年的1600亿美金上涨超过60%，之前最高的2016年也只有2160亿美金。

市场细分来看，A股市场将近1600亿美金，是过去十年的第二多;香港市场约900亿美金，是过去十年最高的;在美上市的中概股约为350亿美金，位居过去十年的中概股融资额之首。

从产品的角度来看，中国企业在境外市场的IPO为600亿美金，再融资600亿美金，都是历史之最;A股的IPO大约640亿美元，同样是历史上最高的。

卫生事件是2020年非常重要的一个关键词，香港医疗板块今年异军突起，实际上近几年都非常活跃，今年异常活跃，当然存在其他的原因，但是新冠带来的直接影响就是整个医疗行业在香港市场就极其的火爆。

香港市场的7大行业中，从融资规模和IPO数量来讲，医疗行业都是最高的，且是过去几年的2至3倍。

从区域来讲，中美关系的影响，中美关系在两方面影响了资本市场——在香港资本市场反应出对业务量的一个正向影响，吸引更多中概股的回归。今年中概股回归的总融资额为170亿美金，占香港市场460亿美金融资额的近40%。

此外，在中美关系紧张的情况下，今年中概股在美国的IPO加上再融资的总规模为350亿美元，同样是过去10年之最。其中IPO超过130亿美金，是2019年约35亿美金的近4倍;再融资接近200亿美金，是2019年约65亿美金的3倍强。

从行业来看，在香港IPO市场最活跃的板块是医疗，第二活跃的是房地产，房地产实际上是一以物业管理公司的形态出现，而不是以开发商的形式出现。(注：第一大行业严格来说是TMT行业，但其中较大比例都是中概股回归)

Q：明年的预期怎样?

王亚军：我认为明年的IPO可能比今年市场还要火爆，这里单指中国的企业，包括美股、港股和A股，整个的IPO融资量今年大约1200亿美金，境内约600亿美金，境外约600亿美金。

首先，医疗行业明年将依然活跃，当然不会像今年这样相较去年翻倍的增长，但还是增长;其次，中概率回归依然将是2021年的一个重要话题，中美关系的不确定性确实促使更多企业回到香港，我预计未来可能还有近二十支左右的中概股将回归香港。

第三、我们看到今年是TMT大年，明年科技公司的上市步伐不会停下来，我个人认为会越来越多。

过去几年，中国TMT公司的质量在过去几年呈现很强的周期性变化，在2014年阿里巴巴上市后的2015、 2016年比较停顿，但到2018年又产生一个峰值，2019年TMT没有那么多上市公司，但2020年再次开始高企。

以上三点是驱动未来IPO市场上涨的重要原因。

还有一个重要原因就是A股的注册制，A股今年有大约600亿美金的IPO，包括科创板和非科创板。

随着A股注册制的落地，我相信 A股的融资量同样将提升，主要存在两个原因：

一个是本土没上市的企业，上科创板的数量肯定会增加;此外，越来越多的海外红筹企业回归，这将是驱动A股IPO放量的另一个主要原因，因为这些海外红筹回A股的企业市值很大，大家已经看到公告的像吉利、百济神州，都是几百亿美金的市值，一次融资就是一、二十亿美金的量。

Q：注册制下的股票表现怎么样?

王亚军：首先，注册制开展到现在，企业的平均上涨都是100%左右，目前的表现非常好;其次，国内的资金量其实非常充足，再加上政策的利好，实际上反而吸引更多的资金进入资本市场，进而对估值的提升起到较大推动作用。

大家可能更关心这么高的估值能否延续。我认为如果从静态来讲，大家可能觉得估值是很高的，但如果你从动态和资金面来讲，时间会证明可能没有大家想象的那么高，未来会发生一些调整，尤其一些更高质量的公司进入市场以后，那么随着供给的增加，一些股票的表现会有一点点的变化，但我个人认为在2021年不会发生大的调整，因为市场的热度和资金量还是较为充足。

Q：香港市场的IPO融资量是否会再上涨?涨幅能到多少?

王亚军：今年460亿美金已经是10年来最高，但我认为明年在这基础上还会增长，这是可以预期的，主要基于三个增量：

一、中概股的回归。今年中概股回归给香港市场贡献约170亿美元，明年预计更多中概股会回来，规模上能不能到170亿美金不好说，因为今年这170亿美金里涵盖京东、网易这两个大项目，两者之和将近80亿美金。

从数量上来说，今年是9支，明年我认为可能有10至20家中概股回来，但是单个企业的融资规模可能没有今年那么大，但总量来说有还是可能会突破今年的170亿美金，这是过去从来没有过的。

二、过去TMT公司都选择去美国，2021年将有几个大的TMT公司来香港上市。

三、医疗板块。数量上，今年医疗板块的项目大都是满足18A章程的生物科技公司，明年18A的项目将不会比今年少;另外是分散性、多元性，将有医院、医疗服务、医疗器械、制药等不同细分领域的医疗板块项目来到香港市场。

我没有内部信息，但我觉得这些都是可能发生的。

Q：医疗板块是否会出现饱和的现象?

王亚军：现在市场上18A的项目确实比较多，市场对这个行业一方面可能会产生一些审美疲劳，但一方面这个行业本身就是一个大浪淘沙的过程，很多投资者实际上不是在买一只股票，而是买一个portfolio资产组合，所以随着新公司出现在资本市场，将表现出一个优胜劣汰的过程，有些公司可能会被淘汰，但新出来的公司因为质量好，依然会受到投资者关注，所以从总的数量上来看可能会产生饱和，但从个体来讲，好的公司仍能够在市场上站稳脚跟。

Q：TMT公司的上市地点将呈现怎样的趋势?

王亚军：过去5年我们发现的一个趋势是TMT公司的上市地更加多元化，以前100%去美国，尤其是在阿里巴巴(BABA.US)上市的2014、2015年之前;这些年TMT公司上市地点的的选择越来越多元化，大家可以选香港，也可以选科创版，明年将有一些TMT公司的选择科创板作为第一上市地点，所以TMT公司本身在过去几年就发生多元化的变化，包括2018年的小米和美团。

另外我想说的是，中美关系确实对一些发行决策有影响，有一部分企业因为这个原因选择去香港，但想去美股上市的企业还是坚定去美国，所以中美关系可能有一些影响，但或不是特别大。

因为有些TMT公司在美国具有更好的估值，具有更好的可比公司，投资者更容易理解，所以大家在决定上市地的时候，地缘政治是很重要的一个考虑因素之一，但不是第一重要的考虑因素。

回到TMT的情况，今年去美国上市的中概股，其实从项目数量来讲，其实不是过去10年最高的，但在金额上是过去10年最多的，因为今年每个项目都很大，比如小鹏(XPEV.US)、理想(LI.US)、贝壳(BEKE.US)、陆金所(LU.US)等等，都是一、二十亿美金的量级。

至于明年，去美国上市的中概股，可能以5亿到10亿美金的融资规模居多，特别大的企业目前尚未看到，所以我个人判断明年去中概股的项目数应该和今年差不多，但是总的融资额可能不见得那么高，但这也是一个正常的情况。

Q：今年去美国上市的中国企业，数量上没什么特别大的增加，但规模上增幅巨大，这主要由什么原因导致?

王亚军：第一是由于企业的发展阶段导致，TMT行业是有一定周期的，培育企业需要一定时间;第二坦率的讲今年美股市场表现非常好，所以推动整个估值比较理想、融资量变得很大。

除了陆金所，贝壳、小鹏、理想、达达(DADA.US)、金山云(KC.US)等在今年不仅做了IPO，还在同一年完成增发。

所以我们看到的结果是，今年去美国上市的中概股是31个，相较去年的25个增加20%;融资规模今年130亿美金，相当去去年35亿美金的近4倍。

Q：PE市场的估值过高是否对IPO市场产生影响?

王亚军：这是肯定的，我们讲IPO 公开市场估值非常高的时候，实际上会把PE市场的估值拉起来，但IPO市场估值，不一定是长期性的。

其实受很多影响，包括财政政策、货币政策及市场流动性等，且变动地会很快。3月初，标普从3000点一路路狂跌到2000点，现在又从3月底、4月初的2200点一下拉升到3700点。

这种东西都是在瞬间发生的，而PE市场的投资不可能是这样的，所以这种长周期和时间差会造成很大的一个困扰。

当公开市场的估值拉升很高的时候，PE市场如果跟随进去，等你到这些PE市场投资的公司去上市的时候，如果公开市场发生反转的话，就会带来很大的一个困扰。

Q：今年上半年香港医疗板块的项目几乎全部上涨，下半年已经出现破发的现象，明年一季度医疗领域的公司的发行是否仍存在压力?

王亚军：一定会的。

首先我个人认为在一个市场中破发是正常现象，如果你看统计数字的话，香港市场平均来讲每年的破发率是30%至50%，市场一定需要破发这个机制去调整估值，否则如果每个IPO大家都赚钱的话，这估值会被爆炒、偏离市场效应。

第二、生物科技的公司在上半年、10月份之前几乎只要买进去就能赚钱，这是不大正常的现象，下半年破发的出现应该说它回归正常。

上半年散户的认购都是几百倍，他们不比机构投资者看懂生物科技公司是什么样，大家照样去买，因为散户相信这是个赚钱效应，所以我认为下半年的破发是市场一个正常的调节。

还有一点，随着上市公司越来越多，生物科技也好，医疗也好，公司一定是良莠不齐的，市场需要这种破发机制，或者交易，来淘汰掉一些质量不是很好的公司，那么这是一个市场非常正常的自我纠正的过程。

当然，这倒没有什么担心的，我相信好的公司还是能够交易的很好的。

Q：您对于资金向头部项目集中的趋势怎么看?

王亚军：我个人认为在海外市场资金还是相对比较理性的，大家会追究一些热门的主题，但总的来说是相对是比较理性的，应该说市场的资金量是远大于每年能做的IPO规模。不管是做400亿美金还是300亿美金，市场资金量远超过这一数值。

所以我们能得到一个结论，好的公司不管在哪一年都会受到市场的追捧，这是极其正常的。所以我个人觉得因为流动性的资金远大于IPO量的原因，所以好的企业进入资本市场，一定能够吸引超出它几倍发行规模的资金去追逐，这非常正常。

（编辑：李均柃）