天风证券：政策调控难改供需基本面，看好煤炭行业盈利水平改善

事件：

12月12日，发改委分别召开电力、煤炭企业座谈会，结合限价、调库存、开放进口、约谈郑商所等多种方式来调控动力煤现、期货价格。

点评：

1.国家层面再次调控，煤价短期涨幅或将收缩

11月3日，国家发改委召集各家大型煤企、港口及铁路公司开会，要求秦皇岛港库存提高到600万吨以上；铁路日运力达到130万吨以上；大型煤炭月度长协价格不得高于600元/吨，从而供暖季保障煤炭供应。但由于需求强劲，实际效果低于预期。除铁路日运力外，秦皇岛库存及煤炭价格均未达到既定要求。截至12月15日，秦皇岛库存为477.5万吨，同比下降19.3%；秦皇岛港动力煤平仓价为689元/吨，同比增长26.9%。此次发改委再度通过国家层面调控煤炭价格，煤价短期内涨幅或将出现收缩。

2.由定性到定量，多举措结合加强煤价调控力度

结合2016年以来，国家对煤价的调控政策，此次调控由定性到定量，通过多方面结合的方式调控煤炭价格。2016年下半年，国家提出“动力煤长协定价机制”来推动煤炭长协发展，从供给端单一方式的定性来引导煤价。2017年，发改委直接通过限制煤炭成交价格，从价格端偏定性的方式来影响煤价。2016年和2017年通过定性方式引导，对市场调控效果较弱。2018年，国家通过限时、限价等定量方式直接影响市场。但由于供需矛盾突出，导致短期煤炭下跌后，出现反弹。而此次国家通过从定性到定量，多举措结合的方式调控煤价，预计对短期市场影响效果增强。

3.动力煤价格高位仍有支撑，看好煤价中枢上行从而改善行业盈利水平

目前煤价攀升至高位的支撑点有四：产地监管持续严格，煤矿产量释放有限；秦皇岛库存持续低于历史同期水平；进口煤政策5月后持续收紧，煤炭供给出现结构性短缺；“冷冬”降临用电量激增叠加水力发电季节性衰弱在需求端给予强力支撑。

我们认为供给方面，在煤矿事故频发的情况下，安全环保检查将持续严格，煤炭产量难以出现大幅度提升。库存方面，自9月份以来，秦皇岛库存稳定在500万吨左右，处于历史低位水平。根据历史走势看，秦皇岛库存将在3月后逐步出现上升趋势。进口方面，由于每年年初都会有大量进口煤因配额原因开始集中通关，这将在一定程度上缓解国内供给短缺局面。需求方面，煤炭消费将在一季度末才会逐步进入消费淡季，需求支撑仍将延续。综上，我们认为短期内煤炭价格中枢有望稳定高位，煤炭价格或在春节前后缓慢回落，2021年全年动力煤价将呈现前高后低的趋势，价格中枢有望维持高位。

投资建议：重点推荐西北动力煤龙头陕西煤业、以及行业高分红&回购龙头中国神华。

风险提示：宏观经济不及预期；政策调控不及预期；煤炭价格不及预期等