【券商聚焦】中金:玖龙纸业(02689)业绩弹性或超预期 目标价续看12.36港元

【券商聚焦】中金:玖龙纸业(02689)业绩弹性或超预期 目标价续看12.36港元

2020年12月23日 11:46:39
来源:凤凰网港股

凤凰网港股|中金发研报指,12月21日,玖龙纸业太仓工厂发布2021年春节停机计划,影响产能约8.4万吨,明显多于去年同期的3.7万吨;前期东莞玖龙停产影响产能也明显多于2019-2020年。同时,玖龙纸业广西北海795万吨林浆纸项目正式签约,年内拟开工建设。

研报续指,12月下旬,在下游春节订单逐步释放的支撑下,纸厂出货好转,下游纸箱厂库存不断去化,同时国废市场供应量略趋紧张,国废再度开启涨价节奏,推涨箱板瓦楞纸价格.近期太仓玖龙,东莞玖龙均公布春节停机计划,影响产能约8.4万吨(去年同期3.7万吨),中金估算共影响产能32.4万吨,明显多于2020年春节的~21万吨,占行业月度产量5%以上。该行认为,考虑到需求的旺盛和成本端废纸短缺,1Q21箱板纸价格坚挺程度有望超越市场预期,公司延长停机天数,有望进一步缓释春节后库存压力,为节后提涨价格做好铺垫。

中金预期,随着出口维持旺盛,2021年箱瓦纸需求有望整体向好,新增供给不多,行业供需面有望改善.同时,随着进口废纸配额归零,该行测算2021年国废实际缺口很可能超过500万吨(占总废纸需求接近10%),有望推动国废价格显著走高,使箱瓦纸成本支撑强化。在行业供需面改善背景下,该行认为废纸涨价有望带动明年箱瓦纸价向上,盈利改善,龙头纸企弹性有超预期空间。中金模拟的时点公司吨箱板瓦楞纸净利润已超过400元/吨(1HFY21均值亦在400元左右),较FY2020的280元/吨有显著提升,该行预期明年上半年(2HFY21)公司吨净利有望进一步环比改善,考虑到公司新投放产能(东莞60万吨,河北50万吨),该行预计公司FY21成品纸销量有望实现高个位数增长,量价齐升下,弹性有超预期空间。

中金认为随着2021年国废缺口走阔,进口纸冲击持续,箱瓦纸小厂可能进一步出现资金紧张,原料紧缺,客户流失等情况,部分可能减产及退出,为公司积极扩产腾出成长空间。公司当前已在建湖北,马来西亚产能基地,年内拟开工广西北海795万吨林浆纸项目,中期成长可期,中金预计到2023年公司成品纸产能有望增至2000万吨以上。由于上调了吨均价假设,该行上调FY21/22归母净利润21%/11%至61.26/61.30亿元。中金暂维持公司中性评级及目标价12.36港元,对应FY21e/FY22e1.2x/1.1xP/B和17%上行空间。