龚成：小米的长远增长力 你注意到了么？

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

小米集团

XIAOMI CORPORATION

股票代号：01810

市盈率：57倍

每股盈利：$0.47

市值：$7300亿

业务类别：信息科技器材

集团主席：雷军

主要股东：雷军（A类+B类股份）（29.1%）

集团网址：http://www.mi.com

5年业绩

年度：2015／2016／2017／2018／2019

收益（亿人民币） ：668／684／1150／1750／2060

毛利（亿人民币） ：27.0／72.5／152／222／286

盈利（亿人民币） ：-75.8／5.53／-438／135／100

经调整净利润：-3.04／19.0／53.6／85.5／--

每股盈利（港元）：-0.78／0.06／-4.49／0.84／0.47

每股股息（港元）：--／--／--／0／0

毛利率：4.04／10.6／13.2／12.7／13.8

--企业简介--

这股在2020年头出版的《50优质潜力股》，才第一次加入这书推介，我自己亦在2020年头才第一次买入，早前有网友问，为何2020年头出的书才推介及买入，而不在2019年买入，当中涉及确认优质度及投资值博率问题，下面会再解释。

小米集团（小米）以手机、智能硬件，以及物联网（IoT）为平台的公司，小米专注于互联网直接销售产品，其硬件产品包括智能手机、笔记本计算机、智能电视、人工智能音响等。而小米以「同股不同权」作公司的股权结构。

小米强调，自己是「一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司」。

【图1】--小米收入结构

--财务数据调整--

就上述的财务数据，可见盈利甚为波动，2017年由于有「可转换可赎回优先股公允价值变动」，产生了会计上的大额减值，因而令这年度出现了大额亏损（2015年、2016年都有类似情况）。

2018年由于有特殊的大额开支「以股份为基础的薪酬」，以及「可转换可赎回优先股公允价值变动」的增值反映，令这几年的盈利数字，无法反映真实情况。

这是由于互联网公司，在过往高速发展过往中，需要持续地进行融资，并发行了可转换可赎回优先股，在港交所的国际会计准则下，这类优先股会视为负债科目，其公允价值上升，就会对公司账面产生亏损，但实际并不是正式的亏损。到上市后，优先股转为普通股，这部分亏损就不再计入报表内。

至于上述的财务数据，其中一项为「经调整净利润」2014年-2108年，这是小米自行提供的数据，方便投资者更有效分析企业，大家要留意，这项数据并非国际财务报告准则计量，只是小米自行提供。

--同股不同权--

小米以同股不同权的模式上市，即是将股票分成两类，「A类股票」及「B类股票」。

A类股份持有人每股可投10票，而B类股份持有人则每股可投1票，这企业在港交所上市时，所发行的只是「B类股票」，而原有股东等人持有的，则是包括A类及B类股票。

这种分类的股权结构，令持有A类股票股东，拥有绝对的话事权，因此无法保障小股东的权益，所以投资者要明白这点，自己衡量是否投资这股。另外，由于这种同股不同权因素，投资者在计算估值时，都要略为调低每股价值。

这是其中一个原因，令我不在小米上市时推介，因为这种股权结构要时间观察，加上小米上市时利用多种手法修饰财务数据，我要等小米上市一段时间后，确定这股的质素及见到更多财务数据后，才能确认值得投资。因此我自己都等到2020年头才正式买入。

--发展历史--

小米的超高速增长，的确是亮点，若然与全球收入超过人民币一千亿的上市公司相比，小米在过往的收入增速在互联网公司中排第一。以下总结了小米在2010年成立后，如何在几年间超高速发展。

2010年：小米成立

2012年：小米年收入突破10亿美元

2014年：成为中国市场出货量排第一的智能手机公司

2014年：小米年收入突破100亿美元

2015年：MIUI系统用户超过1亿

2017年：小米成为全球最大的消费级IoT平台

2017年：小米成为印度市场出货量第一的智能手机公司

2017年，小米收入超过人民币1000亿元

--手机行业--

现时全球的智能有超过40亿部，如果以全球人口计算，智能手机的渗透率约半。中国则拥有超过9亿部智能手机，渗透率约7成。

不过，智能手机最高速增长的年代已过，每年的出货量已进入平稳阶段，现时每年出货约14亿部。

小米过往的手机销售，可说以超高速增长，现时在中国已居第一位，这是由于小米手机的性价比高，成功在中国市场立足，就算中国智能手机市场最高增长时期已过，小米在往后仍凭当中的优势，保持一定的增长。

--小米长远有增长--

小米强调，这间不是手机公司，因为手机只是其中一项产品，而小米发展称为「铁人三项」策略的商业模式，由「硬件」、「互联网服务」、「电商及新零售」，这才是一个整体。令产品间可以互相配合发展，提升总利润。

小米称自己为互联网公司，以手机作为一个平台，先建立庞大的客户群，然后再进一步销售各产品。

【图2】--小米手机外的各种产品

小米先开发核心产品，专注设计和研发一系列硬件产品，包括智能手机、笔记本计算机、智能电视、人工智能音箱和智能路由器。然后，再扩展到其他产品，通过投资及管理，建立了由210家公司组成的生态系统，发展一系列的生活消费产品。

小米的产品性价比强，因此在很多国家都受欢迎，上述的小米发展史，会见到小米凭产品的性价比优势，高速发展。这个模式不止在中国成功，预期在更多国家成功，这是潜力所在。

【图3】--小米的「铁人三项」策略

--小米长远优势--

小米的发展方向，是建立一个小米产品的生态圈，令客户在生活上，广泛使用当中的产品，而且各产品能配合使用。

例如小米手机可控制小米平台的多项产品，如智能灯具、小米电视、小米家空气净化器等，小米手环可感应到用户入睡后自动关闭小米智能灯具，产生产品配合的作用。

现时小米MIUI（小米基于Android所开发的平台）拥有大约2亿活跃使用者，MIUI生态构成了一个开放的平台，提供一系列广泛的互联网服务，包括内容、娱乐、金融服务和效能工具，可见，小米就是凭手机作为平台，不断开发延伸产品，创造「真正的收入」。这正是小米的潜力所在。

【图4】--小米的商业模式

简单来说，小米将手机定为售价不高的产品，目的是先打入消费者市场，尽力去争取市场占有率。由于手机在小米角度，最大的目的是建立平台，因此就算赚钱能力不算高亦无问题。

至于小米的产品，由于小米希望以高性价比模式定位，因此产品的定价并不高，不少都低于竞争对手，令产品存有优势。

【图5】--小米产品与竞争对手比较

--风险因素--

2018年，中兴通讯因违反出口禁令，美国公司高通停止向中兴供应核心零件，令中兴无法运作。2019年，美国政府因国家安全理由，全面封杀华为，令华为大受打击。种种情况，都反映中国企业仍缺乏自主技术，当供应层面出现断裂情况，就会对企业营运造成很大打击。

小米亦面对供应方面的风险，现时在小米的采购部分，5大供货商的采购额占约4成，最大供货商则占约1成，虽然小米已与供货商订立协议，以获取若干原材料、组件、产品，但当面对极端环境，情况可能有变，同时无法确保这些协议必定能延续。

另外，小米的手机产品依靠美国芯片供货商高通，高通是小米最大的系统芯片供货商，由于无人能保证，美国政府会否如过往般限制企业，令高通无法供货约小米，因此，这无可避免为小米带来风险，投资者要明白这点。

--投资策略--

综合来说，小米都算是有质素的企业，但这刻的盈利未算明显，财务数据仍未算很理想。不过，企业的产品的确有理想增长，而且受消费者欢迎，加上小米的商业模式、前景，都成为这企业的亮点。

至于企业估值方面，过往计算这股的价值，大约在$12-$18，由于考虑了较多「预期将来的盈利因素」，因此准确度未必十分准，我在年头多次买入，平均价$12，算是合理区底部。当时正面对全球疫情恐慌，以及中国与印度的冲突，只要分析这些因素，就明白不利只是短期性，当出现「企业受短期不利因素，但长远能解决时」，就是投资时间。

近期的财务数据，显示小米业务增长理想，企业价值值得调高。

不过，由于现时市场考虑太多将来因素，而当中因素不确定性较大，因此不能太进取。大约$22是合理区的顶位，就算想追入，也建议在$25小注，风险会较低。或者用月供的模式进行，慢慢长期月供，都可以。

投资后，就要长线或超长线持有，这企业仍有一定的发展，投资者要耐心等收成。

（本人为证券业持牌人士，持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

致富教练：《经济一周》理财真人Show

专栏作家：《经济一周》

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