龚成：具有长远发展前景的必瘦站(01830)

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

必瘦站医学美容有限公司

PERFECT SHAPE MEDICAL LIMITED

股票代号：01830

市盈率：10倍

每股盈利：$0.32

市值：$40亿

业务类别：医疗保健

集团主席：欧阳江

主要股东：欧阳江及关连人士（71.1%）

集团网址：http://www.perfectshape.com.hk

5年业绩

年度：2016／2017／2018／2019／2020

收益（亿）：8.79／7.57／9.06／12.0／12.4

盈利（亿）：1.30／0.91／1.94／3.19／3.60

每股盈利：0.12／0.08／0.18／0.29／0.32

每股股息：0.11／0.13／0.23／0.34／0.34

ROE：27.1／19.8／42.0／61.9／58.1

（截至31/3为一个财政年度）

--企业简介--

必瘦站医学美容有限公司（前称必瘦站美容科技有限公司）（必瘦站），是一间医学美容的服务供货商，提供纤体疗程、医学美容疗程。并出售从独立制造商采购，以自家品牌卷标的纤体美容产品。

必瘦站在中国、香港及澳门经营数十间分店，并针对中高档客户，业务主要以「Perfect Medical」品牌经营。

--业务模式--

必瘦站提供纤体服务、美容服务、相关产品，会为顾客提供度身订造的纤体服务，依据顾客的目标，以及身体状况，推荐最适合的纤体疗程。

【图1】--必瘦站产品与服务

当中的纤体顾问及营养师会参予其中，跟进每位客户整个纤体计划的进展，连医学美容疗程，提供针对身体不同部位的疗程，例如面部、颈部、眼部、手部、胸部等的疗程，亦会加上水疗及按摩服务，配合客户各项需要。

必瘦站亦应用超声波、电流、射频、热力等各种方法与理论，实现不同目标成效。同时，于旗下服务中心会出售多种纤体美容产品，先从独立制造商采购相关产品，并以自家品牌标签后出售制成品。

【图2】--必瘦站产品与服务

--发展平稳--

必瘦站在中国、香港、澳门合共有数十间分店，中国的分店均处于大城市，例如北京、上海、广州、深圳。

以收入贡献及盈利计算，香港部分仍是最大的地区，贡献了超过3分2。

这企业成立于2003年，是香港由医生创办的医学美容集团，发展快速，在香港及中国多个地区均有分店，但近年转趋稳定，分店数目只是平稳。不过，产品的提升加上顾客消费力提高，带动收入有理想的增长。

近年香港业务保持增长，成为增长动力，当中的无创医学美容服务成为动力来源（无创医学美容，即是不需要动手术，单靠仪器，达至美容的效果）。必瘦站表示，未来亦会在中国引入相关业务，复制香港的模式，吸引纤体客户使用其无创医美服务。

大家可从财务数据上见到，这企业的派息比率十分高，有不少年份甚至高过100%，另外，这企业过往的中国分店，曾出现了减少的情况。这反映市场虽然巨大，但行业竞争激烈，盲目开分店并不是理想的策略，而管理层亦以平稳发展作为前题，见到有市场机会才会进行投资。

因此，管理层并不急于要将这企业高速发展，会偏向平稳增长，因此这企业偏重派息。虽然这企业派息比率十分高，但不代表没有资金发展，因为现金流十分强劲，同时利用预缴收入，创造了大量的现金流，令资金充足。

--香港市场仍有发展--

必瘦站表示，香港市场仍有增长动力，未来仍会投放资源发展，受惠客户到店频率提升，带动近年的同店销售增长理想，现时香港及内地会员人数分别有20万人，而香港市场人均消费超过$10万，同时每次推新服务亦可带动客户消费提升。

例如近年在元朗及太古城开设了两家概念店，较引入较受欢迎的美容仪器，相关店铺当时只需六星期便达收支平衡，可见赚钱能力理想。管理层表示未来仍会在香港再开这类概念店，而每间概念店的资本开支约$500万、$600万，因此这企业就算派息比率高，但由于本身现金流强，因此能足够应付。

由于不少较新的产品与服务，都要求有一定的仪器，以及员工要有一定的培训，因此，并不是中小型的行业竞争者能跟得上，拥有较多资源，以及较强客户基础的必瘦站，就拥有了一定的优势。

--预缴收入--

这企业其中一项做得不错的地方，就是预缴收入模式，令必瘦站的现金流相当强劲，同时加强客户忠诚度，建立长期关系。

这类预缴收入在不少行业都存在，是一种对企业甚为有利的营运模式，利用折扣价向客户出售预缴套票，藉此推广纤体美容服务，而必瘦站每年出售的预缴套票达数亿元，可见这方面做得不错。

--女性市场庞大--

这企业的生意不断增长，其中一个原因是针对女性市场，在香港，女性可支配的收入不断增加，同时追求更高质素的产品服务，纤体、美容是女性其中一个很愿意花钱的范畴，只要资金方面充足，不少女性都愿意在这方面花较多的金钱。

这类纤体、美容行业，可说是必然有需求，随着往后香港女性可支配的收入不断增加，这市场只会更大，这已经可推断出，行业的长远发展正面，这企业的发展亦不错。

--风险因素--

就上述的种种因素，都可见这企业有一定的质素，以及往后仍有增长力，但这企业同时存有一些风险，令优质度略有下跌。

第一个风险就是市场改变快，女性花钱在纤体、美容这些项目，相信永远都会存在，需求不用担心，但当中的模式及喜好，却会不断改变。市场变化成为企业不确定性的风险，虽然这企业近年生意理想，但不能视为必然向上，同时不能视为必然稳定的业务。

另一风险就是品牌风险，虽然这企业生意不差，保持增长，但过往亦出现一些投诉，顾客对这公司的服务都有不同的评价。

我找到了一位过往曾经在必瘦站工作的员工倾谈，她表示，工作的薪金理想，但压力大，而公司的销售手法会比较进取，虽然公司能赚取不错的利润，但不同顾客有不同的感受。

由于顾客的意见会影响企业的品牌，品牌就会影响企业长远的收入，因此，投资者要自行评估这方面的风险。

【图3】--年报的表达风格

图中是必瘦站年报中，「管理层讨论及分析」的其中一部分，在字里行间，相信大家都会见到这企业的风格，这些风格往往可能会呈现在企业的上下中，由管理到销售产品，故投资者要自己延伸思考，对企业的影响。

--投资策略--

整体来说，这企业有质素，但由于上述所讲的风险，因此优质度有所扣减。由于这企业拥有完整的分店网络，以及有较多的资源，能不断更新仪器，因此在行业中，能处于较有优势的位置。

另外，这企业前景正面，虽然派息比率高，令企业发展不会快速，但市场增长，女性消费市场不断增大，加上这企业引入更多较高消费的产品，都令这企业保持生意增长，同时，管理层表示仍会把握市场机会扩充业务，因此，这企业可视为平稳增长类。

不过，中短期会因疫情影响令业务与股价较为波动，投资者要明白这点。这企业的股息率常处十分高的水平，但由于业务及股价有波动的风险，因此这是市场合理抵消风险因素。

这股票可以作长线投资，收息及增值，如果中国业务发展理想，加上疫情过后生意有正面增长，都会成为这企业的动力所在。现价在合理区中上部至顶位的位置，算是不太贵的水平。不过由于上述所讲的品牌风险等因素，因此不建议太大注投资。

（本人为证券业持牌人士，持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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