【聂人教技场】聂振邦：细价股估值前 需要掌握的会计原则

文/凤凰网港股特约香港财经大V 聂振邦

今次继续与大家探讨以「壳价」为基础，对细价股进行估值，根据上回与大家分享一只股份的价值由两部分组成，分别是「股壳」和「股肉」，相对的价值是「壳价」和「股份的资产价值」，前者已跟大家进行解说，目前主板股份「壳价」普遍不少于5.00亿港元；而创业板的普遍介乎2.50亿至3.00亿元。至于后者，可参考上市公司的资产净值，就是资产扣除负债后所得差额。

不过值得考量，资产净值是否全然反映上市公司的资产价值，虽然字眼上相似，但于会计角度，资产净值是指资产的账面值 (book value)，不一定能带出企业的真实价值 (real value)。账面值很多时是以买入资产当刻的价格入账，与资产的市值无关，不存在通账因素。另可留意会计入账对于资产有折旧 (depreciation) 的概念，认为资产能为企业产生的盈利能力，会因资产耗损令性能下降，所以每年要为资产的账面值进行减值调节。

除了折旧，还有其他会计入账原则，都会影响我们对一间公司的价值评估，例如资产是否能出售变现；怎样衡量资产的市值；以及前一次撰文笔者提到有形资产和无形资产的观念等。由此可见，我们无法从资产的账面值，准确地分析资产的真实价值，但可以肯定真实价值是少于账面值，所以简化价值评估，可将资产净值打折，我们需要研究是否每个资产项目都应打折，以及打折多少才是合理。

最明显毋须打折的项目，一定是「现金」，但在会计上没有纯现金的入账项目，只有「现金及现金等值物」，论到「现金等值物」，是指流动性很强的短期投资资产，需要符合两个条件，其一是很容易就能兑换成固定数量的现金；其二是很快就会到期 (一般是三个月内到期的投资项目，并且其市价受利率变动影响不大，例如是三个月或以下到期的国库债券)。

虽然现金等值物具备很快就会到期的特性，但若企业急于套现时，莫说是三个月，要等一个星期也嫌多，可见现金等值物不应视作现金，在评估真实价值时也应打折。从以上解说，基本上除了「现金」，所有会计入账的资产项目也应打折。既然结论如此明确，相信部分读者认为笔者理应毋须为那些资产项目该打折，大费周章作解说。实则笔者当然认为有需要这样做，既因面对琳琅满目的细价股，必须筛选进行分析，其中一种方法是以财技活动作切入点。

按着早前用了多达八篇文章讲解配股及供股，相信大家意识到这两种是常见的财技活动，是上市公司进行股本集资的手段，为公司带来现金入账。因此，分析这等股份时，资产应分为两部分，其一是原有资产，当扣除负债后，应进行打折；其二是因配股或供股产生的集资净额，毋须打折。对于心水清的读者，应会想到新股上市时产生的集资净额，同样毋须打折。

有了以上对资产于会计入账的认知，下回可跟大家正式分享笔者怎样对资产净值进行打折，以及透过实例教大家怎样为细价股进行估值。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)

毕业于香港理工大学金融服务系，

超过17年从事金融业和投资教学经验，

四本投资和理财书籍的作者。

香港证监会持牌人

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