【聂人教技场】聂振邦：细价股资产的打折估值　

文/凤凰网港股特约香港财经大V 聂振邦

上回文末表示，这次与大家分享笔者怎样对资产净值进行打折，以及透过实例教大家怎样为细价股进行估值。根据上次透过对会计入账的讲解，大家应留意到在为细价股进行估值时，其资产净值有打折的必要，不过打折多寡是凭经验，暗示没有特定准则。而今日笔者与大家分享的打折比例，虽是笔者惯用参数；但读者应有心理准备，随着时局于日后的转变，该比例或需进行调整，故不宜视为恒久合用。有了这前设，现在向大家公开笔者的打折比例是「五成」。

不排除部分读者或会认为打折「五成」未免太多，难道细价股持有的资产，是如此不值钱吗？其实笔者的打折取态，是参考巴菲特恩师格雷厄姆于1934年年底出版的《证券分析》(Security Analysis)，当中有一「清算价值」的观念，尝试分析当一间上市公司清盘时的价值，他建议的总体资产折让比例，正是「五成」。当然，若大家有其他认为更值得参考的打折比例，不用「五成」未尝不可。而从笔者的打折取态，大家应留意到是倾向保守的做法。

毕竟在港上市而报价为1.00元以下股份超过1,490只，所以即使用上较保守的估值方法，仍有大量股份可供挑选。另可留意于前两次撰文，笔者已表示一只股份的价值分为「股壳」和「股肉」两部分，所以「股肉」计算资产净值虽被打扣，还可加入「股壳」进行估值，可见打折「五成」属合理做法。如此安排笔者惯用在已上市超过一年的股份；至于招股中的新股和上市少于一年的半新股，认为可以毋须打折。不过若然投资者对港交易的新股把关安全性有所怀疑，可将新股和半新股的资产净值一律打折五成。

这次笔者用了在去年8月18日下午港股交易时段分析的中国智能健康 (00348) 给大家参考，当时最新的财务数据见于4月28日收市后发布的2019年度报告，截至2019年12月底资产净值约3.27亿港元，配合今年已进行的55次回购股份，涉资约428万元，经调整后约3.22亿元。从以上因去年1月初至8月17日期间曾进行回购，所以要对资产净值作出调整。倘若从最新的财务数据截数日后，至分析当日之间的真空期，若出现股本变动，除了上述的回购，还有配股、供股，以及转换可换股债券、行使认购证或购股权等项目，也应进行资产净值调整。

若以上述约3.22亿元，相对当时已发行股数约77.05亿股，计出每股资产净值为0.0418港元，相对8月18日上午收报0.027元，计出市账率为0.65倍，因低于1.00倍，就基本面而言反映现价处于偏低水平，可视为估值的第一波分析。至于第二波分析，则是以上述净值经调整后约1.59亿元 (3.27亿/2 – 428万)，配合主板「壳价」不少于5.00亿元，相对现时已发行股数，计出每股合理值为0.085元，较当时股价0.027元，产生潜在回报率为2.15倍，进一步确认当时股价处于偏低水平。

另可留意以上「壳价」为5.00亿元只属参考值，所以谨慎者可将「壳价」下调，今次我将其调节至2.00亿元，甚至较创业板股份「壳价」普遍不低于2.50亿元还要低，属于相当保守的估值参考。计出每股合理值也不少于0.046元，仍较0.027元高逾七成，同样得出现价偏低的结论。可见综合以上的二重估值，先有市账率分析，后有壳价分析，当两者都得出分析时股价偏低的结论，才适宜视作估值偏低，提高进场诱因。但想指出股价低不代表短期股价会见上扬，从7月10日至9月17日历时已逾两个月，收市价介乎0.025至0.030元，可见已横行多时，所以无论怎么有利的价格入市，买入任何股份都应有耐心守候的心理准备。

下回跟大家进行配股及供股之股份的估值示范。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)

毕业于香港理工大学金融服务系，

超过17年从事金融业和投资教学经验，

四本投资和理财书籍的作者。

香港证监会持牌人

【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。

此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。

免责声明：文章观点仅代表作者本人，不代表凤凰网港股立场。若内容涉及投资建议，仅供参考不作为投资依据。凤凰网港股不承担由此引起的任何损失或损害。投资有风险，入市需谨慎。