马修斯中国基金：风险也阻挡不了投资中国市场
文｜《巴伦周刊》撰稿人列什玛·卡帕迪亚(Reshma Kapadia)
你几乎可以忘了外国投资者怎么想，因为最终推动中国股市的还是中国投资者。
过去一年，中国的经济复苏让它脱颖而出，推动中国股市飙升，吸引全球投资者。但美国投资者不得不应对日益增加的风险，包括北京加强对于互联网巨头的监管，以及一系列旨在限制美国对部分中国公司投资的行政命令等。
随着拜登政府的上台，以及近几周出台的各项措施的命运，即使策略师和大型投资者主张中国应该成为长期投资组合的一部分，人们对美国投资者如何在美中现状中继续投资提出了疑问。
最近的混乱来源于去年11月的一项行政命令，该命令禁止美国对国防部称与中国军方有关的公司进行投资，但该禁令规定的范围(包括是否包括子公司)存在不确定性，这让那些争相遵守禁令的证券交易所、经纪商、指数提供商和基金经理等华尔街人士感到困惑。这一禁令要求投资者在11月11日之前出售股份，但从1月11日起限制新的购买。
美国没有把阿里巴巴集团、百度和腾讯这些互联网公司加入禁令名单，而不是像特朗普政府中一些更强硬成员所曾经主张的那样。投资者预计，拜登政府将继续对中国采取强硬立场，尽管可能会采取一种不那么临时、更加多边化的方式。预计拜登政府最初将暂停近几周推出的行动，以便进行评估。
《巴伦周刊》采访了亚洲资深投资者安德鲁·马托克(Andrew Mattock)和张小妮(Winnie Chwang) ，以了解他们如何看待投资中国的风险和机遇，他们管理着15亿美元的马修斯中国基金(MCHFX)和3.84亿美元的马修斯中国小企业基金(MCSMX)。
以下是我们讨论的精简和编辑版本。
《巴伦周刊》：让我们从中国国内针对互联网巨头，比如阿里巴巴的监管风险开始。你如何看待这种风险？
安德鲁 · 马托克：关于互联网公司是否因为他们在平台上的统治地位而过度使用他们的市场影响力，一直存在着压力。两年来，京东一直在抱怨阿里巴巴给商家施加了压力。但是反垄断审查是全面的，不仅仅针对阿里巴巴。
他们可能不会被允许在其核心业务之外的其他业务领域持有多数股权，也可能无法垄断支付数据。在云计算领域，它们可能会开放网络所以无法垄断。但我不认为它会产生太大的影响，因为商业模式已经根深蒂固。这些并没有改变投资阿里巴巴的理由。
《巴伦周刊》：但是，这项规定不会影响它的商业增长前景吗？
安德鲁 · 马托克：在某种程度上，是的。但即使在回调之前，阿里巴巴的股价也并不高(自去年11月初以来已经下跌了25% )。它的云计算和支付业务还没有货币化。它们是附带的，已经被打中头部，但它非常便宜。它的现金流和亚马逊一样，而且交易价格更低。与许多其它股票一样，阿里巴巴也是目前大多数(中国内地)散户投资者无法购买的公司之一。
我理解所有这些问题，但对于一家市盈率为19倍、占据市场主导地位的公司而言，有很多支撑估值的理由。
《巴伦周刊》：对于其他互联网公司，比如美团(3690)来说，监管风险是什么？
安德鲁 · 马托克：美团之前已经受到了严厉的批评。但是它的商业模式是赢家通吃，它们在呈指数增长的中小城市拥有80% 的市场份额，而机会在另一边。人们理解这些管制，但也知道很难把它们驱逐出去。只要它们能够提高生产力而不是哄抬物价，它们就没问题。
每次政府做了点什么事，人们就会跳到认为这种做法很极端的观点上。但是，如果事情就是如此，政府不希望出现另一个像微软公司那样的情形呢？我认为这是一种健康的监管。
张小妮：政策制定者感兴趣的是他们如何为整个生态系统ーー消费者和商家ーー创造一个健康的环境。我们已经看到一些公司在提供软件工具，使商家能够获得更多关于他们自己客户的信息，并帮助他们在数字化后端的良好表现。微盟（Weimob，2013)是一家控股公司，它帮助小商家将业务数字化。
《巴伦周刊》：在中美关系恶化和特朗普政府推出大量限制措施的背景下，你如何看待这些投资机会？
安德鲁 · 马托克：人们对于中国正在发生的事情以及它是如何演变的，有着巨大误解。希望我们会有一个更加务实，不那么容易成为头条新闻标题的方法。我不认为还有其他选择。
（紧张局势）推动了《中国制造2025》，并在下面加了一把火。这需要时间，但在中国，这种自给自足的努力不会停止。华为正在制造自己的手机操作系统，公司正在做类似微软的文字处理。我们正看到一系列公司的出现。如果你去看《中国日报》的商业版，你会看到（这些公司）获得减税，这些公司并不缺乏资金或人力。
张小妮：我们甚至在工业领域也看到了这种情况。在以往主要由海外同行主导的自动化领域，你现在可以看到，新一代中国企业正在崛起，它们能够抢占市场份额。中国国内的人才库已经达到了能够提供创新的临界质量。
《巴伦周刊》：举个例子？
张小妮：埃斯顿自动化（Estun Automation ，2747)是中国领先的机器人制造商。人口统计的变化和工资的上涨导致工厂需要生产力的解决方案。通过提高价格竞争力和质量，本土企业将在与外国竞争者的竞争中赢得市场份额。
安德鲁 · 马托克：我们经常听到的一种批评是：中国基金持有相同的公司。但现在已经不是这样了。我们的确都持有阿里巴巴和腾讯，因为它们的“赢家通吃”的商业模式，但在这种模式之下，我从未见过竞争对手的持股如此多样化。
《巴伦周刊》：美中关系紧张使得美国投资者的处境更加复杂，包括退市和其他风险。你已经将在美国上市的阿里巴巴和京东部分股票换成了它们在香港上市的股票。还应该如何应对这些风险？
安德鲁 · 马托克：你得看看概率。禁止美国投资者投资中国股票（那将是）一大步。马修斯基金和其他所有人都会受到影响。但中国权益市场不需要美国投资者。
我们之所以投资中国股票，是因为从盈利角度来看，它们提供了很好的(机遇) ，而中国内地投资者持有的股票不足（大多数内地投资者仍被限制持有香港股票）。你几乎可以忘了外国投资者怎么想，因为推动中国股市的将会是中国投资者。
张小妮：A股市场大约有4000只股票，总市值9万亿美元; 香港大约有2000只股票，总市值6万亿美元。美国的 ADRS 只有240家公司，价值大约1.8万亿美元。A 股和香港上市的机会让后者相形见绌。
《巴伦周刊》：美国刚刚禁止了所有来自新疆的棉花和番茄制品，并正在仔细审查供应链。这会带来什么风险？
安德鲁 · 马托克：没有太多会被列入禁令的（企业）。可能会有制裁，但是对投资的影响可能不会那么大。
《巴伦周刊》：你如何看待中国的经济复苏？
安德鲁 · 马托克：这场流行病给中国的出口带来的好处超出了一些人的预期。随着每个人都在点击亚马逊网站上的购物按钮，大部分(这些商品)都是来自中国制造，农民工正在夜以继日地工作，资金流入二线和三线城市。政府已经在投资水平上实施了刺激计划，并且正在进行医疗保健和技术方面的改革。中国正在为(投资者)完成许多任务。
《巴伦周刊》：河北省在发现600多例新冠阳性病例后，目前正处于封锁状态。这会影响经济复苏吗？
张小妮：中国继续非常认真地对待新感染病例。他们很快推出了检测，每个人仍然对整体形势相当谨慎。我们当然在密切关注形势，因为形势是不稳定的，但就我们现在所知，企业看起来对经济活动中的突然停顿更有准备了，并且更有能力管理自己的业务，即使我们确实看到了疫情的反扑。
《巴伦周刊》：近期最大的风险是什么？
安德鲁 · 马托克：估值。经过上个季度之后，医疗保健的估值更加合理了，IT显然已经高高在上，基本食物类也不便宜。这三个领域已经捉襟见肘，但整体市场并非如此。还有其他一些板块完全被抛在后面，所以我们在高估值板块获利，并在过去三四个月进行了一些调仓。
《巴伦周刊》：谢谢你们，安德鲁和温妮。
