龚成：潜力股——平安好医生

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

平安健康医疗科技有限公司

PING AN HEALTHCARE AND TECHNOLOGY COMPANY LIMITED

股票代号：01833

每股盈利：-$0.82

市值：$1100亿

业务类别：医疗保健

集团主席：方蔚豪

集团网址：http://www.pagd.net/

主要股东：中国平安保险（02318）（38.4%）

5年业绩

年度：2015／2016／2017／2018／2019

收益（亿人民币）：2.79／6.01／18.7／33.4／50.7

毛利（亿人民币）：1.10／2.54／6.12／9.12／11.7

盈利（亿人民币）：-3.24／-7.58／-10.0／-9.12／-7.33

每股盈利（港元）：-1.08／-2.12／2.86／-1.10／-0.82

毛利率：39.7／42.2／32.8／27.3／23.1

--企业简介--

平安健康医疗科技有限公司（平安好医生），是中国领先的一站式医疗健康系统平台，透过「移动医疗+AI」，为每个家庭提供一位家庭医生，为每个人提供一份电子健康档案、一个健康管理计划。

平安好医生是中国互联网医疗健康市场的先行者，以平均月活跃客户，以及在线咨询量计，是中国最大规模的互联网医疗健康平台。

--业务模式--

平安好医生于2014年成立，大股东为中国平安保险，2015年正式推出移动平台，提供在线医疗健康服务，如家庭医生服务、消费型医疗服务、健康商城、健康管理、健康互动。

现时的注册使用者数目超过2.65亿，活跃使用者数目超过5400万，是中国覆盖率第一的移动医疗平台。平安好医生自聘了过千人的自有医疗团队，以及与超过5000名医生外部签约（均为三甲医院副主任医师及以上职称）。

在AI人工智能的功能下，提供「7X24小时」的在线咨询，为使用者提供辅助诊断、康复指导及用药建议，同时，合作线下超过3000间医院（包括逾1200家三甲医院），完成后续分诊转诊、线下首诊及覆诊服务。

同时，平安好医生覆盖约2000多家包括体检机构、牙科诊所、医美机构等的健康机构，以及超过15000家药店，形成在线咨询与在线购药、在线咨询与线下就医的服务系统。

【图1】--平安好医生业务系统

--建立医疗新模式--

平安好医生与阿里健康（00241）及京东健康（06618），都是新的医疗商业系统，都是有潜力的企业，不过由于估值较难，因此股价上落会较大。

阿里健康及京东健康，在销售医疗相关产品上会较强，已经有十分完善的销售网络，会更快见到有盈利出现。至于平安好医生，则着重人工智能医疗系统，这方面收成期会较长，但如果成功，长远的价值将会更高。

大家可以简单理解，平安好医生以网上平台做基础，利用人工智能、大数据等新科技，建立一套全新的医疗系统，提供一站式医疗相关服务，拥有自身的医疗团队，以及与多方面合作，提供多元化医疗服务及产品。可以简单将业务分4大类：

家庭医生服务。利用人工智能，辅助自有的医疗团队及外部医生，透过合作医院网络提供家庭医生服务，主要包括在线咨询、转诊及挂号、住院安排及二次诊疗意见。

消费型医疗。提供多种医疗健康机构的服务方案，以满足使用者持续性、预防性及其他健康相关需要，如体检、基因检测及医美。

健康商城。提供多元化产品类别，包括医疗健康产品（如药品、健康营养品及医疗器械）、健身产品（如健身设备及配件）、个人护理用品，以及其他产品。

健康管理及健康互动。当中会制订各种健康计划、工具及活动，并向使用者推荐个人化内容，以协助保持健康的生活方式。

【图2】--业务分类表现

--独特优势--

这企业其中一个优势，就是建立了具有覆盖全国的医疗健康服务提供商网络，覆盖医院、体检中心、牙科诊所、药店。

另外，当中的家庭医生服务、移动平台及服务，成为了吸引客户的平台，而现时持有的庞大注册使用者，就成了最重要的资产。

加上中国平安保险是大股东，这企业与平保亦建立了密切的业务关系，而平保是中国数一数二的保险公司，可见这企业在支援、配套、发展上，都有一定的优势。

从当中的注册用户，业务的高速发展，都可以推断到，市场十分庞大，只是过往的科技未足以支援，但近年科技的发展，智能手机与互联网的普及，令拥有资源、网络的平安好医生，处于甚为有利的位置。

简单来说，这企业有以下优势：

˙处于中国迅速的市场

˙处于行业的领先地位

˙独特的商业模式提供一站式服务

˙自有医疗团队

˙庞大的注册用户

˙完善的网络

˙大股东为平保

˙拥有及运用大数据

--大数据--

这企业另一优势，就是拥有大数据，庞大的临床数据库成为重要资产，目前已拥超过2亿个在线咨询记录，该数据库不断以每日40万个在线咨询记录扩充。

基于这庞大的临床数据库，平安好医生就能扩大人工智能助理的能力，并提高其准确性，利用更多识别等技术去改进人工智能助理。

根据调查机构弗若斯特沙利文的资料，全球约有1,000 种疾病，可通过互联网医疗治疗，因此，人工智能助理能够显著提升现有在线咨询能力，长远的应用只会更加广泛。

--行业情况，成为这企业的机遇--

现时中国人均医疗健康开支约500美元，至于发达国家的平均数5,000美元，显示中国的医疗市场潜力仍巨大。现时中国的总医疗健康开支，约人民币5万亿元，并以每年约10%的速度增长。

【图3】--医疗健康开支对比

目前，医院是中国最重要的医疗服务提供商，其中，三级医院在专业知识、医疗团队、管理及技术水平方面均达到优质水平。中国有约30,000家医院，当中约2,000家三级医院，由于优质医疗资源主要集中在三级医院，病人不论其病情严重程度如何，都偏向到三级医院求医。

因此，占中国医院总数仅8%的三级医，承担了全中国一半的医疗咨询量，令中国医疗资源错配的情况严重，这种资源错配的情况，成为平安好医生有利的缺口，能为行业产生平冲，因为有很多无需医院处理的个案，这企业都能处理，这是政府亦乐意见到的。

现时行业的资源错配，除了令医疗资源低效及不合理利用外，求诊者的医疗服务体验亦较差，例如，中国的病人平均花三个小时用于门诊就诊，而专用于为病人诊症的实际时间平均仅占8分钟。

因此，平安好医生对不少病人来说，都是一个很好的平台，例如一些病情较轻的病人，根本不想花长时间到医院排队，就可以先利用平安好医生作咨询，随着科技的不断进步，智能手机、人工智能，能更有效掌握到病人现时的情况，从而作出分析。

平安好医生表示，能够通过在线，解决大多数常见病及慢性病，这必然能减少医疗系统的压力，同时正是市场的缺口。

--盈利模式--

上述所讲的，是平安好医生的业务模式，长远的确有一定的发展空间，不过，由于这企业成立的时期不算久，因此生意仍然未足够，每年只有几十亿的收入，比起企业的市值还要少，更不要说盈利，因为这企业仍在「烧银纸」状态。

大家可以从上面的【图1】中，了解到这企业的收入来源，主要可分为：「家庭医生服务」、「消费型医疗」、「健康商城」、「健康管理和互动」。

家庭医生服务业务，这企业透过在线咨询，以及提供增值服务去创造收入，例如提供个人、企业、保险公司的健康会员计划。消费型医疗业务，透过体检、医美服务去创造收入。

至于健康商城业务，主要透过销售医疗产品、健康产品去创造收入，亦透过平台销售赚取佣金。而健康管理和互动业务，主要透过向健康相关产品及公司，所提供的广告业务产生收入。

【图4】--于网站内销售产品

--发展趋势--

随着近年中央政策更开放私人医疗市场，私营医院急速扩张，由于这有利平衡医疗市场，有效分流大型公立三级医院的病人，因此这仍是政策方向，不过中间一定会有调节政策。

另外，保险在中国的兴起，科技的发展，人口老化，政府及人民在医疗支出的增加，都有利这企业。特别是大数据及人工智能，长远将缩短传统诊症程序，以及减少病人与医疗相关的成本，从而减少中国社会医疗保险的财务负担。

自2016年「健康中国」战略推出以来，医疗卫生体制改革逐步深入，国家对「互联网+医疗健康」的支持更明确，可说大方向对这企业有利。

--风险因素--

虽然这企业发展正面，这刻正处于机遇中，但当中都有风险。

首先，这是一个较新的医疗模式，传统上，人们对医生都有一种信心，对平安好医生系统的信任度，是其中一个关键，因此当中存有未知数，又或者出现了一些严重的误诊，有可能对其信心大受影响。

另外，科技日新月异，无人知将来可以发展成如何，有可能出现了一些竞争对手，运用更高的科技产生更大优势，就有可能令这企业处于不利局面。

--小心估值--

另一个较大的风险，就是这企业仍处「烧银纸」状态，企业亏损多年，现金不算多，加上长期处于经营活动现金流量负数状态。

如果有上过我股票班的同学，都知这企业的财务数据不佳，在选股过程中并不合格，不过，这企业的业务发展的确有前景，因此，这企业的风险度难免较高，低风险者未必适合。

虽然企业的业务正高速增长，但无人知几时才能有较正式的盈利，当中存有一定的未知数，成为投资者的风险。

至于企业估值，同样是另一大问题，首先，这企业以较贵的价上市，令上市后股价下跌了较长时期。加上企业仍然亏损，估值变得十分困难，市场及投资者只能以「前景」去推算，这必然出现很大的不确定性。这企业市值有几百亿，大部分只是「前景」推断出来，如果最终企业的发展不如预期，企业估值将会大跌，投资者一定要明白这点。

--投资策略--

综合来说，这企业的业务有潜力，本身有优势，大环境的配合，都成了这企业的机遇，前景正面，不过财务数据不佳，加上上述的风险因素，都是扣分的地方。

虽然长远的企业价值向上，但股价在中短期，可以十分波动，因为市场以「前景」作估值，故此变化必然很大。

因此，低风险者未必适合投资，若投资者考虑这股，亦不能大注投资，买入后就耐心长线持有，等待这企业改变整个行业的情况，所追求的一定是倍计或多倍计的回报。现价大约处于合理区顶部的位置，当然，由于这股估值难，因此难以出现实在的估值答案。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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