【聂人教技场】聂振邦：如何为配股中的细价股作估值

文/凤凰网港股特约香港财经大V 聂振邦

承接上回话题，今日继续探讨细价股估值，为大家进行配股及供股之股份的估值示范。以上两种股份都涉及股本集资，意味着即或运用最新财务报告的资产净值数据，也要作自行调节更新，才能切合当时对股份之企业价值作出评估。这带出对于正在进行股本集资的股份作估值，涉及三分部，分别是对资产净值打折、计入配股或供股所得集资净额，以及加上主板或创业板股份的壳价参考。

笔者以2020年9月2日晚上宣布一般授权配股的雅高控股 (03313) 为例，当时最新业绩数据见于8月31日晚上发布截至2020年6月底的中期业绩公告，显示资产净值 (本公司拥有人应占权益) 约16.38亿元人民币，相对配股前已发行股数约38.11亿股，而人民币兑港元为1.1347，计出每股资产净值折合为0.4877港元，较9月2日收报0.100元，产生市账率为0.21倍，远低于1.00倍，就基本面而言反映当时股价偏低。

再看「壳价」分析，按上回与大家分享的资产净值打折安排，打折比例是「五成」，对应雅高控股约8.19亿元人民币，折合约9.29亿港元。至于配股所得集资净额约2,150万港元，配合主板股份壳价普遍不少于5.00亿元，合计企业价值约14.51亿港元，对比配股后发行股数约40.33亿股，计出每股合理值为0.360元，较9月2日收报0.100元，计出潜在升幅为2.60倍，进一步确认当时股价偏低。

按以上各项数据，也可带出另外两个范畴的分析，其一是于配股完成后的每股资产净值。截至2020年6月底资产净值约16.38亿元人民币，折合约18.59亿港元，加上约2,150万港元，合计约18.80亿元，对比配股后发行股数约40.33亿股，每股净值为0.4662元，较9月2日收报0.100元，产生市账率为0.21倍，远低于1.00倍，就基本面而言反映当时股价偏低。其二是可将壳价下调，即或降至1.00亿元，企业价值调整至约10.51港元，对比配股后发行股数约40.33亿股，计出每股合理值为0.260元，较9月2日收报0.100元，计出潜在升幅为1.60倍，同样得出当时股价偏低的结论。

另可留意今次配股价为0.100元，与宣布当日收报0.100元相同，属于「等价配股」，有别于常见的「折让配股」。而按《上市规则》，一般授权配股之折让上限少于两成，相对0.100元为0.080元以下。从集团不作配股价折让安排，暗示管理层认为0.100元以属偏低水平。再者，此股于9月16日晚上宣布完成配股，当日收报0.094元，较配股价低六个价位，暗示承配人看好日后股价表现。参考中央结算系统 (简称CCASS) 持股记录，2.22亿股配股货于9月16日已放入其中，分别于9月21和24日释出530万和4,800万股，合计5,330万股。

上述两日的成交量约2,209万和2,707万股，后者较上述的4,800万股为少，反映实际已释出配股货少于5,330万股，对比原有配股货2.22亿股，相信已释出市场股份占比最多仅约两成，表示有心人未有散货行动。最后想指出于9月25日股价一度低见0.086元，较2013年12月30日上市以来低位0.085元 (仅见于2020年4月24和27日) 只差一个价位，可见是难得的进场时机。当然，我们无法掌握有心人何时会拉升股价，故此只能以有利价格进场，并以耐心守候态度，等待获利离场的时刻。

下回跟大家进行供股之股份的估值示范。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)

毕业于香港理工大学金融服务系，

超过17年从事金融业和投资教学经验，

四本投资和理财书籍的作者。

香港证监会持牌人

【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。

此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。

免责声明：文章观点仅代表作者本人，不代表凤凰网港股立场。若内容涉及投资建议，仅供参考不作为投资依据。凤凰网港股不承担由此引起的任何损失或损害。投资有风险，入市需谨慎。