【金融启示录】财智坊：从均值回归看恒指后市

文/凤凰网港股特约香港财经团队 财智坊

上周本栏提及港股已呈深度超买，随时可能出现较大幅度的回调。话音未落，恒指于本周初（25日）高见30191点的21个月以来高位后，走势便急转直下；于周四时更曾低见28467点，在短短3个交易日内较高位已下挫1700多点或5.7%，跌势可说颇急。

经过这轮急挫后，恒指是否已完成调整？既然是次回调，很大程度是因为深度超买所造成，笔者试从这角度探讨这课题。

附图是过去十年，恒生指数偏离50日移动平均线百份比变化（注：这与上周本栏显示的图相若，只是本图是日线图，上周则为周线图而已），上周本栏已指出恒生指数较早前已高于50天移动平均线达10%以上，在过去十年里，已相当于高出平均值达两个标准差以上，情况十分罕见（图1）。

图1：恒指偏离50天移动平均线百份比

事实上，在过去十年如此深度超买情况只曾出现过4次（密集出现当一次处理），分别在2012年2月、2015年5月、2018年2月和今次。经过近日恒指高位回调后，超买情况已有所改善；昨日（28日）恒指高于50天线比率的百份比，由早前逾一成回落至目前约4.4%的位置。尽管如此，目前抛进的百分比仍然高于平均值加约1个标准差；从历史角度看，现超买水平仍然严重，意味超买情况尚未得到完全纾缓。

那么，后市还有多少回调空间呢？

仅从均值回归（mean reversion）角度看，以往指数出现如此深度超买后，往往调整都会颇深，即指数表现会由极端移向另一个极端，即由超买变为超卖。从上图可见，过去三次恒指深度超买回调时，跌幅往往可以低于50天移动平均线达平均值减约两个标准差或以上（即上图正方形）。

除此之外，根据笔者的统计，当恒指高于50天线两个标准差，并“确认”掉头回落（即连续四个交易日低于加两个标准差；注：周四（28日）已确认转向），再计算随后下跌浪的最大跌幅，可见恒指若出现如此深度超买，随后最大的回调幅度可以达16%至稍高于3成，而涉及的时间则长达66个交易日至177个交易日不等（图2）。

图2

换言之，仅从均值回归角度看，恒指未来只少3个月都会处于反覆回落/探底的走势，而回落的幅度则可以达1成半至3成之间，或截至恒指跌至低50天线减两个标准差左右为止。

【团队简介】财智坊

从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；

擅长程序买卖，并透过金融市场（大）数据，编制不同大市指标、图表，甚至进行廻溯测试等，寻找价格表现（price action）隐藏投资的讯息，从而掌握投资市场发展大形势，发掘一些投资启示和机遇。

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