突发！千亿机场龙头连封跌停，最牛基金经理也“踩雷”？

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上海机场今日再度一字跌停，就是在2015年股灾的时候都没出现这样惨烈的下跌。截至午间收盘，上海机场报收63.99元，成交8.31万股，但跌停处封单仍有高达8266万股。

上海机场的暴跌源自日前的2则公告，上周末上海机场公告，预计2020年度实现净利润为亏损12.9亿元—12.1亿元。2020年7月起，随着国内疫情逐渐得到控制，国内航线业务量逐渐好转，但受限于全球疫情状况，国际航线业务量仍受较大影响，公司经营压力持续加大。

同时还披露了与中国中免最终博弈后的结果——《关于签订免税店项目经营权转让合同之补充协议的公告》，双方签订了关于免税店租金的补充协议，其中主要条款包括，当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月实际销售提成”收取。

通俗的讲究是把之前免税店销售提成“下有保底，上不封顶”协议，改成“下不保底，上有封顶”，而这个封顶基本上是原有合同协议的底。而根据上海机场2020年中报显示，其航空性收入只占总营收的34.01%，而非航空性收入占比高达65.99%，本次新修订的协议令上海机场未来业绩再增添了变数。

在上海机场大跌的同时，协议另一方中国中免股价近3日连续跳空走高，今日早盘，中国中免大涨7.59%，再创历史新高。而就在昨日，北上资金耗资7.77亿元，加仓中国中免253万股。

另外，疫情的反复，各级政府就地过年的号召，也给航空运输股带来压力。根据数据，2021年1月28日、29日和30日，春运前三天，全国民航日客运量分别为52.3万人、49.2万人和48.8万人，同比分别下降72.1%、73.2%和73.8%，春运期间民航或难出现集中出行高峰。交通运输部新闻发言人吴春耕日前在1月份例行新闻发布会中表示，今年全国春运期间将发送旅客11.52亿人次左右，预计将比2019年下降六成多、比2020年下降两成多。

在上海机场暴跌及最重要的春运旺季或不及预期影响，海航控股、白云机场、深圳机场、吉祥航空等运输服务相关个股今日纷纷逆市下跌。

值得注意的是，上海机场是机构重仓股。Wind数据显示，截至2020年12月31日，合计有27家基金公司旗下的共59只基金产品持有上海机场，合计持4887万股。其中，张坤执掌的易方达中小盘混合型证券投资基金持有上海机场最多，数量达2180.01万股；其次是汇添富基金、广发基金，两家基金公司旗下的产品合计持有上海机场股份数量也超过了1000万股。

千亿公募基金经理张坤投资上海机场的逻辑缺陷

有着“最硬核心资产”之称的上海机场由于疫情的黑天鹅导致2020年出现亏损。不过即便亏损，仍然有不少机构看好它的前景，尤其是千亿基金经理张坤。

张坤以投资白酒出名，其实相对于白酒，张坤似乎对上海机场颇有执念。

他曾表示，自己最成功的投资应该是上海机场。2016年当大家还觉得它是一个公用事业股的时候，他认为上海机场本质上是一个微信，把所有的基础设施、跑道建好之后，就是一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。

而免税店是上海机场找到流量变现的最佳方案。正因此，上海机场和中国中免均被称为免税龙头。不过相对于2020年上海机场2.95%的跌幅，2020年中国中免的涨幅达220%，市值近6000亿，是上海机场的4倍多。显然，中国中免在疫情下靠着出色的涨幅坐实了免税龙头的地位。

相差如此大的涨幅不免让人产生疑问，为何张坤在二选一当中选了上海机场而不是中国中免。

张坤买入上海机场而不是中国中免的逻辑或许可以从其投资理念当中找到些许蛛丝马迹。

他认为买一个公司，一定要看在谈判过程当中，谁是敢掀桌子的那边，谁更不依赖谁，谁更不怕这个合同做不成，谁更难找到替代者。机场是流量方，它不依赖于别人，只需要找一个变现方而已。旅游公司可以做变现方，但是离了流量方，非常艰难。从海外的经验来说，流量方最终拿走了利润的大部分，变现方拿到的很有限。

也就是说，相对于中国中免这样的流量变现方，张坤选择了流量方上海机场。但突如其来的疫情让流量方几乎没有了流量，而作为变现方的中国中免享受了海南国内流量的变现。

不过即便在疫情的困扰下，张坤仍然没有改变自身的看法，而是继续加仓上海机场。

根据2020第四季度数据，张坤的在管产品易方达中小盘持有上海机场2180万股。并在2020年四季度增持了220万股，由三季度的第十大重仓股变为四季度的第八大重仓股，持仓市值达16.5亿。倘若按照401亿的规模估算，一个跌停预计影响净值0.41%。

资料显示，2018年二季度易方达中小盘新进上海机场前十大股东，持股数量为1447.45万股。此后又分别于2018年三季度，2019年一季度、三季度、四季度，以及2020年一季度持续加仓，持股数量升至2230.95万股。2020年二季度，易方达中小盘减仓至1580万股，在接下来的三季度又加仓至1960万股。

除了易方达中小盘，张坤管理的另外两只基金也持有上海机场。

易方达蓝筹精选混合2018年三季度成立，四季度上海机场便位列第七大重仓股，持有190万股。2019年1季度，三季度、四季，以及2020年一季度持续加仓至654万股，持仓市值3.98亿。不过二三四季度上海机场均不在前十大重仓股中。

相比于易方达中小盘、易方达蓝筹精选，易方达新丝路灵活配置混合早在2017年二季度便持仓上海机场，是其第四大持仓，持有1110万股；2018年二季度加仓至第一大重仓股，2019年二季度仍是其第一大重仓股，持有1280万股，持有市值突破10亿。

2019年四季度上海机场仍是其第一大重仓股（持股1100万），可是2020年一季度，张坤减仓至680万股，而一季度恰好是疫情期间。截止四季度，上海机场已经不在易方达新丝路灵活配置的前十大中。

事后来看，如果没有疫情，机场作为流量方仍旧占据优势，但是疫情影响了机场的流量；而作为流量变现方的中国中免却可以去其它流量方（海南）那里变现流量。

在疫情下，流量变现方占据优势，流量方成为弱势。而张坤在上海机场的护城河（流量）遭到侵蚀时，依旧选择加仓上海机场而不是中国中免。这或许是其投资上海机场在逻辑上的缺陷。