康思源：Intuitive Surgical季绩胜预期 待调整再低吸

文/凤凰网港股特约香港财经大V 康思源

Intuitive Surgical（直觉外科）（美：ISRG）是手术辅助机械人行业的龙头，其著名产品达文西（da Vinci）外科手术系统能突破微创手术不少限制，可处理十分复杂的手术，并取代不少带来伤害性的开腹手术。

达文西系统主要用于前列腺切除、心脏瓣膜修复和妇产科手术；第四代系统更可用于如腹腔、直肠及胆囊等更广泛的手术范围。

Intuitive在今年1月公布了去年第四季的业绩，若单看业绩，优于市场预期数字，而且在之前更已发出业绩预告，但绩后股价却受压。

在2020年第四季，公司收入达13.3亿美元，按年上升4%，较市场预期13.2亿美元好；非通用会计准则（non-GAAP）计每股盈利3.58美元，较预期每股3.12美元高。即使GAAP每股摊薄盈利都达3.02美元，按年升1%。

手术量增速按季下跌

投资者在业绩优于预期下仍抛售股票，笔者估计主要是受到两个原因影响。第一个是全球达文西手术量在第四季按年只增长6%，增速较第三季的按年升7%回落。

手术量在2020年第二季跌幅最大，按年下跌19%。不过，手术量增长在第三季已重返正数，可是第四季增速回软意味若全球疫情没有改善，手术量很难再进一步回复到更高水平，遑论要恢复正常疫情前约2成的按年增速。

第二个原因是于2020年第四季，系统付运量只得326台，按年要下跌3%。因此系统收入按年下跌12%至3.67亿美元。

系统付运量下跌是一个十分需要重视的警号，每台系统虽然价值50万美元至250万美元，但利润率其实一般，所以不是因系统收入跌而惊。达文西系统十分精密，而且很多工具及配件每次手术需要换新，每一个手术可为Intuitive带来700美元至3,500美元收入。

工具及配件、服务、营运租赁收入组成的经常性收入占总收入70%。由于第四季未有数字，参考2020年第三季，工具及配件占经常性收入73.7%，占总收入58.5%。因此，系统付运增速下降，代表经常性收入增速也会受到负面影响。

再看，在第四季，工具及配件收入按年升11%至7.47亿美元，增长是来自手术量按年升6%，以及推出了新的延伸用途工具使补库存需求上升，可见工具及配件收入是对Intuitive很重要。而有多少台已安装正营运的系统及付运增长就是工具及配件收入增长基础，只要基础够大，推新功能都能促进增长。

值得注意的是，虽然系统付运在去年第四季仍按年下跌，但已较第二及第三季的按年双位数跌幅收窄，亦为去年最佳季度。

今年或出现低基数效应

另外，全球达文西手术量在2020年第一季开始急跌，换言之在今季很可能已会出现低基数效应，第二季会出现按年大幅反弹，只要实际手术量保持到平均增长，已能够给予市场一个改善的观感。

因此，Intuitive股价虽然再重复去年第三季绩公布后下跌的苦况，惟情况与当时分析判断下跌为买入机会一样，而目前股价即使受压，仍较去年10月低位高很多，这次下跌相信也是一次买入的机会，所以女股神亦把握了这次机会。

【作者简介】康思源

CFA、CFP专业资格，投资实战经验丰富，善于分析行业及个股基本因素及发展趋势。

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