阿里巴巴集3000亿变阵手游巿场 与腾讯争相并购抢夺巿场占有率

手游业务为腾讯（0700.HK）带来无比的收益，1月手游收入按月再大增近两成，亦是目前公司股价能站上700港元的底气。就连竞争对手阿里巴巴（9988.HK）亦按捺不住，计划集资3000亿元拓展手游业务。

讽刺的是，阿里巴巴前主席马云过往曾公开表示「饿死也不做游戏」，惟今非昔比，由于蚂蚁集团好大机会转型为金融控股公司，收益将不复当年勇，所以阿里巴巴必须尽快寻找新高增长点，否则只靠电商及云业务，日后发展将举步维艰。

而为何手游巿场将是阿里巴巴的新高增长点，原因很实际又简单，强劲现金流低负债率。

阿里巴巴2021财年首季度财报显示，集团游戏业务收入开始不再计入创新业务，而是计入数字媒体与娱乐业务。调整后，阿里创新业务营收比前一季度减少11.9亿元人民币，而数字媒体与娱乐业务营收增加10.5亿元人民币，从侧面反映出游戏业务的影响力。

但与内地手游龙头腾讯，甚至第二把交椅网易（9999.HK）比较，阿里巴巴的手游业务可谓实力悬殊，无法相比，但既然自身发展跟不上巿场变化，就要用上并购这一招，这亦是为何阿里巴巴投资巨额3000亿资金抢占手游巿场的原因。

（2020年手游板块相比大盘表现；图源：富途）

受疫情影响，受惠于宅经济的手游股成绩亮丽，整个板块自去年第二季度起跑嬴大市，但对于阿里巴巴这一类科网龙头巨企，目前个别优质手游股一点儿也不贵。目前在港股上巿的手游公司有30家，当中有17家去年录得升幅，当中火岩控股（1909.HK）﹑心动公司（2400.HK）﹑金山软件（3888.HK）﹑友谊时光（6820.HK），以及家乡互动（3798.HK）升幅最为显着，分别增幅235%、176%、150%、124%及100%。

而哪一只手游股是阿里巴巴的潜在并购对象，我们可以从企业的财务数据预视得到。

首先手游公司的盈利能力是否稳妥，要看其每付费用户平均收益（ARPPU）还是月活跃用户（MAU）的表现，原因是游戏的开发及推广的复杂程度，研发周期可由3至12个月不等，如果连同申请版号﹑上架时间计算，研发到商业化变现的投资回报期也得一﹑两年。等待游戏上架之时，团队需开始研发新款游戏，资金未回笼，又是一笔投入。花费推广买量，的确能引来大批用户，但开支增大﹑变现周期增长却无可避免。

所以就算阿里巴巴财雄势大，但如果买入的手游团队没有生产力，游戏也不保证能带来收益，亦意味公司亦未必善于控制成本，将不是潜在并购对象。所以要验证手游公司的盈利能力和成本效益，还得看净利率能否保持上升趋势。净利率是经营所得的净利润占销售净额的百分比，能有效反映企业在高销售的情形下能否减省开支，使实际赚进的利润提高。

目前火岩控股、家乡互动、网易及腾讯四家净利率名列前茅，分别为69%及36.6%、36.2%及25.4%。

净资产收益率说明了资产运用效益

不过净利率按年上升，可能基于盈利能力提升，也可能是纯粹的成本下降。若果公司的盈利空间接近饱和，依靠出售资产或裁减人员以维持收入，这不是投资者喜闻乐见的情况。所以也要看公司的股东权益报酬率，又称净资产收益率，可用以衡量公司运用股东资金的效率，即资金转化为净收益的能力（手游板块净利率中位数为10.86%）。

巴菲特谈及选股条件时，多次强调应该投资在赚钱效率高的公司。用净资产收益率表示的话，可检索近五年每年净资产收益率大于10%且呈上升趋势的股票。同样，目前火岩控股、家乡互动、网易及腾讯四家净资产收益率相对最佳，分别为71.8%及49.6%、39.4%及24.4%。

资产负债率显示借款与资产的权重

不得不注意，负债增加亦可拉升净资产收益率。适当的借贷可提高资金使用效率，提高盈利；借入资金过多会增大财务风险，过少则会减低资金的使用效率。

所以资产负债率较低者较可取，火岩控股、家乡互动、友谊时光、博雅互动等均是资产负债率不超过20%的手游企业，意味未来在资金运用方面更能做到「进可攻、退可守」

市盈率为股票价值提供参考指标

最后，相信腾讯亦会参考同类公司的市盈率（TTM）。一般而言，低市盈率代表股价未有反映个股的盈利能力，但过低的市盈率亦可能由于公司前景黯淡，投资者抛售所致。编者一般选择市盈率（TTM）10倍以上，且低于行业均值（2020年手游板块行业均值为13.88倍）的股票。股票价值与盈利能力因行业而异，亦因时而异，投资者宜选择同一时段，比较同业均值，以厘定市盈率的合理范围。

除财务因素外，投资情绪和政策改变亦会影响股价及投资热度。春节期间，北水来港窗口将会关闭，形成心理上压力，恒指开市虽然跟随美股造好，料资金主要炒作三、四线科技股，尤其是手游股。因为从规模较小，股价容炒上，除了上述成为龙头科企的潜在并购对象后，春节同时手游旺季，相信资金会追入，等待年后新一轮的北水涌入。

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