伦敦证券交易所：双线路跟踪英国股票：脱欧后市场如何定价股票

撰写于2021年1月5日

作者：Christopher Vass, Peter Gunthorp, and Martin Howard

在撰写本文的当下，英国脱欧协议已在整个欧洲范围内按部就班地完成，而富时100指数在圣诞节后实现了上涨。尽管在过去五年中，富时100指数的股票表现跑输欧洲股市40％，但当前英国仍是欧洲投资者最大的股票市场。

图1：富时100指数和富时除英国外欧洲发达市场指数（基数重新调整至100，以英镑表示）

如果查看脱欧公投后的几天，以当地货币计，富时100被抛售的数量并未超过整个欧洲股票市场。这是因为该指数包含较高比例的英国外营收。相反地，据传富时250指数中英国企业的海外活动被对英国脱欧前景的担忧所拖累。因此富时100指数和富时250指数被视为用来表达对脱欧谈判和未来结果看法的相关工具。

另一种方法是按国外和国内的销售情况（而非按市值）对公司进行分组。通过对比富时350国内敞口指数（国内销售占比较高的公司）和富时350全球敞口指数（全球销售占比较高的公司），可以发现一个清晰的模式：全球销售占比较高的公司表现得更好。在公投后的两日，全球敞口指数的表现跑赢了国内敞口指数17%。

截至2020年12月8日，全球敞口指数的表现继续优于国内敞口指数，超出幅度达到40%。对行业敞口的仔细观察表明：医疗保健、必需消费品和基本材料的权重过高是富时350全球敞口指数跑赢富时350国内敞口指数的最大原因。

但这一点我们早已知道。那这些指数最近又是什么情况呢？2020年第四季度，国内指数的表现更好。

这表明市场预计英国会与欧盟达成脱欧协议，并将其纳入股价中了。但是以国内销售为主的公司还有很多工作要跟进。随着绩效表现分化，也出现了较大的估值差异。如图所示，国内指数对比全球指数的折让在2016年公投之前下降，并稳定保持在30％至40％之间。到2019年末，该比例在脱欧前开始收窄，并一直保持到今年9月，但现在的折让比例再次回到了30％。 对此现象的其中一种解析是，国内公司的估值仍低于全球公司，且存在恢复至历史估值水平的多重扩展空间。

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