康思源：半导体龙头 台积电仍可买

文/凤凰网港股特约香港财经大V 康思源

台积电（美：TSM）除了在台湾上市外，在美国亦有挂牌，所以吸引到很多海外的投资者纳入投资组合。

制程技术全球最先进

台积电能够成为全球半导体大哥，很主要原因是具备先进的生产制程技术。

在过去很长时间，半导体业界衍生出两种生态，一是只做设计，自己没有晶圆厂生产，实际生产会找台积电等有生产能力的晶圆厂代工，另一种是仍会自己做设计及生产，就像香港投资者较熟悉的英特尔（美：INTC）。

在生产技术方面，7纳米已属于十分先进的制程，量产一点也不易。台积电目前已实现量产5纳米制程，是全球最为先进。愈细的制程产品除了运算力提高外，亦可减少体积及耗电量，所以愈受客户欢迎。

7纳米有多难生产？即使如传统半导体巨头英特尔要将芯片制程推至7纳米都迟迟未能成功。在今年1月业绩会上，英特尔管理层就表示，将在2023年才推进至7纳米制程芯片。

此外，英特尔未来会采用双轨制生产芯片，在2023年仍会以自己生产为主，但部分特殊技术会外包给代工厂，而那一家代工厂很可能也是台积电。

在2020年全年，台积电销售有33%是采用7纳米制程，17%用16纳米，8%用5纳米。再看，2020年第四季，29%是用7纳米制程，20%用5纳米，13%用16纳米。

台积电的5纳米已量产及不断扩产，于去年第三季开始有显著收入贡献，这亦是令到台积电的营收在去年第三季及第四季显著大升的关键。在先进制程缺乏竞争下，相信增长势头将可持续。

财务数据向好

台积电在2020年第四季的净收入为3,615亿元新台币，按年上升14%，按季亦升1.4%。纯利按年升23%，按季升4%。另外，2020年毛利率53.1%，按年升7.1个百分点。净利率为38.7%，按年升6.4个百分点。在去年第四季，毛利率及净利率分别为54%及39.5%，可见盈利能力持续改善。

毛利率上升是因为成本改善及产能利用率提高，但部分已被5纳米产能攀升及汇率不利影响抵销。而换个角度看，未来若5纳米完成攀波，良率提升及成本下降后，毛利率有潜力再升。

不过，短期管理层预期今年首季毛利率会因使用率略为下降及汇率因素而下滑至50.5%至52.5%之间。

在自由现金流方面，在过去几季持续上升，在去年第四季达1,700亿元新台币，反映内部有充裕能力作出更大的资本投资。

上调资本支出

台积电预期在5G及高效能运算相关应用刺激下，未来几年会是高增长期，所以今年资本支出会由去年172亿美元，升到250亿美元至280亿美元。在不担心需求不足下，这是预示未来有较高增长的领先指标。

若论估值，台积电的PE约40倍，对比其他半导体股绝对跑赢，因为很多只是刚走出困境，即使对比大型科技股都不算贵，仍属合理，如苹果公司（美：AAPL）PE为36倍。

因此，如果追求有稳定增长公司，台积电会是选择之一，但必须紧盯行业会否出现可危及其领导地位的生产技术突破。

【作者简介】康思源

CFA、CFP专业资格，投资实战经验丰富，善于分析行业及个股基本因素及发展趋势。

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