天风非银：有序放宽个人资本项目下业务限制，或将利好港交所及头部券商

摘要

事件：2月19日，《中国外汇》刊登了对国家外汇管理局资本项目管理司司长叶海生的专访，叶海生司长表示研究有序放宽个人资本项下业务限制，推动证券公司外汇业务试点。

境内个人参与境外上市公司股权激励计划将取消年度购付汇额度限制;境内个人在年度5万美元便利化额度内可进行境外证券、保险等投资。

1)研究有序放宽个人资本项下业务限制。修订境内个人参与境外上市公司股权激励计划的管理规定，取消年度购付汇额度限制，优化管理流程;研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性。目前，境内个人不可以出境直接参与证券投资，只能通过QDII间接参与境外证券投资;投保寿险则需要按照资本项目管理要求办理手续，属于尚未开放的项目。

2)推动证券公司外汇业务试点。继续推进证券公司结售汇业务试点工作，健全管理制度，规范并完善相关外汇账户、境内外汇划转等规则，支持其代客结售汇业务的健康发展;选择部分实力较强的证券公司开展跨境业务试点，制定试点规则，合理确定跨境额度、业务种类、资金管理等，支持证券公司做大做强，发挥证券公司对外汇市场的积极作用。目前，仅有国泰君安（02611）、中信证券（06030）、华泰证券（06886）、招商证券（06099）和中金公司（03908）等拥有结售汇业务资质。

有利于中国居民财富进行海外资产配置，或将利好香港交易所（00388）和拥有结售汇业务资质的头部券商。

1)预计将给香港市场带来增量资金。香港市场是中国居民配置海外资产的第一站，上述利好政策将推动南下及北上资金的流通，提升香港市场活跃度。短期内传统交易及结算业务仍将是港交所的重要增长引擎。2021年1月，超过3106亿港元南下资金通过港股通流入港股，环比增长416%。香港市场的ADT为2457亿港元，较20年同期上升136%，较20年全年ADT(1295亿港元)提升90%，是驱动香港交易所估值提升的核心因素。

2)预计将给头部券商带来增量业务收入。如果境内个人可以通过境内券商换汇交易境外证券，对于拥有结售汇业务资质的券商将形成利好，将贡献股票经纪和兑汇佣金收入，或将切分部分海外互联网折扣券商的市场份额。推动证券公司外汇业务试点，也有助于境内券商打造完整的固定收益业务产品体系，协助券商客户进行汇率等各类风险管理。

投资建议：若允许境内个人在有条件前提下开展境外证券、保险等投资，或将给香港市场带来增量资金，港股市场ADT有望进一步提升，估值有望进一步提升。跨境展业能力强且拥有齐全业务资质的券商或将受益于外汇业务的政策松绑。重点推荐香港交易所、招商证券、中金公司和中信证券。

风险提示：资本市场改革进度不及预期、行业竞争加剧、跨境资金流动风险