龚成：受惠内需的蒙牛乳业

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

中国蒙牛乳业有限公司

CHINA MENGNIU DAIRY CO. LTD.

股票代号：02319

市盈率：38倍

每股盈利：$1.17

市值：$1900亿

业务类别：乳品业

集团主席：陈朗

主要股东：中粮乳业投资有限公司 (31.3%)

集团网址：http://www.mengniuir.com

5年业绩

年度：2015／2016／2017／2018／2019

收益（亿人民币）：490／538／602／690／790

毛利（亿人民币）：154／176／212／258／297

盈利（亿人民币）：23.7／-7.5／20.5／30.4／41.1

每股盈利（港元）：0.72／-0.21／0.63／0.89／1.17

每股股息（港元）：0.17／0.10／0.14／0.21／0.20

毛利率：31.4／32.8／35.2／37.4／37.6

ROE：10.9／--／9.4／12.7／15.1

--企业简介--

中国蒙牛乳业有限公司（蒙牛）及其子公司于中国生产及销售优质乳制品，凭借其主要品牌「蒙牛」成为中国领先的乳制品生产商之一。

蒙牛有多种产品，包括液体奶如UHT奶（又称常温奶，可置于室温，若不开封保质期可达半年之久）、乳饮料及酸奶，以及冰淇淋、奶粉及其他乳制品（如奶酪等）。

蒙牛液体奶的市场份额位居市场第一，并连续十年入选荷兰合作银行的「全球乳业20强」榜单，居全球前十。另外，2016年有22亿商誉减值，令这年出现亏损。

【图1】--蒙牛生产基地分布

--蒙牛产业链渐见完善--

中国是全球头三大牛奶生产国，同时为最大的乳制品消费国家之一。话虽如此，人均乳制品消费量尚未及世界平均水平的三分之一，可见在长远计这行业的前景仍然向好。

过往这企业的业务较集中在下游部份，为了令整个产业链更完善，蒙牛于2017年大幅增持以经营上游业务为主的中国现代牧业 (01117)。中国现代牧业是国内规模最大的奶牛养殖企业，其可为蒙牛提供更优质和稳定的原奶供应，支持低温酸奶业务发展及高端低温鲜奶业务布局。

2018年11月位于印度尼西亚之工厂正式投产，该工厂亦是蒙牛在海外市场的第一间液态奶工厂。蒙牛近年积极拓展东南亚市场，此工厂将有助销售网络扩展至缅甸和印度尼西亚等东南亚国家。

在电商方面，蒙牛积极与天猫、阿里巴巴、京东等电商合作，并取得理想成绩。蒙牛产品的全网销售额连续数年位列乳制品行业第1名，在阿里全平台成为首个乳制品销售破亿元人民币的产品品牌，蒙牛旗下液态奶的在线销售连续多年稳占市场份额第1位。

--业绩分析--

从数据可见，蒙牛的营业额能保持上升趋势，每年生意都有不错增长，即是能在消费市场的增长中，取得当中的份额。毛利率亦保持平稳上升，虽然原奶的成本有所波动，但蒙牛的毛利率大致稳定，反映蒙牛能将成本转嫁给消费者，在长期战中保持优势。而蒙牛这个品牌，亦有一定价值。

【图2】--蒙牛的业务结构

在蒙牛的业务结构中，液体奶是最主要部分，而常温UHT奶仍是消费主体，但增速放缓。另一方面，消费者对高质量和健康产品的需求依然旺盛，高端UHT奶、常温酸奶、低温酸奶、乳酸菌饮料等增长较佳。

再看蒙牛的盈利，几年间能保持稳定增长的趋势，成绩不错。不过在成本结构中，销售及经销费用上升的幅度较大，可见蒙牛为保生意增长， 花了不少费用在此，但暂时的情况不算严重。

股本回报率（ROE）方面，大致都超过10%，算是不过不失，大致的回报率算平稳，反映再投资创造财富的能力与之前相约。不过，蒙牛是行业的领导者，又拥有品牌，但只取得这个程度的回报率，可说只属中等。

--行业状况--

中国过往前出现的毒奶事件，对整个行业打击很大。中国人对自己国家的奶业失去信心，近年信心虽然略有回复，但其实仍属一般。蒙牛是中国奶业的龙头，拥有品牌，这个品牌的价值虽然有，但这一刻仍未算太高，因此在赚钱能力方面，只能以中等去形容。

近年中国乳制品行业有所放缓，在众多乳制品中，中国市场消费仍以液体奶为主，其次为奶粉。

目前，中国乳品消费的城乡差距明显，占全国人口比例4成多的农村人口，乳品消费量郄不到城镇人口的一半，乳品行业仍有增长空间。

--投资策略--

综合而言，以过去的蒙牛来说，其潜力仍未有完全发挥，而此企业近年与国内及外国同业有不同的合作发展，都意味着会有改变出现。盈利及回报率将有可能再进一步提升，但这不会是短期出现的事，不过在长远计，蒙牛前景仍是正面的。

行业方面，乳制品的消费市场虽然中短期会出现波动，但长远仍会保持增长。蒙牛较集中于下游业务，以及利用品牌去销售产品，品牌对蒙牛来说很重要，但这其实有利有弊。

因为只要产品出现问题，那怕是很小问题，都会令消费者记起之前的毒奶情况，令品牌受打击。所以，虽然品牌是很有利的赚钱工具，但在这行业来说，某程度存在一些潜在风险，投资者不得不明白。

蒙牛有品牌及一定的市场率，加上行业仍处增长中，都是利好因素。不过赚钱能力一般，以及有行业的潜在风险，令此企业略打折扣，近年因为中国内需推动，加上市场炒作，令股价向上，现时有少少贵，但始终这企业长期正面，因此有货都可以长线。

至于无货者如想投资，可以月供，或小注投资后，等下跌先正式买入。这企业有长线投资价值，只是担心近期炒内需令股价贵左，从而风险度略高。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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